弗雷泽、施瓦茨曼将在纽约会见新任英国财政大臣里夫斯 - 彭博社

瑞秋·里夫斯摄影师：克里斯·J·拉特克利夫/彭博社随着首次公开募股市场 回暖，在经历了两年的低迷后，耐心等待回报的投资者终于开始获得一些收益。

但复苏的速度还不够快：在幕后，负担沉重的私募股权公司——以及帮助公司上市赚取数百万的银行和交易所——仍在努力寻找替代的退出策略。

一些公司转向私下出售股份，而另一些则建立新的半公开交易所，以吸引公司上市。在至少一家收购公司内部，管理层希望重新调整长期以来接受的投资框架，以应对新的现实。

原因是：首次公开募股管道的真正健康恢复可能要到明年，而根据Preqin的数据，到2023年底，创纪录的3.2万亿美元被困在老旧的、私有的公司中。这对依赖筹集资金进行收购、通过出售或首次公开募股退出，然后再将资金返还给投资者的私募股权来说是个问题——最终还要再次请求更多资金来重复这一过程。

与此同时，初创公司保持私有的时间更长，使得从持有小股份的员工到投资公司都面临困境，数十亿美元的资金被困其中。

他们都在试图回答同一个问题：真的有替代传统上市路径的选择吗？

“在经历了几年的艰难之后，我们现在看到进化的力量在发挥作用，”Forge Global的首席执行官Kelly Rodriques说，该公司是一家市场基础设施和数据提供商，运营着一个私人交易场所。“公开市场退出始终会有其位置，但正在建立的系统使他们能够拥有一个私密的生活，持续时间由他们决定。”

未上市公司的价值在全球达到3.2万亿美元

缺乏IPO和并购机会使老化的投资组合公司价值创下新高

来源：Preqin，来自Bain & Co.

注：2023年的数据截至九月

尽管IPO市场在最近几周显示出复苏的迹象，但交易量仍处于十年低点，反弹只有在 notoriously jumpy 的发行人不被干扰的情况下才能继续。股票只需经历几天的动荡，或一次混乱的 总统选举 — 公司就可能推迟或取消首次亮相。

保持私有也对那些希望避免上市带来的监管审查和频繁投资者更新的公司具有吸引力。如果他们希望将IPO选项保留在桌面上，他们可以等待完美时机，完善他们的推介，并为一次轰动的首次亮相奠定基础。

例如，Reddit Inc.在最终于今年上市之前，等待了近二十年并筹集了约14亿美元，数据提供商PitchBook表示。股价上涨了约50%。二十年前，Alphabet Inc.的Google在其成立到2004年IPO的六年间仅获得了2500万美元的私人融资。

这些动态——加上超低利率时代的杠杆收购热潮——意味着根据证券价格研究中心的数据，自1997年底约7500家上市公司达到峰值以来，美国的上市公司数量几乎减半。

新支持者

传统的机构投资者在下一代高增长公司在私下孕育的同时并没有袖手旁观。像T. Rowe Price Group Inc.、BlackRock Inc.、Fidelity Investments等公司纷纷参与中后期融资轮。而像Bain Capital和TPG Inc.这样的私募股权公司也建立了风险投资业务以实现同样的目标。

Fidelity全球私募股权投资负责人Karin Fronczke表示：“私营公司的投资者资本范围已经成熟到一个程度，我们在私营和公共市场上几乎看到了相同类型的活跃机构投资者。” “不再只是位于Sand Hill Road的风险投资者在为这些企业融资。”

即使有更广泛的私人支持者，投资者在某个时刻仍需要实现他们的收益。

EQT AB是希望打破常规的私募股权巨头中最为 vocal 的。在一次采访中，该公司的首席执行官Christian Sinding表示，EQT宁愿保留其投资组合中一些表现最好的公司。

“考虑到IPO市场的波动性和其他担忧，我们确实感到需要开发替代方案，”他说。

该公司正在开发永久性资本结构，这将使其能够在典型的五到七年持有期之外继续持有公司。

在这一模式下，该公司将能够将一些最佳资产留在内部，同时出售或将其他资产上市，为其希望保留的公司创造急需的流动性。

投资者需要被说服。

“有限合伙人不想为普通合伙人解决问题，”欧洲技术集团负责人萨莎·费费尔（Sascha Pfeiffer）在该公司最近在伦敦举行的技术会议上表示，指的是通常向私募股权基金投资的大型投资者，如养老基金和保险公司。

