2024年选举：特朗普的经济前景是更多通胀，较少理智 - 彭博社

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我们不这样做。

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外面的情况开始看起来很严峻。

摄影师：Andrew Harnik/Getty Images 北美美国房主的野火和洪水风险每年缺乏保险达287亿美元。

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无论谁赢得11月的选举，通货膨胀将给他们带来一个 直接挑战。在美联储开始加息以缓解疫情时期的价格飙升两年多后，所谓的核心消费者价格指数仍远高于中央银行的目标。因此，前总统唐纳德·特朗普的经济议程似乎致力于提高价格，这让人有些困惑。

第二个特朗普政府将追求什么政策？前总统在竞选活动中并没有表现出清晰的模范，但一些一般主题已经浮现。

注意差距

特朗普的既定议程将使美联储的工作更加困难

来源：劳工统计局

注：不包括食品和能源

关税，作为特朗普唯一的一贯热情之一，是一个确定的事情。从2018年开始，他的政府实施了几轮关税，导致可预测的报复。这些措施合计消除了 就业，削减了 收入，并使消费者每年损失约 $510亿美元。现在特朗普想对中国制造的产品征收60%的关税，对其他进口商品征收10%的关税。彭博经济学 估计这将在两年内使消费者价格上涨2.5%，并减少增长0.5%。特朗普还承诺对进口汽车征收100%的关税。细节待定——一位分析师形容其可能的影响为“灾难性的”——但关键是，这种贸易战总是容易导致价格上涨。

特朗普的货币政策计划带来了类似的风险。根据媒体 报道，他的顾问们正在为总统直接参与利率决策奠定基础。（他的竞选团队对此报道模糊地表示反对。）中央银行独立性的理由——这是战后时代最成功的政策创新之一——是政治化的货币政策往往会倾向于 亲通胀偏见。在这种情况下，自我实现的预言很可能会出现：消费者和企业预计美联储在特朗普任内会容忍更高的通胀，因此会以再次推高价格的方式行事。

更直接地说，前总统正在玩弄 贬值美元。虽然希望是复兴国内制造业，但他具体如何实施这一计划并不清楚。（就像特朗普世界的许多产品一样，这似乎是建立在许多不必要的敌对情绪之上的。）总体而言，这种操控可能会引发报复，侵蚀对美元的信心，并对实际提升出口几乎没有帮助。通过提高进口商品和国内生产者的投入成本，它也会（也许你已经察觉到一个模式）提高价格。

没有减税的时间

联邦债务比率已经朝着历史最高水平迈进

来源：国会预算办公室

特朗普的税收计划，最终，将朝着同样的方向发展。他表示他将 延长 2017年《减税与就业法案》即将到期的条款，并且有时考虑进一步将企业税率从21%降至15%。请记住，法律的起草者 为了避免承认其真实成本而绞尽脑汁（因此有了到期条款）。全面延长将花费约 $3.8万亿到2033年。15%的企业税率可能会再花费大约五千亿。特朗普进一步减税的计划——“我会给你一个特朗普的中产阶级、上层阶级、下层阶级、商业阶级的大减税，” 他说 在周六的集会上——仍然相当模糊，但财政纪律听起来并不是执政的优先事项。可以安全地说（冒着重复的风险）这些政策也将导致价格上涨。

一些警告是必要的。特朗普并不总是意味着他所说的。他很少从下属那里得到他想要的东西。这些政策中的许多可能永远不会生效，或者如果生效，可能会被美联储部分抵消。但是，当你在已经高企的通货膨胀时期，增加更高的关税、政治化的中央银行、故意削弱的货币和巨额的公共借贷时，你会得到什么呢？

最好不要发现。

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在市场和经济中，有时你必须同时保持两种想法——这是一个重要的教训，在美国失业率意外飙升至近三年来的最高点的日子里。

首先，劳动力市场可能并没有主要数据所暗示的那样岌岌可危。其次，降温的速度增加了风险，美联储政策制定者至少应该考虑到他们在九月下次会议时可能需要将利率下调0.5个百分点的可能性。

彭博社观点南港暴力事件是基尔·斯塔默的早期考验欧洲与大坏狼（还有熊）俄罗斯的囚犯交易告诉你关于普京的一切一个1万亿美元的定时炸弹在房地产市场上滴答作响周五的报告显示，7月份失业率从上个月的4.1%上升至4.3%，超过了彭博社调查的69位经济学家的所有预估。这仍然相对较低，但显然令人担忧的是，在过去四个月中，它上升的速度。我的彭博社观点同事克劳迪娅·萨姆制定的一项规则表明，历史上，一旦失业率的三个月平均值比过去12个月的低点上升至少半个百分点，经济就已经进入衰退。现在这种情况已经发生。

