卫星图像显示首艘液化天然气船在受制裁的俄罗斯工厂 - 彭博社

Sagarika Jaisinghani, Alexandra Semenova

2024-05-11

北极LNG 2出口项目的图像，由哨兵2号卫星拍摄。来源：哨兵2号美国小型股的价格与几十年来相比便宜，但在未来五年内面临超过半万亿美元的债务压力，联邦储备银行需要发出显著的风险信号才能吸引投资者。

小型资本化罗素2000指数的公司总共持有8320亿美元的债务，其中75%——即6200亿美元——需要在2029年前进行再融资，彭博社的数据表明。相比之下，大型资本化的标准普尔500指数的公司到那时仅有50%的债务到期。

小型股在未来五年到期的债务比例相对较大

来源：彭博社

“不，尽管估值吸引，但我们还不会买入，”州街全球市场的高级多资产策略师Marija Veitmane表示。“我们不喜欢小型股，因为它们对经济放缓的敏感性更高，融资成本更高，利润率可能会受到更大挤压。”

特别是，小型公司往往有相当数量的浮动利率债务，通常以贷款的形式存在，因为它们通常不够大，无法在债券市场借款。这意味着它们的利息支出在美联储加息后通常会迅速上升，而拥有固定利率债务的大公司可能需要更长时间才能让更高的利率对其借款成本产生显著影响。

此外，小公司的表现通常与整体经济状况密切相关。因此，在经济形势动荡和不确定性成为市场主题的时刻，华尔街的专业人士对购买风险最高的股票持怀疑态度——即使在看似便宜的估值下。

罗素2000的市销率相对于标准普尔500接近自2003年以来的最低水平，排除2020年Covid疫情期间的最低点。但市场参与者仍然表示，该指数的定价过于完美，需要经济增长的强劲回升才能触发反弹。

苏黎世保险公司的首席市场策略师盖伊·米勒表示：“更大、更优质的公司有其昂贵的原因。它们通常不会面临资金问题，并且对利率政策的依赖较小。”

罗素2000今年仅上涨1.6%，而对降息的预期已从1月份的六次减少到两次，而标准普尔500上涨了9.5%。但小型股在一段时间内一直落后于大型股，自2023年初以来，标准普尔500的表现已超过罗素2000的表现两倍多。

事实上，根据彭博社汇编的数据，小型股指数已经有两年半没有达到峰值——这是自全球金融危机以来的最长时间。而标准普尔500在2024年则设定并重置了22次记录。

现在小型股面临的问题是利率和经济的方向，因为通货膨胀比年初预期的更为持久。

股市定位显示出对从四月底开始的股票反弹普遍缺乏信心。投资者纷纷回归所谓的“七大科技巨头”，在经济不确定时期被认为更安全，这使得彭博社的“七大巨头总回报指数”在过去三周上涨了大约9%。相比之下，根据Ned Davis Research的数据，对冲基金在罗素2000期货上的净空头头寸创下历史新高。

盈利对小型股也没有帮助。根据BI的数据，罗素2000在第一季度的收入预计仅增长0.3%，而标准普尔500指数的增长为4%。2024年剩余时间可能会出现“起伏的复苏，可能使罗素2000略显波动，”策略师迈克尔·卡斯珀和吉娜·马丁·亚当斯表示。

美国银行的分析显示，即使利率保持在当前水平，小型股在金融部门以外的经营收益在未来五年内可能会减少32%，因为近一半的债务是短期或浮动利率。

小型股正越来越多地成为亏损者，目前约42%的罗素2000公司正在出现负盈利，而在1990年代中期这一比例不到20%，根据彭博社汇编的数据。

“罗素公司质量显著低于20年前，”Premier Miton美国机会基金的基金经理Hugh Grieves说。“你会发现有更多的公司能够上市，但它们从未盈利，可能永远也不会盈利。”

但Grieves也是市场预测者之一，他警告不要全盘否定所有小型股。另一个是瑞银全球财富管理的美国股票负责人David Lefkowitz，他认为到年底利率下降将支持这一群体，并且预计商业活动的回升将转化为更强劲的收益。

“并不是说小型股不好，”Lefkowitz说，他在12月时对这一群体进行了增持。“只是相对而言，大型股表现更好。”

BofA策略师Jill Carey Hall告诉客户，考虑到能源、材料和工业部门内的某些领域对改善经济的敏感性和相对较低的再融资风险，“选择性投资是有意义的”。但投资者的反应却很难说服。

“我们得到的感觉是，他们在等待对通胀放缓的更多信心，以及美联储能够开始降息，”她说。

对于Premier Miton的Grieves来说，这根本不是关于小型股的问题。关键在于缺乏理由去回避那些一直以来都是赢家的科技巨头。

“它最终回归的还是那七个杰出公司，”他说。“一旦他们停止超越表现，你就会看到基金经理开始对小型股更加兴奋。”

根据卫星图像，上周一艘大型船只停靠在俄罗斯的液化天然气出口工厂，这似乎是绕过美国对该设施制裁的第一步。

Novatek PJSC，该设施的领导者，尚未对船只的到来发表评论，而由Sentinel 2卫星拍摄的图像并未确认液化天然气正在装载。