比尔·阿克曼没有筹集到资金 - 彭博社

模因企业金融

啊哈哈哈 什么：

模因股票交易者再次涌入GameStop Corp.和AMC Entertainment Holdings Inc.的股票，重新掀起了在大流行期间震撼市场的零售交易狂潮。

这家视频游戏零售商周二的股价飙升了高达113%，而备受困扰的电影院连锁企业的股价激增了129% — 导致两者的交易在上午多次暂停。GameStop本月市值增加约120亿美元，股价飙升，而AMC则增加了20亿美元左右。

最新的涨势是在周一爆发的，当时Keith Gill重新出现在社交媒体上，他曾以“Roaring Kitty”的化名引领了2021年的模因股票狂潮。Gill在那一年因在Reddit上鼓动日间交易者挤压GameStop的空头卖家而一举成名。

周二上午，AMC宣布已完成之前宣布的股票市场发行，共筹集约2.5亿美元，以平均3.45美元的价格出售了7250万股。周二AMC的股价一度飙升至11.88美元。

所以我们 昨天谈到了 GameStop的涨势，看起来是由Gill神秘地回到Twitter/X引发的。Gill当然在2021年1月引领了GameStop的飙升，并与该公司密切相关。（有一部电影 讲述了这个故事！）但我忽略了一点，即AMC — 与Gill的关联基本上是“Keith Gill创造了GameStop的模因，AMC也是一只模因股票” — 昨天也大幅上涨，显然是出于纯粹的模因股票同情。

彭博观点就业报告应该让央行考虑大幅降息欧洲对抗大坏狼（还有熊）俄罗斯的囚犯交易说明普京的一切房地产市场上有一个1万亿美元的定时炸弹在滴答作响但是今天为什么AMC会上涨呢？嗯，可能也是因为模因股票的同情；GameStop又涨了。但如果我是AMC的投资者，我想我会觉得AMC（1）在市场上抛售了一大堆股票，然后（2）停止了。对于AMC投资者来说，有一个很好的技术原因可以让他们高兴：供应减少了。当AMC的股票在周一大幅上涨时，AMC是在满足需求。如果今天AMC再次上涨，AMC将不会继续抛售。它已经完成了发行。

这是…坏时机？对于AMC来说？这里是AMC的公告；它于3月28日启动了一个2.5亿美元的市场发行，并在大约六周的时间内出售了7250万股，截至昨天结束。昨天对AMC来说是一个非常好的一天！前六周则不太好。我猜大约四分之一的发行是昨天完成的，以利用上涨。1 但这意味着其他四分之三没有完成。今天中午，股价为8.39美元，所以3.45美元对AMC来说并不是一个特别令人印象深刻的价格。

我昨天问过：

基思·吉尔似乎通过在推特上发布一个人的照片，为GameStop增加了大约30亿美元的市值。我认为他最多只捕捉到了这个价值的一小部分。鉴于他拥有的这种非常特殊的技能——能够以几乎没有努力就为至少这支股票增加数十亿美元的价值——他最好的变现方式是什么？金融市场能为基思·吉尔找到的最高价值用途是什么？

如果你是Ryan Cohen，你会雇佣吉尔来负责GameStop的投资者关系吗？如果你是特斯拉，你会雇佣吉尔来负责投资者关系吗？特朗普媒体与技术集团？苹果？你会支付他多少？

那么？如果你是AMC，你会支付基思·吉尔多少钱来在你的市场供应期内的第一天发推特画一个人向前倾身的图，而不是在供应期的第六周？你会每个月为基思·吉尔提前一个月的社交媒体计划日历支付多少钱？

另外：假设AMC吸取教训，并确实支付吉尔在最佳时间发推特晦涩的漫画以满足自身企业融资需求。那会是合法的吗？会构成市场操纵吗？会是内幕交易吗？基思·吉尔的推文，可能有点含糊地与GameStop有关，是否构成关于AMC的非公开信息？

另外，“GameStop的做空者在周一的疯狂涨势中已经损失了近10亿美元，那么。还有：“许多曾经备受追捧的模因股本周在基思·帕特里克·吉尔社交媒体再次出现后复苏。”以及约翰·奥瑟斯认为，“GameStop狂热不会像2021年那样产生影响。”

交易的哈佛

我认为，如果你只有五分钟和一个世界级的交易员在一起，你问她“教我交易的要点”，她可能会花五分钟讲逆向选择。基本教训是，如果有人给你提供一笔交易，那很可能是一笔糟糕的交易；你的工作是彻底理解这一点，以便找出例外情况。有很多方法可以教授这个教训，但我最喜欢的可能来自一个读者的电子邮件我去年十月引用过，当时我写了很多关于Sam Bankman-Fried在Jane Street抛硬币的内容：

这是25年前Susquehanna的面试问题！他们让我计算1000次抛硬币的数学。EV(正面)（简单），标准差（稍微困难），然后他们给我提供了一个+EV的赌注。我说“走吧。”

他们说“错了。如果我们给你提供，你不应该接受。”

我说“我们刚刚算过了。”

他们说“我们在美国交易所有一个人可以抛55%的正面。”

