《壮志凌云七人组》收益无视高利率 - 彭博社

John Authers

滚滚而来。

摄影师：贾斯廷·沙利文/盖蒂图片社

让青春期不那么尴尬。

摄影师：安德鲁·哈尼克/盖蒂图片社一切皆有可能。

摄影师：安德鲁·哈尼克/北美盖蒂图片社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的提示：

收益之风

这个收益季节的风向几乎完美。第一季度的收益，现在已有超过80%的标准普尔500成分股公布，使得该指数的利润有望实现自2022年第二季度以来最强劲的增长，当时高通胀和高利率开始影响市场。人工智能的代表企业英伟达公司尚未公布，但所谓的“七大巨头”中的其他成员——谷歌母公司Alphabet、亚马逊、苹果、Meta平台、微软和特斯拉——都已发布了业绩。

彭博社观点国家庞然大物正在吞噬全球经济生活即服务？订阅热潮面临重大考验基尔·斯塔默正在恢复秩序。现在他需要重建信任不要指望口红指数来预测下一个衰退这七大巨头的表现推动了指数的上涨，尽管特斯拉和Meta平台遭遇了一些挫折。他们的收益，包括对英伟达的预估，预计将超过49%的增长，远远超过去年同期的近14%。又一次坚定的表现使得企业集中度的程度变得更加明显，这并非美国市场所独有。

他们是如何做到的？美国及其他市场（不包括中国）的公司的利润率在高利率环境下表现出色。正如法兴银行的安德鲁·拉普索恩所言，投资者似乎并不担心高利率对资产负债表的影响，主要原因在于：

这是因为大型公司的资产负债表本身没有太多杠杆，而债务的滚动速度较慢，因为很多债务是固定的，这意味着需要一段时间才能将更高的利率纳入系统。一个显著的例外是小企业：更多的浮动债务和更高的杠杆意味着强劲的资产负债表股票正在超越弱势股票。

正如德意志银行的以下图表所示，强劲的利润率几乎贯穿所有全球市场：

对此可以进行负面的政治解读。如此规模的盈利增长可能会引发民粹主义反应。然而，壮丽七杰的强劲表现似乎正在失去动力——或者至少“其他493”家公司正在增强。未来，美国银行的分析师预计壮丽七杰的收益将放缓，而其他公司的利润应该会加速。考虑到科技股的表现与收益之间的高度相关性，增长差距的缩小预计将有助于市场的扩展：

得益于投资者关系部门的黑暗艺术，收益往往超出预期。在过去10年中，平均有74%的公司报告的每股收益超过预期——而这个季度是77%。虽然这个季度有望显示出强劲的每股收益超出预期，但经济韧性中的裂痕让投资者质疑收益的稳定性。他们应该下调第二季度的每股收益预测吗？可能不应该。相反，FactSet的约翰·巴特斯指出，分析师预计当前季度的收益将更高，这非常不寻常：

在一个典型的季度，分析师通常在第一个月降低盈利预期。在过去五年中，季度第一个月的自下而上每股收益（EPS）预期平均下降了1.9%。在过去十年中，季度第一个月的自下而上每股收益（EPS）预期平均下降了1.8%。

正如这张SocGen图表所示，预计2025年全球各行业的每股收益增长将建立在今年强劲表现的基础上：

与此同时，收入增长与预期一致，尽管超过预期的公司比例为61%，低于10年平均的64%。尽管如此，标准普尔500指数4.1%的实际收入增长率使其成为该指数连续第14个季度的增长：

在大约100家公司尚未公布业绩的情况下，Nvidia的公告，定于5月22日发布，是迄今为止最受期待的，因为它将提供一个评估人工智能广泛采用路径的代理。除非出现重大意外，否则标准普尔500指数已经交付了股东所希望的，即持续强劲的利润增长。

