更高的利率会持续更长时间？利率可能永远保持在高位 - 彭博社
Allison Schrager
“长期高利率”究竟意味着什么？
摄影师：温·麦克纳米/Getty Images 北美
美国房主的野火和洪水风险每年缺乏保险达287亿美元。
摄影师：大卫·麦克纽/Getty Images
外面的情况开始变得严峻。
摄影师：安德鲁·哈尼克/Getty Images 北美我们的历史假期已经结束。我所指的不是世界和平，而是许多人期待将永远持续的零利率环境。尽管关于美国联邦储备委员会何时降息以及何时恢复那些假期氛围的讨论不断，但有一个非常现实的可能性，即降息的时机或次数可能并不重要。
这是因为对经济大部分领域而言，重要的利率——长期美国国债——可能不仅仅是长期高：它们可能会永远高。这将意味着不仅对投资而言是一个新时代，也对经济而言。
彭博社观点南港暴力事件是基尔·斯塔默的早期考验就业报告应将大规模降息提上日程欧洲与大坏狼（还有熊）俄罗斯的囚犯交易告诉你关于普京的一切虽然美联储对短期国债施加控制，研究结果不一关于它对长期债券的影响有多大。而10年期债券是资本定价和消费者面临的利率的重要因素。其价格往往受到宏观因素的驱动：经济的增长和通胀前景、对安全美国资产的全球和国内需求，以及通常情况下，联邦政府的长期债务。
但在我们与历史的假期中，债券市场似乎进入了一个新时代。无论经济环境如何，收益率下降，价格上涨：这是一个漫长的牛市。在某种程度上，这得益于低通胀环境、外国政府对美国债务的无止境需求，以及各种将美国债券视为全球安全资产的法规。
这是一段相当精彩的旅程
对于债券投资者来说，过去四十年是历史上最伟大的牛市之一
来源：美国联邦储备委员会
注：未经过季节性调整。
但债券与股票不同。利率只能降到一定程度——没有人会购买提供-8%收益的债券。在2010年代，尽管政府不断增加债务，且对美国债务的需求减弱，其更可靠的买家的胃口却依然徘徊在0%左右。但这可能是一个异常。关于10年期收益率的研究可以追溯到1300年，显示随着世界变得更安全和金融市场的深化，其趋势是向下的。同时，债券市场总是经历高低起伏，利率趋向于均值。
过去10年是一个低迷时期。今天，宏观力量可能会将利率推回到4%或更高：更高且更不稳定的通货膨胀环境回来了，政府必须发行更多债务以支付老龄化人口和雄心勃勃的工业政策，“去全球化”将削弱对美国资产的需求。
简而言之，债务将会增加，而且风险更大。这意味着需求将会减少。即使短期内利率下降，它们很可能会在更高的水平上稳定下来。
这将改变我们所知的经济一切。比尔·格罗斯，这位在历史上最伟大的牛市之一中通过管理债券基金而致富的人，宣称他的策略“已经死了。”我的彭博社观点同事亚伦·布朗有力地论证仍然有很好的理由投资债券，但格罗斯可能是对的，认为再也没有必要将债券视为对冲和稳定高回报的工具。
回想起来，似乎很明显这种情况不会持续。但过去几十年的债券市场让人相信我们生活在一个没有权衡的世界。政府可以借钱来支出或减税。风险投资和私募股权，手头有充足现金寻求正收益，不必对投资的地方如此挑剔。低利率支撑了股票估值。公司可以杠杆融资并扩张，而不必担心如何偿还所有债务。
高利率环境的回归意味着，投资再次面临更多的机会成本和下行风险。
并非所有情况都不好。例如，高利率环境并不一定意味着投资减少；历史上最强劲和最具生产力的时期之一就是在利率高于现在的情况下发生的。高利率环境还将促进与风险的更健康关系。债券收益率是风险定价和衡量的基础，而零利率环境 扭曲了我们与风险的关系。
尽管抵押贷款利率以及汽车贷款和消费信贷的利息将会上升，但对消费者来说也有一些好处。储户将再次因投资于低风险资产而获得正收益——至少在通货膨胀之前。最大的受益者将是退休人员，他们中的大多数已经还清了抵押贷款，并拥有更多资产。更高的利率意味着他们的资金在退休时能更有效地使用。对于至少一个人群来说，假期后回归现实生活将不会如此痛苦。
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卡桑德拉很少有机会在两场灾难中正确。即使是原始的卡桑德拉在预测特洛伊的沦陷后也没有取得显著的胜利。但是，当一位成功预言了一场灾难的先知警告另一场灾难即将来临时，你可能会想要倾听。
在金融危机发生的几年之前，戴维·伯特看到了次贷危机的隐患，并开始押注于一场危机，为自己赢得了在 大空头 中的客串角色，以及大量金钱。现在，伯特经营着他创办的研究公司DeltaTerra Capital，旨在警告投资者即将到来的住房危机。这场危机将由气候变化引发。