这里的要点是Susquehanna International Group雇佣了一个非常擅长抛硬币的人，所以他们会抛出正面，以便Susquehanna的交易员不会对他们的赌注太过自信。“我已经算过了，这笔交易有正期望值，”他们会说，但然后他们会停下来，记起抛硬币的那个人，想到“如果这笔交易真的有正期望值，为什么会被提供给我”，然后他们会更加努力地思考，成为更好的交易员。

这个课程适用于个别交易之外的领域。例如，投资管理行业的结构。前简街交易员阿古斯汀·莱布隆有一本非常好的书叫做交易法则，他在书中说：

世界上存在的盈利交易要么是(a) 你亲身参与经营的交易，要么是(b) 你无法接触到的交易。没有(c)。而在交易领域的有趣之处在于，如果我们谈论的是其他任何行业，提到(c)这个概念都是可笑的。想象一下，如果一个擅长制造汽车的人来找你，说：“嘿。我是一个盈利的汽车制造商。如果你愿意，我可以让你从我的汽车制造技能中获得所有利润，只需支付我一小笔费用。” 你会正确地怀疑他们想要愚弄你。那么为什么交易领域的情况会不同呢？

同样！在彭博商业周刊上，爱丽丝·坎托为IM学院进行了介绍，这是一个股票和大宗商品交易的多层次营销计划。在对象层面上，这似乎是一个糟糕的交易学校：

在大流行期间，IM从一个小型纽约机构发展成为一个全球现象，通过承诺可以教任何人，特别是青少年和二十多岁的人，如何成为精明的零售投资者。只需一次性支付275美元的费用和每月250美元的费用，会员就可以获得在线课程和提供交易策略的教练——正如一名销售员在营销视频中描述的那样，IM是外汇的“耶鲁大学，交易的哈佛大学”。当年轻人不是被朋友邀请成为新兴股市专家时，他们可能会看到Instagram视频展示其他人如何用IM方法致富，或者听说包括时尚模特布莱克·奇娜和职业拳击手弗洛伊德·梅威瑟在内的名人成员。

但在元层面上，它提供了一个有关逆向选择的有益教训。2 IM Academy教授的东西，如果你在认真听的话，就是“如果他们知道如何在金融市场赚钱，为什么他们要以每月只需250美元的价格教我如何做呢？”

Weiss

任何时候一个金融公司破产，总会有人拿出海明威的那句老话：“_____怎么会破产？有两种方式。逐渐地，然后突然。”3 海明威是在谈论一个人，个人破产不一定要那样发生：人们可以突然然后逐渐破产（医疗债务），或者只是逐渐（超支），或者只是突然（赌场）。甚至企业破产有时也涉及缓慢而稳定地滑向无力偿付债务的状态；我们前几天谈到Bed Bath & Beyond在破产门口等待数月，同时出售更多股票。但金融公司的破产几乎总是逐渐然后突然。你运营一个高度杠杆化的资产负债表，你做了一些让自己处于不利位置的事情，你屏住呼吸，有人注意到了，你的所有债权人都急于追讨债务，然后你在一个周末崩溃。金融公司的本质就是依赖于易变的杠杆；它的终结方式只能是突然。

但这里是彭博社的Hema Parmar关于Weiss Multi-Strategy Advisers的破产，是逐渐然后突然发生的 — George Weiss在一个星期四告诉他的员工卖掉所有东西 — 但这几乎是你能接触到的“仅仅是逐渐”的对冲基金失败：

与Weiss熟悉的大约二十多人的采访和法庭文件描绘了一场崩溃，不是由于一次灾难性的交易，而是由于多年的高额支出，即使资产下降，绩效下滑，公司也未能加以控制。81岁的George Weiss和57岁的首席投资官Jordi Visser经营着这家拥有23亿美元资产的公司，拥有更大型多策略对手的光鲜，但缺乏纪律，缺乏削减亏损交易员的残酷性，也无法将更多成本转嫁给投资者，根据这些人和法庭文件。…

虽然Weiss在其46年的经营中只有三年亏损，但它难以管理成本。这家公司 — 在2021年达到40亿美元的峰值 — 至少有110名员工，包括薪酬丰厚的交易员和一个庞大的后勤人员团队，他们在曼哈顿、迈阿密和康涅狄格州的办公室工作。

仅在其位于公园大道20楼和21楼的租金每年就达到近300万美元，破产申请文件显示。

即使一些资深和资深的高管亏损了数千万美元，公司仍然保留他们。据人们称，副首席投资官Mike Edwards在2020年至2023年间亏损超过1亿美元，因此停止交易。Edwards没有就此事发表评论。

但与其解雇表现不佳的员工 — 如多策略公司通常所做的 — Visser和Weiss选择继续支付他们的老同事的薪水。

在前一节中，Agustin Lebron的观点是，如果你经营一个多策略对冲基金，向客户收取的合适价格应该介于“所有阿尔法收益”和“所有回报”的中间。如果你稍微高估了这个价格，最终会破产，但在这个过程中你支付了很多人的薪水。