-- 理查德·阿比

流动性，流动性无处不在，但从未有一滴可饮…

如果资金在任何地方，它必须流向某处。这就是观察流动性的投资者群体的直觉——流通中资金数量的变化可以迅速部署。由于资金是可替代的，并且如今可以轻松跨越大多数国际边界，因此它也是全球性的。这个主题是反直觉的，令人恼火的技术性，且难以定义，但它很重要。过去几周见证了流动和反流。以下是您需要知道的摘要：

  • 税收流动

美国的税款支付往往集中在四月中旬的税务日之前。缴纳税款使消费者及其银行账户的流动性降低（技术上来说），资金转移到财政部的总账户（称为TGA）。上个月美国股市出现波动的一个原因几乎可以肯定是人们需要缴纳税款，这使得政府的持有量增加了约1918亿美元。这引出了……

  • TGA

TGA中的余额越高，流动性越低。TGA上升会从系统中抽走流动性，而下降则表明现金正在返回给可以使用它的人。这通常不是作为任何货币政策工具。自全球金融危机以来，它变得更加重要的一个原因是关于国会是否会提高联邦政府借款上限的常规悬念。如果财政部长处理得当，TGA在紧张谈判期间将会很高，这意味着政府不需要增加新的债务；它只是花费TGA中现有的资金，并在此过程中增加系统的流动性。

山姆大叔的支票簿

全球金融危机以及随后的疫情改变了TGA的角色

来源：彭博社

像支票账户一样，TGA的余额可以剧烈波动，在过去四年中，它曾两次被提取（在此过程中增加了流动性），以给政府更多时间与国会就债务上限达成协议。四月的余额增加后，计划是到九月底仅再增加1000亿美元——这将被美联储的变化所抵消。

  • QT（或QE）

量化紧缩是指美联储对其资产负债表的操控，其中保留了作为QE（量化宽松）一部分之前购买的债券。当通过QE购买债券时，这意味着最终投资者获得了流动性，收到了他们刚刚卖给美联储的债券的现金。因此，美联储资产负债表的增长是流动性增加的指标，系统中有更多资金可用于购买股票或债券。QT理论上意味着相反。它有效地收紧了货币政策。

从QE到QT及其后

自全球金融危机以来，美联储的资产负债表一直是市场的驱动力

来源：彭博社

美联储已经处于QT模式一段时间了，正如图表所示。上周联邦公开市场委员会会议上唯一真正的惊喜是宣布将每月QT购买量减少到超过预期的水平，从目前的600亿美元减少到250亿美元，而不是预测的300亿美元。

  • 国债再融资

美国财政部需要借款以融资政府赤字。如果通过出售长期债券（行话中的票息发行）来实现，这将占用投资者的资金并减少流动性。如果他们选择发行短期票据，则市场将保持更高的流动性。在过去的一年里，财政部选择借款远远超过通常的短期票据，从而维持流动性。上周的季度再融资公告延续了这一政策。

这张来自牛津经济学的图表显示，影响不应被夸大，因为拍卖的长期债券总量历史上处于高位。但财政部的举措帮助避免了更高的债券供应，这可能对流动性产生更严重的影响。此外，请注意，2020年和2021年初的拍卖规模要小得多，当时10年期收益率低于1%，现在看起来像是一个错失的机会。锁定如此低的利率的机会在一段时间内不太可能再出现：

总之，Strategas Research Partners的Dan Clifton建议，上周杰罗姆·鲍威尔和珍妮特·耶伦的决定意味着到九月底将比之前预期多出2730亿美元的净流动性。这可以被视为为选举准备经济的尝试，许多人确实是这样看待的。这也可以被视为一种保守的尝试，以避免危机。之前的量化紧缩时期被 2019年9月的回购市场危机 逆转，随后是 去年3月由硅谷银行引发的地区银行危机。

鉴于美联储可能刚刚能够证明在3月开始降息是合理的，这正是市场所预期的，也是许多人认为他们应该做的，因此我很难将这一切标记为出于政治动机。我倾向于同意Gavekal的Will Denyer的观点：

