香港股市的急剧反弹显示中国贸易的回归 - 彭博社
Shuli Ren
回到好书中。
摄影师：保罗·杨/彭博社
不要惊慌。
摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社突然之间，香港的气氛似乎发生了变化。52000亿美元的股市正处于自2018年以来的最长连胜纪录，中国科技巨头腾讯控股有限公司和阿里巴巴集团控股有限公司是主要贡献者。值得注意的是，这一急剧上涨发生在5月的头几天，当时大陆股市因公共假期关闭，中国投资者也不在。这清楚地表明，外国人是买家。
速度与激情
香港股市自2018年以来的最长连胜纪录
来源：彭博社
这个牛市是真的吗？这是一个万亿美元的问题。
彭博社观点卡马拉·哈里斯如何保持乔治亚州蓝色奥运选手必须抵制虚假性别测试的回归还记得特朗普交易吗？那是三周前的事了国家巨头正在吞噬全球经济两种恐惧——被抓住和错过——正在推动这轮反弹。
首先，进入5月，投资者对日本和台湾（一个芯片代理）暴露严重。根据最新的美银美林基金经理调查，它们是亚洲最受欢迎的市场，甚至超过快速增长的印度。从行业来看，惊人的60%是半导体公司的净超配。
拥挤的交易
投资者对日本和台湾的暴露程度极高
来源：美国银行美林证券
但随着财报季的展开和日本黄金周假期的临近，资产管理者开始产生第二次思考。台湾半导体制造公司在4月18日对投资者对大型科技公司AI基础设施支出能够推动芯片上行周期的乐观观点表示怀疑。在其财报电话会议上，全球最大的先进芯片制造商TSMC，下调了其前景，并指出智能手机和个人计算需求疲软。外资迅速逃离台北。
失衡
投资者涌入芯片股票，而避开房地产开发商
来源：美国银行美林证券
4月29日，日元跌破160也是一个震惊。它侵蚀了以美元计价投资者的总回报。尽管日经225指数今年上涨了约14%，但在美国上市的iShares MSCI日本ETF仅回报了8%。尽管日本银行自那时以来已进行干预，但东京加强捍卫其货币的战斗变得昂贵，日元仍然承受压力，面临对冲基金的空头押注。
与此同时，不受欢迎的中国资产得到了来自北京的罕见提振。现在人们希望政府的政策瘫痪终于过去了。
投资者对4月30日发布的24人政治局会议的最新解读感到鼓舞。最高决策者似乎 愿意采取不同的方法 来解决房地产危机，呼吁协调措施以消化现有住房库存。政治局上一次提到库存是在2016年中期。以棚户区改造为形式的大规模刺激措施，一项将旧的、破旧的住房替换为新的、可负担住房的扶贫计划，仍处于早期阶段。中国人民银行在支持该计划方面释放了超过3万亿元人民币（4160亿美元）的承诺贷款，并将中国股市从2015年的低迷中拉了出来。过去一年，北京一直在提出 城中村改造 的想法，或翻新破旧地区。
政治局还提到了另一个重大政策失望——财政刺激缺乏后续行动。今年政府债券销售的速度，作为基础设施支出的主要来源，异常缓慢。“我们应该避免松懈，”最高政治家警告道。
根据我与多位在香港交易桌上的经纪人的交谈，我们看到真正的资金——来自较少投机的资产管理者，如共同基金——正在购买香港上市的股票。购买主要集中在大型蓝筹股，如友邦保险、美团和腾讯，因为这些全球长期基金急于搭上中国的快车，因此专注于流动性最好的股票。根据EPFR的数据，截至3月，他们仅将5%的投资组合分配给中国，低于2021年高峰时的15%。
现在，在北亚正在进行一场零和游戏。今年早些时候，日本、台湾，以及在较小程度上韩国，受益于对中国及香港上市股票的普遍看空情绪。游客的消费涌入东京，投资组合配置变得极度失衡和集中。现在，许多人正在争相重新平衡。
这种地理多样化可能会持续下去。毕竟，就像中国一样，日本也有让投资者失望的记录，芯片周期 notoriously 波动，而北京有震惊和敬畏的历史。中国贸易又回来了。
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随着全球股市暴跌，交易者们在谈论 美联储紧急降息的前景，因为美国中央银行上周错过了放松政策的机会。这不仅极不可能，而且会适得其反。这次股市下跌从根本上说是市场定位的解除，而不是对经济冲击的反应。大量投资者在过度杠杆交易中失去了理智；从低利率的日元中廉价借款，到追逐科技股的泡沫，尤其是与人工智能相关的任何东西。这是他们的伊卡洛斯时刻。
美国经济没有任何问题，因此货币当局没有理由介入并减轻过度扩张的股东的损失。传说中的“美联储保护”只是一个在真正紧急情况下使用的应急措施——而我们还没有到那个地步。