更多失业

失业率已经上升到足以触发萨姆规则的程度

来源：彭博社

劳动力市场的降温速度让政策制定者感到不安——他们一年只开会八次来决定货币政策——不确定在9月17日至18日再次召开会议时情况会如何发展，此前他们决定放弃在本周早些时候降息的机会。上个月非农就业人数仍增加了114,000，但为了跟上人口和劳动力增长，工作岗位需要适度增长。这个就业人数的数字比一个月前修正后的179,000有所下降，而在彭博社调查的74位预测者中，只有一位预计增速会如此迅速地放缓。

在一个劳动力市场疲软往往会加剧的世界里，周五的统计数据无疑让美联储政策制定者保持高度警惕。即使是轻微的失业率上升也可能导致消费减少，从而在经济的其他领域造成疲软。这在一定程度上是萨姆规则的直觉，它要求政策制定者始终采取前瞻性的行动。

说了这么多，报告发布后市场可能有些过度反应。撰写时，标准普尔500指数下跌了2.5%，10年期国债收益率下降了16个基点，降至3.82%，并在早些时候触及自2023年12月以来的最低水平。这些都是衰退前的市场动态，而周五的数字中没有任何东西接近确认经济下滑。毕竟，让我们保持事情的背景：第二季度国内生产总值以2.8%的惊人年化速度增长。

此外，正如往常一样，劳动力市场数据本身存在许多相互矛盾的叙述和潜在噪音来源。

疲弱的数据出现在飓风贝里在参考期间袭击德克萨斯州的时候。劳工统计局在其报告中写道，它对数据“没有明显影响”，但报告因恶劣天气而未工作的人员数量大幅增加，正如彭博新闻的奥古斯塔·萨拉伊瓦报道的那样。临时裁员也大幅增加，但永久裁员的变动较小，正如燃烧玻璃研究所经济研究主任盖·伯杰指出在X上。考虑到飓风的影响，这似乎是一个重要的点。在之前的几个月中，失业率的上升来自于劳动力供应的增加（进入和重新进入劳动力市场但未能立即找到工作的人员增加了失业率。）

更多临时裁员

失业率上升，但临时裁员在很大程度上推动了这一上升

来源：劳工统计局

注意：*不在临时裁员中包括永久失业者 + 完成临时工作的人

至于萨姆规则，克劳迪亚本人也多次强调这不是自然法则，这次可能会有所不同。“这来自历史经验；这并不一定告诉我们我们此刻的状况，”她告诉彭博电台的汤姆·基恩和达米安·萨索尔。

就我个人而言，我本周早些时候一直在强烈呼吁降息（在这里和在这里），就像我的彭博观点同事比尔·达德利，2009年至2018年纽约联邦储备银行行长。尽管我没有看到即将到来的经济下滑，我只是认为这是更好的风险管理举措。错过了那个机会，政策制定者可能不得不在9月再次开会时急于降息，如果进一步的数据确认了最近的趋势。

尽管本周他们没有采取行动，政策制定者显然意识到风险，只是需要更多的说服。在他的新闻发布会上，联邦储备主席杰罗姆·鲍威尔被明确询问，由MNI市场新闻的让·永关于50个基点降息的可能性。尽管他本能地反对这一观点，但他明智地实时调整了自己的表述，留出了余地。“我不想对我们将要做的事情过于具体，但这不是我们现在考虑的事情，”他说，然后补充道：“当然，到今天为止，我们还没有做出任何决定。”

他们在周五的就业报告后不太可能做出任何决定。但幸运的是，他们手中有大量货币政策的火力，利率处于20年来的高点5.25%-5.5%。他们应该准备好使用这些政策。来自彭博社观点的更多内容：

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卡桑德拉很少有机会对两场灾难的预言是正确的。即使是原始的卡桑德拉在预测特洛伊的陷落后也没有取得显著的胜利。但当一位成功预言了一场灾难的先知警告另一场灾难即将来临时，你可能会想要倾听。

在金融危机发生的几年之前，大卫·伯特就看到了次贷危机的隐患，并开始押注于一场危机，除了赚了很多钱外，还在迈克尔·刘易斯的大空头中获得了一个客串角色。现在，伯特经营着他创办的研究公司DeltaTerra Capital，旨在警告投资者即将到来的下一个住房危机。这场危机将由气候变化引发。