彭博社观点南港暴力事件是基尔·斯塔默的早期考验就业报告应将大规模美联储降息提上日程欧洲与大坏狼（还有熊）对抗俄罗斯的囚犯交易告诉你关于普京的一切在上个月与记者的网络研讨会上，伯特指出，美国房主的野火和洪水风险每年保险不足287亿美元。因此，超过1700万套房屋，几乎占美国房屋总价值的19%，面临着可能导致1.2万亿美元价值损失的风险。
“这不是一种‘全球金融危机’的事件，”伯特说，并指出整个住房市场的价值约为45万亿美元。“但在影响发生的社区，这将感觉像是大萧条。”
伯特的估计可能实际上是保守的。气候风险研究公司第一街基金会去年估计，3900万美国住房——几乎是全国所有独栋住宅的一半——在自然灾害面前保险不足，其中有680万依赖于州支持的最后救助保险公司。
问题在于，在美国的许多地方，保险费并未反映气候引发的灾难风险，而随着地球变暖，这种风险正在增加。根据国家海洋和大气管理局的数据，去年美国创纪录的28场天气灾害造成了10亿美元或更多的损失。今年的情况有望至少与这一纪录持平，目前已有15起此类事件——这一统计尚未包括可能造成300亿美元损失的飓风贝里尔。
十亿美元灾害正在增加
在美国，造成10亿美元或更多损失的自然灾害变得越来越频繁。2023年创纪录的28起，超过长期平均水平的三倍。
来源：NOAA
注：已调整通货膨胀。2024年数据截至7月9日。
全球范围内，今年迄今自然灾害造成的损失已超过1200亿美元，再保险公司慕尼黑再保险本周估计。其中只有620亿美元得到了保险覆盖，这一数字比长期平均水平高出70%。大部分损失发生在美国，且大部分由房主承担。
保险公司一直在提高保费，以应对这些灾难以及覆盖重建和通过慕尼黑再保险公司购买自身保险的不断上升的成本。根据标准普尔全球市场情报，2023年美国的房主保险保费平均上涨了11%。在过去五年中，保费上涨超过三分之一。在气候变化前线的州，包括加利福尼亚州、佛罗里达州和德克萨斯州，涨幅甚至更高。
但保费仍然不够高，主要是因为几乎没有人希望它们上涨。房主不喜欢支付过高的保险费，他们往往会惩罚那些让保费上涨过多的政治家。更高的保费也会影响房产价值，威胁到税收收入。结果就是像加利福尼亚州的提案103这样的市场操控，严重限制了保险公司提高保费的幅度。即使保险公司可以随意提高费率，他们也可能会考虑到追逐客户的后果——尤其是当法律和法规旨在阻止房主因未覆盖的损害而起诉保险公司时。
“我们金融和法律系统的每一个部分此刻都专注于保持现状，”哈佛法学院教授苏珊·克劳福德在网络研讨会上说。“我们将很难适应。”
第一街使用一个假设的加利福尼亚州住宅来说明保险费用在某些地方是多么脱离现实。假设我们想象中的加利福尼亚人在2010年开始支付每年2000美元的房屋保险费。如果每年增加7%——这是州政府允许的绝对最高限额，而且在任何情况下都极不可能——那么到2023年，这个保费将达到4820美元。哎呀！然而，这仍然比真正反映假设保险公司所承担风险的价格少2900美元，第一街估计，考虑到气候变化、通货膨胀、再保险和其他费用。
难怪保险公司纷纷逃离加利福尼亚、佛罗里达和其他高风险地区，导致现实中的房主不得不依赖州政府的最后救助保险。这些政策费用高昂且往往不够充分。提供商也面临着持续的破产风险。加利福尼亚的公平计划在最后一次统计时面临$3110亿的潜在损失，而佛罗里达的公民财产保险公司则面临可能的$5250亿损失。联邦国家洪水保险计划是美国最大的洪水保险公司，始终处于亏损状态。如果这些计划失败，谁会为其提供支持？看看镜子里的自己。
合理的解决方案是准确定价气候风险，正如国家洪水保险计划已经开始尝试通过最终结束对过时洪水地图的依赖。我们将不再补贴在最容易受到混乱天气影响的地区建造和重建房屋。但一下子这样做的结果将是住房市场的突然、尴尬的价格发现，巴特的1.2万亿美元损失将成为现实。
我们必须找到一个快乐的中间地带，既要阻止气候变化前线的定居，又要避免经济灾难。但是，作为那些最终处于加利福尼亚野火或佛罗里达洪水路径上的房主可以证明，有时灾难在你没有准备好的时候就来了。
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在市场和经济中，有时你必须同时保持两种想法——这是在美国失业率意外飙升至近三年来最高水平的日子里一个重要的教训。
首先，劳动力市场可能并没有主要数据所暗示的那样岌岌可危。其次，降温的速度加大了风险，联邦储备政策制定者至少应该考虑到他们在九月份下次会议时可能需要将利率下调0.5个百分点的可能性。