尽管鲍威尔对最初的通货膨胀上升反应缓慢，但他在过去两年所做的一切都表明他致力于2%的目标，包括他最近的声明，因为通货膨胀再次上升。当他的任期在2026年5月结束时，鲍威尔可能会被政治傀儡取代的风险存在。在那之前，美联储可以被视为可信的。

无论耶伦和鲍威尔的动机如何，底线是他们决心不让流动性不足引发危机（或甚至可能导致股市下跌）在现在到总统选举之间的六个月内。

生存技巧

这是70年前的事。1954年5月6日，一位25岁的医学生罗杰·班尼斯特成为 第一个在四分钟内跑完一英里的人，在牛津郊区的一场学生田径比赛中，面对3000人的观众。这是业余学者运动员们的团队努力。他的朋友克里斯·布拉舍（后来赢得了奥运金牌并成为杰出的体育记者）和克里斯托弗·查塔威（后来打破了5000米世界纪录，担任电视新闻播报员，并担任国会议员和政府部长）轮流设定步伐。班尼斯特独自跑完最后一圈，只有时钟作为竞争；他随后成为了一名神经科医生，并担任牛津大学的一所学院的院长。

自那时以来，已有1663人跑得更快，但整数有一种神秘感，4分钟的英里曾被认为是不可达到的。班尼斯特和他的朋友们有真正的工作要做，没有设备或营养建议，这些在此后帮助进一步打破纪录。难怪现代运动员能跑得更快。

话虽如此，目前的纪录保持者值得更多的认可。班尼斯特 保持了大约一个月的纪录，直到被澳大利亚的约翰·兰迪打破（他不赞成使用领跑者）。自从纪录上次被打破已经快25年了。这是它，由摩洛哥的希沙姆·埃尔·盖鲁吉在1999年在罗马创造。他的成绩比班尼斯特快了18秒，但在田径界之外，他的名气远不如班尼斯特。谷歌搜索显示埃尔·盖鲁吉有20万条结果，而班尼斯特有大约400万条。和他的前任一样，埃尔·盖鲁吉也得益于两位领跑者。我不知道的是，埃尔·盖鲁吉是受到20岁的肯尼亚选手诺亚·恩根伊的激励，他一路与他竞争直到终点。埃尔·盖鲁吉和恩根伊都打破了之前的纪录；自那以后没有人能匹敌恩根伊的时间。 在班尼斯特、布拉舍和查塔威的辉煌业余精神和团队合作中有灵感；我们也可以从埃尔·盖鲁吉和恩根伊的竞争性和专业精神中学习。

来自彭博社观点的更多内容：

  • 美国并不是为 步行而生的，这正在杀死我们：贾斯廷·福克斯
  • 汇款可以彻底改变拉丁美洲的财政：胡安·巴勃罗·斯皮内托
  • 比尔·格罗斯是债券之王，但多样化是皇帝：亚伦·布朗

想要更多彭博社观点？ OPIN <GO>****. 或者订阅 我们的每日通讯.

— 在理查德·阿比的协助下

在副总统卡马拉·哈里斯宣布她的竞选搭档后数小时，网络的某些角落便爆发了“卫生棉条蒂姆”的模因，这指的是蒂姆·沃尔兹签署的一项法案，确保明尼苏达州公立学校提供免费的生理产品。

共和党人高兴地利用这一政策再次攻击跨性别儿童。他们愤怒的对象？该法案的 包容性语言，要求在“根据学校制定的计划，所有月经学生在4到12年级的学生常用的洗手间中提供生理产品。”

彭博社观点国家巨头正在吞噬全球经济作为服务的生活？订阅热潮面临重大考验基尔·斯塔默正在恢复秩序。现在他需要重建信任不要指望口红指数来预测下一个经济衰退但无论是政策还是其语言都没有实质性地偏离 许多其他州的法律 与学校的生理期产品相关。在28个州和哥伦比亚特区有类似的政策。

实际上，大多数州为学生提供卫生棉条

来源：生理期用品联盟

注意：一些州有法律保证获取，但没有足够的资金购买产品；其他州则在没有法律的情况下提供资金。最好的情况是两者兼具。

然而，在一次采访中，特朗普竞选发言人卡罗琳·利维特暗示有不好的事情正在发生。“作为一名女性，”她说，“我认为没有比支持未成年人的性别转变手术、支持在公立学校男厕放置卫生棉条的领导人更大的威胁了。”