彭博社观点南港暴力事件是基尔·斯塔默的早期考验就业报告应将大规模美联储降息提上日程欧洲与大坏狼（还有熊）俄罗斯的囚犯交易告诉你关于普京的一切上个月在与记者的网络研讨会上，伯特指出，美国房主的野火和洪水风险每年被低估了287亿美元。因此，超过1700万套房屋，代表了近19%的美国房屋总价值，面临着可能造成1.2万亿美元价值损失的风险。

“这不是一种‘全球金融危机’的事件，”伯特说，并指出整个住房市场的价值约为45万亿美元。“但在受影响的社区，这将感觉像是大萧条。”

伯特的估计可能实际上是保守的。气候风险研究公司第一街基金会去年估计，3900万套美国住房——几乎是全国所有独栋住宅的一半——在自然灾害面前保险不足，其中680万套依赖于州支持的最后救助保险公司。

问题在于，在美国的许多地方，保险费并未反映气候引发的灾难风险，而这一风险随着地球变暖而增加。根据国家海洋和大气管理局的数据，去年美国创纪录的28起天气灾害造成了10亿美元或更多的损失。今年的情况有望至少与这一纪录持平，目前已有15起此类事件——这一统计尚未包括可能造成300亿美元损失的飓风贝里。

十亿美元灾难正在增加

在美国，造成10亿美元或更多损失的自然灾害变得越来越频繁。2023年创下28起记录，是长期平均水平的三倍多。

来源：NOAA

注意：已调整通货膨胀。2024年数据截至7月9日。

全球范围内，今年迄今为止自然灾害造成的损失已超过1200亿美元，再保险公司慕尼黑再保险本周估计。只有620亿美元得到了保险覆盖，这一数字比长期平均水平高出70%。大部分损失发生在美国，且大部分由房主承担。

保险公司已在应对这些灾难和覆盖重建及通过慕尼黑再保险等公司购买自身保险的不断上升的成本而提高保费。根据S&P全球市场情报，2023年美国的房主保险保费平均上涨了11%。在过去五年中，保费上涨超过三分之一。在气候变化前线的州，包括加利福尼亚州、佛罗里达州和德克萨斯州，涨幅甚至更高。

但保费仍然不够高，主要是因为几乎没有人希望它们变得更高。房主不喜欢支付过高的保险费，他们往往会惩罚那些让保费上涨过多的政治家。更高的保费也会影响房产价值，威胁到税收收入。结果是市场操控，比如加利福尼亚州的提案103，该提案严格限制保险公司提高保费的幅度。即使保险公司可以随意提高费率，他们也可能会考虑到驱赶客户的后果——尤其是在法律和法规旨在阻止房主因未覆盖损失而起诉保险公司的情况下。

“我们金融和法律系统的每一个部分此刻都专注于维持现状，”哈佛法学院教授苏珊·克劳福德在网络研讨会上说。“我们将很难适应。”

第一街使用一个假设的加州住宅来说明保险费用在某些地方是多么脱离现实。假设我们想象中的加州人在2010年开始支付每年$2,000的房屋保险费。如果每年增加7%——这是州政府允许的绝对最高限额，而且在任何情况下都极不可能——那么到2023年，这个保费将达到$4,820。哇！然而，这仍然比真正反映假设保险公司所承担风险的价格少了$2,900，第一街估计，考虑到气候变化、通货膨胀、再保险和其他费用。

难怪保险公司纷纷逃离加州、佛罗里达和其他高风险地区，让现实中的房主不得不依赖州政府的最后救助保险。这些政策费用高昂且往往不够充分。提供者也面临着破产的持续风险。加州的公平计划在最后一次统计时面临$3110亿的潜在损失，而佛罗里达的公民财产保险公司可能面临$5250亿的损失。联邦国家洪水保险计划，美国最大的洪水保险公司，始终是个亏损者。如果这些计划失败，谁会为其提供支持？照照镜子吧。

逻辑解决方案是准确定价气候风险，因为NFIP已经开始尝试这样做，最终结束对过时洪水地图的依赖。我们将不再补贴在最容易受到混乱天气影响的地区建造和重建房屋。但这样做的结果将是住房市场的突然、尴尬的价格发现，巴特的1.2万亿美元损失将成为现实。

我们必须找到一个快乐的中间地带，既要阻止在气候变化前线的定居，又要避免经济灾难。但正如那些最终处于加州野火或佛罗里达洪水路径上的房主所证明的，有时灾难在你没有准备好的时候就会来临。

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