“你不能去对他们说‘我们现在无法在市场上获得这个投资的合适倍数，’”费费尔说。“但如果你对他们说，‘我们对这个业务有真正的信心，并希望保留它，’那么这就有意义。”

股份出售

私募股权公司还可以通过将公司股份转让给同行和自己的投资者来释放现金。挪威软件公司Visma AS，得到私募股权公司Hg的支持，去年引入了大约20位新投资者，包括Jane Street和纽约市退休系统，在一次估值为190亿欧元的股份出售中。

“这个选项并不提供完全退出，但确实提供了部分变现的吸引路线，”瑞银集团（UBS Group AG）EMEA技术投资银行的董事总经理阿西娜·西奥多鲁（Athena Theodorou）说。

全球IPO在十年来最糟糕的一年后恢复

今年的首次股票销售可能会超过2023年的。这是一个低标准

来源：彭博社

注：2024年的数据截至5月7日

如果传统的IPO场所无法超越那些试图宣传保持私有的优点的人们，有些人认为他们不如加入他们。在英国，去年通过IPO筹集的金额是自金融危机以来的最低水平，政府正在开发一个结构，允许私营公司进出公开上市。

Pisces——英国提议的私人间歇性证券和资本交易系统的缩写——是一个受监管的市场，将为未上市公司提供短期公开上市的机会，例如三天，且披露有限。

估值将以类似于传统IPO的方式决定：卖方可以在与潜在投资者咨询后设定价格，然后在平台上进行拍卖，以确定股票的交易价格。

“这个想法是，它是一个私人市场，带有一些公共市场的特征，而不是反过来，”法律事务所Latham & Watkins的合伙人马克·奥斯丁说，他一直在参与Pisces的工作。

魅力攻势

伦敦证券交易所集团将运营第一个Pisces场所之一，并在英国首都进行魅力攻势，向大型律师事务所和投资银行推广该平台，知情人士表示。Pisces也将向其他交易所开放。

他们可能很难让银行参与进来。这个结构意味着上市可能仅限于小公司和员工在较大私营公司中交易个人股份，而不是为银行家产生高额费用的联合交易，一些人表示。

“我们有越来越多的公司希望使用我们的新场所，”LSEG的新市场和私营市场负责人达尔科·哈尤科维奇说。“我们收到了来自顾问和投资者的积极反馈。”

尽管可以投资于像首次公开募股前股份这样的私有资产的个人潜在池仍然很小，但华尔街正在排队迎合他们。收购公司越来越多地吸引个人；他们管理着约4万亿美元的替代资产，行业希望在未来10年内将这一数字提高到12万亿美元，贝恩公司的一份报告显示。

投资者保护

新产品也正在构思中，以吸引兴趣。今年四月，Forge推出了一款指数基金，跟踪60家后期风险投资支持的公司，包括SpaceX和Databricks Inc.。Destiny Tech100 Inc.是一只类似的基金，投资于像Stripe Inc.、SpaceX和OpenAI Inc.这样的科技初创公司，自三月开始交易以来经历了剧烈波动：它一度超过10亿美元的估值，而最近披露的净资产值为5430万美元。

投资者纷纷涌入，但一些观察人士担心这些工具可能会稀释受监管的公共市场传统上提供的保护。

世界交易所联合会的监管事务负责人理查德·梅特卡夫表示：“维护完全透明交易的完整性和真正公开发行的角色至关重要。”

“公众对市场的信心本身就是一种珍贵的商品。”

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英国的新财政大臣瑞秋·里夫斯将会见包括 花旗集团首席执行官简·弗雷泽和 黑石集团的史蒂夫·施瓦茨曼在内的华尔街高管，访问纽约。

据知情人士透露，弗雷泽将与其他华尔街金融家在下周早些时候与里夫斯举行早餐会议，里夫斯上个月在英国政府更迭后就职，这些知情人士要求匿名讨论私人日程。