作为一名女性——也是一位在美国医疗保健领域报道超过20年的人——让我告诉你，免费卫生棉条实际上对公共健康没有任何威胁，无论它们在哪里提供。

相反，包容性的生理期产品政策是儿童良好医疗保健的典范。

让我们从可负担性开始。根据生理期用品联盟的说法，美国有1/4的学生因为成本原因无法获得生理期产品。专家称之为“生理期贫困”。

月经贫困使学习变得更加困难。最近的一项调查显示，圣路易斯的高中生中有64%的女孩经历过某种形式的月经产品不安全，33%的参与者表示因为缺乏月经产品而缺课。调查中三分之二的学生表示，他们曾在某个时候依赖学校获取月经产品。

其他研究发现，当女性无法负担卫生巾或棉条时，她们会采取不安全或不卫生的做法，比如使用产品的时间超过推荐的时限。有些人则用抹布或纸巾，这些效果并不好。

没有政治家希望与不卫生的抹布扯上关系。然而，一些共和党州长正在积极阻止帮助孩子们获得适当产品的努力。最近，佛罗里达州州长罗恩·德桑蒂斯否决了一项将为该州公立学校提供免费卫生巾和棉条的试点项目的资金。

这些项目不仅帮助最需要的学生。它们使所有女孩的青春期变得不那么尴尬。月经可能在不合时宜的时候开始——比如在社会研究课中，即使是最准备充分的人也可能会在没有所需产品的情况下被困住。

月经对一些孩子来说也开始得更早；一些数据表明，开始在8岁或更小年龄月经的女孩数量有所增加，这种转变可能会让她们感到意外。

尽管我们早已过了应该打破对月经禁忌的阶段，但事实是，青春期就是一个尴尬的时期。即使是最积极看待身体的孩子，也可能不想问他们的数学老师是否可以从储物柜里拿一片卫生巾，或者他桌子上是否有多余的卫生棉条。

我们大多数人都有青春期的那种记忆。问任何人关于他们第一次月经的事，我保证他们都会有一个故事。这不仅是一个成年礼，更是对一个不可预测的身体进行多年调整的开始。

在洗手间里提供这些产品只是让事情变得更简单——让孩子们在适应他们变化的身体时少了一件担心的事情。至于跨性别学生，月经可能会加剧一些跨性别孩子所经历的性别焦虑。为什么不为这小部分已经不成比例容易受到欺凌的孩子减轻这种压力呢？

要回答这个问题，我们必须问为什么在男孩洗手间里放置月经产品会让一些人感到如此威胁。肯定很多男孩在家里的洗手间里已经看到了这些产品。

与共和党人希望通过他们的“卫生棉条蒂姆”绰号获得的巨大反响相反，他们实际上指出了全国青少年面临的一个非常真实的问题。

政策制定者应该广泛思考如何让青少年更健康、更快乐。这包括正常化和缓解所有孩子经历的身体变化。

让青春期少一些尴尬？我支持这个。

来自彭博社观点的Lisa Jarvis更多内容：

  • 极端高温正在 使我们的心理健康恶化
  • 假冒肥胖药物 真的很危险
  • 跨性别儿童的医疗保健值得 更细致的讨论

想要更多彭博社观点？ OPIN <GO>****. 或者订阅 我们的每日通讯.

我们可能永远无法知道副总统卡马拉·哈里斯为何决定不选择受欢迎的亚利桑那州参议员马克·凯利作为她的竞选搭档，而是选择明尼苏达州州长蒂姆·沃尔兹。

有人说这是因为凯利是一个无聊的公众演讲者，在竞选活动中会表现不佳，尽管他作为宇航员和战斗机飞行员的职业生涯令人敬畏。还有人说这是因为工会领袖，民主党联盟的关键人物，不信任他。