比尔·格罗斯是债券之王，但分散投资才是皇帝-彭博社

Aaron Brown

比尔·格罗斯表示总回报已死。

摄影师：帕特里克·T·法伦/彭博社通过盖蒂图片社

避免陷阱。

摄影：彭博社

“没有其他基金经理为人们赚取的钱比比尔·格罗斯更多，”晨星公司的卡伦·多兰在2010年将这位债券之王评为十年最佳固定收益经理时写道，她本可以将这个头衔延续至35年。现在格罗斯告诉我们，如果我们听到有人看好债券，“他们只是想要卖给你一个债券基金，”而他在1980年代熊市低谷时在太平洋投资管理公司创立的“总回报”理念已经死亡。

总回报基于债券数学101。如果一张10年期债券以0%的收益率出售，它的久期为10，这意味着利率上升1%将导致其价格下跌约10 x 1%或10%（实际损失为9.47%）。早在1980年代初，10年期国债的收益率为15.84%。这使其久期为五年，这意味着利率可以上升至19.50%，而您的债券利息将覆盖价格下跌。除非利率大幅上升至前所未有的水平，否则您必须赚钱。

彭博社观点汇款可以改变拉丁美洲的金融格局：JP Spinetto汇款可以改变拉丁美洲的金融格局霍普·希克斯（Hope Hicks）的眼泪在特朗普的世界中是一种罕见的景象在华尔街上躲避灾难的随机漫步您购买债券时的收益率越高，持有期限就越低，因此您对利率上涨的敏感性就越低，您可以用更多的收入来抵消它们。此外，10年期国债只是债券投资的基准，格罗斯以利用公司债券、抵押贷款、衍生品和其他工具挤出额外收益而闻名。

随着收益率变化的国债回报

格罗斯因其所获得的回报而被誉为债券之王

来源：作者使用罗伯特·席勒（Robert Shiller）的在线数据网站进行计算

但格罗斯指出这并不是全部故事。当收益率较高时，这很可能意味着预期通货膨胀较高，或者预计收益率将增加，或者两者兼而有之。上图显示了投资者在购买10年期国债时实际获得的年化通货膨胀调整回报与当时购买债券时的收益率。格罗斯在Pimco度过的38年以黄色显示，其他所有年份以蓝色显示。

黄色点说明了总回报的论点。除去通货膨胀后，投资者在购买10年期国债时平均获得了大约当时收益率的75%，减去1%，通常接近预测金额的1%。唯一的例外是在格罗斯的Pimco任期结束时出现了一些负回报。这些负回报发生在利率非常低的情况下，始于2012年春季。到2014年秋季，格罗斯和Pimco分道扬镳。当然，格罗斯旗下的总回报基金的投资者比购买10年期国债的投资者表现要好得多，但没有债券经理能够逆市而行，只能在国债给出的基础上增加适度的溢价。

请注意，在格罗斯的Pimco时期之外，总回报故事变得不可靠。实现的实际回报可能非常高或为负值，并且与购买收益率没有明显关系。格罗斯告诉我们，我们现在正处于这种状态，基本面使得低或负回报成为可能。

撰写时，10年期收益率约为4.59%，久期为八年，利率可能上升59个基点至5.18%，以抵消一年的收入。10年期通胀预期为2.37%，而10年期国债期货暗示市场预计短期内收益率稳定。基于此，总回报方法似乎仍然有效。收益率高于通胀，债券投资者可以通过使用除国债以外的工具进一步提高收益。在格罗斯的Pimco时期的类似情况中，投资者从10年期国债中获得了2.5%至4%的通胀溢价。那么为什么格罗斯认为总回报已死？这并不是什么新鲜事，这是他在2013年提出的一个理论，当这种策略自20世纪70年代末以来首次失败时。正如他所解释的，如果总信贷不足以支付现有信贷的利息，资本将从经济中减去。债务人无法借到足够的新资金来支付利息，因此他们必须从收入中支付。以平均利率5.5%计算，美国总信贷为77万亿美元，需要额外信贷4.2万亿美元。

在一个健康的经济中，企业扩张和家庭乐观情绪可能需要占据这4.2万亿美元的一部分。但近年来，企业和家庭债务仅增长1%至2%。政府弥补了差距，每年将国债扩大10%，以支付现有借款的利息和赤字。根据格罗斯的说法，它必须继续这样做，以使经济以5.5%的名义增长率增长。

不幸的是，国债供应的增加将压低价格 — 这意味着收益率上升 — 并可能助长通货膨胀。不断上升的收益率和通货膨胀会削弱总回报论点。

尽管格罗斯的分析很有道理，但我看到两种替代方案。如果事情基本按预期发展，当前的10年期国债收益率应该会产生相当不错的10年通货膨胀调整回报，而高收益的固定收益投资应该表现得更好。尽管格罗斯提出货币形势不稳定的观点，但事情通常似乎会按照预期的方向发展很长一段时间。此外，当事情变糟时，投资者通常会涌向国债 — 而不是其他固定收益资产 — 作为避风港。我没有看到任何即将引发债券灾难的迹象，尽管我同意格罗斯的看法，如果事情出错，将有很多枯木可燃。

另一个看涨的观点是真实经济扩张，信用良好的企业即使以更高的利率也需求更多信贷；政府控制赤字；投资者对债券保持热情；消费者信心 — 和信用良好的借贷 — 增加。这种情况需要很多事情顺利进行 — 它具有类似股票的风险 — 但可能导致固定收益提供类似股票的回报。在20世纪20年代和80年代，固定收益市场似乎比今天更加不稳定，而像格罗斯这样愿意寄希望于总回报的投资者，国债为他们提供了出色的通货膨胀调整回报。而比尔·格罗斯在2013年决定放弃总回报和做空债券，通常被认为是他与Pimco的不和谐离职的原因。

我不想向你推销债券基金，但我也不会告诉你卖掉你的债券基金。比尔·格罗斯对债券了解比任何人都多，投资者应该关注。但对我来说，分散投资是比国王更高一级的皇帝。退出债券意味着在其他地方承担风险，而大多数投资者对股票持有过多。对我来说，将一些固定收益重新配置到非美元债券，或者缩短到期限，或者以其他方式减少对美国利率的敞口似乎是明智的。总回报可能已经死了，但债券还没有。更多来自彭博观点：

​​​​​想要更多彭博观点吗？OPIN <GO>。或者您可以订阅我们的每日新闻简报。

要直接将约翰·奥瑟斯的新闻简报发送到您的收件箱，请在此处注册。

躲过的子弹：