阿根廷债券：高盛、石港减少对米莱挑战的押注 - 彭博社

通勤者在阿根廷布宜诺斯艾利斯乘坐公交车。

摄影师：埃里卡·卡内帕/彭博社今年在阿根廷主权债务中经历了惊人反弹的投资者开始撤回，理由是总统哈维尔·米莱在追求严厉的紧缩政策时面临保持选民支持的挑战。

高盛公司在四月关闭了对政府美元债券的长期推荐，石港投资伙伴公司也对该信用持中立态度。美国银行公司和瑞银表示，卓越的收益不太可能重现，而一些基金则完全出售了他们的阿根廷债务持有。

高盛在米莱于十二月上任后几天就加入了米莱的支持行列，加入了华尔街分析师的合唱，称他可能是扭转阿根廷困境经济的人。这一看涨的呼声——在2023年也得到了包括美国银行、瑞银和花旗集团等银行的支持——推动了自米莱在十一月赢得选举以来，其美元计价债券的平均回报率约为83%，彭博社汇编的数据表明。这远高于同期新兴市场主权债务指数的9.2%的收益。

现在，五个月后，许多人认为这轮反弹已经结束，至少在政府能够通过反对派主导的国会推动一系列紧缩改革之前。这是一个艰巨的任务，因为通货膨胀接近300%，而经济仍然陷入衰退。

“被忽视的坏消息数量已经大幅下降，”EM美洲首席投资官Alejo Czerwonko说，瑞银全球财富管理。“如果我们看到国内政策议程的落实，以及市场接受Milei下没有重组的事实，那么你可以看到进一步的上行空间。”

高盛在12月中旬将阿根廷的债券纳入了一篮子首选的新兴市场困境信用。现在它已经取消了购买更广泛篮子的建议。该银行的一位发言人拒绝对公司的研究报告以外的内容发表评论。

‘到期日’

投资者希望自由主义的局外人Milei能够稳定崩溃的经济，扭转多年的预算赤字，并吸引回阿根廷人在国外持有的数十亿美元。

因此，他们将关注本月该国的参议院，因为它正在讨论Milei旨在削减支出和增加税收的改革法案的缩减版。该法案已经获得下议院的批准。

“关键在于保持高水平的受欢迎程度，这将决定他有多少时间来修复国家的资产负债表，”迈阿密Emso资产管理公司的全球研究负责人Patrick Esteruelas说。“这有一个到期日。”

Esteruelas在2023年初表示，阿根廷当时是“最有趣”的新兴市场信用机会。

重要观点：米克尔斯韦特谈阿根廷的激进改革（播客）

石港去年对阿根廷持超配态度，但现在已转向对债券的中性立场，因为改革正在国会进行。该公司表示，改变是在今年早些时候做出的，拒绝提供进一步的时间细节。

“我们非常现实，”石港新兴市场负责人兼首席投资官吉姆·克雷格说。“阿根廷重组了足够多次，让你意识到事情可能很快就会结束得很糟。”

收益率差

根据摩根大通的数据，投资者要求在持有阿根廷美元债务时，获得约1200个基点的额外收益率，超过美国国债。尽管这远高于困境的阈值，但自米莱于12月10日上任以来，收益率差已下降近700个基点。阿根廷比索在所谓的蓝筹交换市场中也飙升，许多投资者和公司在米莱推动他所称的“冲击疗法”措施时使用该市场，这些措施包括相当于该国经济产出的近4%的预算削减。

阿根廷总统哈维尔·米莱在2024年3月1日抵达布宜诺斯艾利斯国家国会发表开幕演讲。摄影师：埃里卡·卡内帕/彭博社阅读更多：哈维尔·米莱推动的狂热反弹使比索成为全球第一

当前债券价格表明，投资者预计该国将在七月进行应付的利息支付，并处理2030年债券的部分摊销，Esteruelas表示。他们还认为阿根廷在一月份之前偿还债务的可能性更高，他说。

对许多人来说，这种定价意味着债券不再具有吸引力。美银分析师在七月将阿根廷的债务评级上调至超配，在三月达到每美元40美分的原始目标后，关闭了对2035年债券的买入推荐。他们重申了对该信用的建设性看法，但告诉客户进行相对价值交易，偏向于2046年到期的债券，而不是2035年到期的债券。

由摩根士丹利巴西部门前负责人丹尼尔·戈德堡创立的巴西另类资产管理公司Lumina Capital Management Ltda，已完全退出其在阿根廷主权债务中的头寸。

“那些交易接近每美元18美分的债券现在接近60美分，”戈德堡在上个月的播客中说。“未来的回报不多——除非你对阿根廷的情况有非常不同的看法。”

一波新的抄底买入促使股票反弹，此前市场经历了大约$6.5万亿的抛售，震动了全球市场。

标准普尔500指数的所有主要组别均上涨，指标上涨1%，因为买家在市场跌至“超卖”区域后捡到了便宜货。根据高盛集团的策略师，经历过去一个月如此规模的下跌后买入股票通常是有利可图的。自1980年以来，美国基准在从近期高点下跌5%后的三个月内产生了6%的中位回报。