在卢拉的领导下，鸽派迅速在巴西中央银行获得权力 - 彭博社

路易斯·伊纳西奥·卢拉·达·席尔瓦。摄影师：托尼·莫利纳/彭博社在上任十七个月后，总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达·席尔瓦在他整个任期内与之斗争的巴西中央银行上留下了自己的印记。现在，银行九名董事会成员中有四名是卢拉的任命者。随着他们的数量和影响力的增加，他们开始慢慢改变这个最近在与通货膨胀斗争中表现得激进且几乎痴迷的机构内部的思维方式。

在私下场合，一些新任命者似乎主要关注在通货膨胀减缓时支持经济增长的必要性，即使对未来价格上涨的估计仍然比该国3%的目标高出近1个百分点。

这样做，他们暗示银行——或者至少是其中一个日益崛起的派系——更愿意“落后于曲线”，继续进行降息，并推迟最终的加息，即使通货膨胀上升。

巴西总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达·席尔瓦摄影师：托尼·莫利纳/彭博社这在一个已经嘈杂的时刻使巴西货币政策的未来变得更加模糊。国内的财政不确定性和美联储不愿意降低关键利率使经济学家们争论政策制定者是否会在本周的会议上放慢当前宽松周期的步伐——该周期已将基准Selic从六年来的高点降至10.75%。与此同时，“落后于曲线”的董事会的概念使交易员在定价长期利率变动时感到困惑：分析师周一将年末利率预估小幅上调至9.63%。

问号

在去年的大部分时间里，交易者关注于卢拉任命加布里埃尔·加利波洛——一位被广泛认为是银行行长罗伯托·坎波斯·内托可能接替者的前财政部官员——将如何重塑货币当局。但左翼领导人任命的国际事务主任保罗·皮凯蒂，自1月份加入董事会以来，已成为最大的问号。

皮凯蒂是一位知名的学者，拥有计量经济学背景，也是坎波斯·内托的潜在继任者之一，他只发表过少数几次公开演讲，并在与当地媒体的第一次采访中表示，如果这能在当前宽松周期结束时降低借贷成本，放慢降息步伐可能是值得的。

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但在上个月华盛顿的一次闭门会议上，他让投资者感到惊讶，因为他表示对经济增长的担忧超过了对通胀的担忧，据多位与会者透露。皮凯蒂认为，银行在降低超出目标的通胀预期和伤害经济之间面临权衡，根据六位要求匿名讨论私人谈话的人士的说法。

他说，董事会需要弄清楚为什么通胀预期在近一年内一直高于目标半个百分点后最近恶化。如果财政问题是原因，他认为，货币政策能做的并不多。

中央银行的一位发言人拒绝发表评论。

保罗·皮切蒂，巴西中央银行国际事务和风险管理主任摄影师：朱莉亚·尼基森/彭博社“董事会的变化使得一些没有‘严格货币主义’学术背景的人上任，”里约热内卢的经济学家塞尔吉奥·韦朗说，他是1990年代该国通胀目标制的设计者。“所以新团队自然会更加温和。”

韦朗在书面回复问题时表示，这并不意味着银行会鲁莽地降息。相反，它可能会采取更微妙的变化，比如允许通胀略微高于目标，以确保经济扩张。

“我认为这已经在发生，并将继续下去，”他说。

但在一个因恶性通胀而留下深刻伤疤的国家，这种做法引发了不少焦虑。投资者最近几周加大了押注，认为通胀将在2027年前顽固地高于银行的目标，这表明他们对政策制定者声称专注于抑制价格上涨的说法越来越持怀疑态度。

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对银行承诺的信心丧失可能导致通胀迅速加速，这似乎是该机构内部传统主义者用来反对更宽松同事的论点。经济政策主任迪奥戈·吉伦对“未锚定”的通胀预估及其高于目标的时间长度发出了警报。

根据多位与会者的说法，他在上个月华盛顿的一次私人聚会上对这一问题的关注如此之深，以至于他显得“痴迷”于此。

领导层过渡

坎波斯·内托是全球对疫情采取最有力宽松响应的作者，随后在经济重启时又进行了同样激进的紧缩行动，他重申了自己对通胀预期上升和全球不确定性的担忧。与此同时，董事会在其官方声明中表示，“坚决行动”是增强货币和财政政策可信度所必需的。

“通胀预期对我们非常重要，毫无疑问，保持它们的稳定是非常重要的，”坎波斯·内托在四月份华盛顿的一次活动中说道。“我们知道前方有一项艰巨的任务，我们会做必要的事情来稳定预期。这一点非常重要，需要一再重申。”

但坎波斯·内托继续让卢拉的工人党内许多人感到不满，他将在12月任期结束时离开央行。

加利波洛是卢拉的首批任命之一，他呼应了董事会在动荡时刻对“冷静”和“谨慎”的呼吁。但在他最近的演讲中，他表示，“稍微落后于形势”将给央行时间去理解近期市场价格如何影响通胀目标——这一立场被交易员解读为与左翼卢拉的整体观点一致，即经济增长应优先考虑。

截至四月中旬，年度通胀降至3.77%，远低于央行的容忍范围。大多数分析师预计，通胀将在年底前保持在这一水平。

“长期通胀预期的变化与对谁将成为总统的怀疑有关，”经济学教授、前中央银行员工马塞洛·克福里说。“在某个时刻，会有权衡，是否有勇气继续降息的问题就会出现。”

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巴西许多人仍然对宽松货币政策的痛苦记忆挥之不去：在十年前迪尔玛·罗塞夫总统任内，中央银行未能对政府加大公共支出时的价格急剧上涨做出强烈反应，对其领导者的不信任加剧了对其实际通胀目标的猜测，进而提升了未来的预期。最终，急剧的加息和经济衰退随之而来。

然而，几乎没有分析师押注于回到那些年份。尽管当前的经济数据改善缓慢，但中央银行仍有能力重新控制恶化的通胀预期。卡拉·阿根塔，CM资本市场的首席经济学家表示，尽管卢拉批评了其政策，但他也是一位意识到通胀对巴西最贫困人群严重影响的政治家。

“目前存在更多的不确定性，整体而言，中央银行在沟通上一直存在失败，”她说。“纠正市场波动的方式是通过信誉。”