一切都不是商品欺诈

这篇专栏的一个核心观点是，一切都是证券欺诈，因此美国证券交易委员会是美国的主要通用元监管机构。现代美国政治体系在对备受关注、在政治上具有分歧的议题进行实质性监管方面遇到了困难。美国政策应该如何处理气候变化？一个可能的方案是“国会可以确定人民的意愿，然后制定反映这种意愿的法律”，但这似乎很困难。另一个可能性是类似于“市场的看不见的手，通过产品和员工以及公司融资市场的运作，将反映人民（按美元计算的）的愿望，然后上市公司将以响应这些愿望的方式行事。” 这个方案有其缺陷，但似乎是可行的。然后，公司关于气候变化的声明和行动受到证券监管的约束，受到那些不喜欢它们的人提起的证券欺诈诉讼的约束，以及受到证券交易委员会的披露监管。

唐纳德·特朗普的崛起也意味着美国的选举结果现在备受争议，特朗普主义共和党现在愿意质疑他们不喜欢的选举结果。这算是证券欺诈吗？如果深层国家密谋窃取了你支持的候选人的选举，或者如果你不喜欢的候选人四处宣称选举被深层国家窃取，你可以起诉证券欺诈吗？证券交易委员会可以介入吗？

到目前为止，我认为答案是否定的，选举违规不构成证券欺诈，尽管你可以看到可能性的曙光。福克斯新闻面临一起股东衍生诉讼，指控其关于选举舞弊的谎言，而特朗普媒体与技术集团公司可能会做些什么，谁知道呢。

但选举违规是商品欺诈吗？美国商品期货交易委员会应该监管选举，评估其公平性，宣布获胜者并惩罚那些试图操纵选举的人吗？

这是一个微弱的可能性，因为根据法律，CFTC有权监管“事件合同”，大致意思是“预测市场”，因此，如果你想在公开交易所上运行有关选举结果的投注，你必须向CFTC申请批准。交易所偶尔会请求CFTC批准上市选举合同，4然后CFTC会拒绝。

但理论上它可能会同意。然后会有一场选举，一个候选人会获胜，另一个候选人会说“不，这次选举被我抢走了”，而为了结算合同的财务目的，选举结果会受到争议。而输掉的候选人要么错误地声称选举被抢走了，从而存在涨价他的合同的可争议的商品欺诈。要么他正确地声称选举被抢走了，从而存在压低他的合同价格的可争议的商品欺诈。有利益关系的人会上法庭。而“一切都是证券欺诈”的观点是，美国法律在某种程度上更倾向于对金融市场索赔作出回应，而不是对其他实质性索赔作出回应，因此法院和CFTC会更有动力处理“这次选举被抢走了，这是商品欺诈”的说法，而不是处理“这次选举被抢走了，这本身就是不好的”说法。

我意识到所有这些听起来都非常愚蠢和牵强，但为了辩护，上周CFTC 提出了禁止选举合同的新规定。这部分是因为，正如Scott Alexander指出的那样，这样可以节省时间5：现在，人们要求CFTC批准选举合同，而它会拒绝；如果它总是会拒绝，那么对这些合同实行一项全面禁令会更简单，这样人们就不会再提出这样的要求。但这也部分是因为CFTC不想干涉选举。这里是CFTC主席Rostin Behnam提出这些规定的声明：

明确地说，这意味着政治竞赛结果等事件合同不能在提议规则下进行交易或接受清算。这些合同不仅不能实现期货市场的经济目的——在几个州这是非法的，而且可能会不允许地预先取代州对联邦选举的监督责任。…

允许这些合同将使CFTC，一个金融市场监管机构，处于其国会授权和专业知识远远超出的位置。坦率地说，这样的合同将使CFTC扮演选举警察的角色。

CFTC根据国会授权和我们的法令——商品交易法案，承认我们在商品、服务、权利和利益市场上的专业知识，这些市场可能包括与金融、商业或经济后果相关的事件。我们的任务是通过提供液体、公平、开放、透明和财务安全的交易场所，确保美国的衍生品市场提供管理和承担价格风险的手段，并通过价格发现提供价格。市场诚信在这项任务中占据如此重要的地位，以至于当涉及潜在欺诈、操纵和其他滥用行为时，CFTC在基础市场或商品现金市场传播虚假信息方面具有民事执法权限。在CFTC监管的交易所上进行政治控制合同将使CFTC远远超出这一历史专业知识和管辖范围，并可能使CFTC处于监督这些市场中选举欺诈和操纵的位置。

他们也在考虑禁止与颁奖典礼相关的合同，我认为这是一个错误。我可以理解CFTC参与选举监督对CFTC和民主合法性都不利。但是CFTC监督奥斯卡应该只是一种乐趣吧？

跨销售

我昨天写了关于瑞士银行集团AG计划或许会给予其投资银行家们奖金，如果他们向财富管理业务推荐业务。我认为投资银行家们会“非常尴尬”向他们的客户推销财富管理，但这是老板们想要的：

因此，每家大型投资银行都会不时宣布一项类似于“我们要告诉我们的投资银行家，他们应该向我们的企业高管客户提到我们的财富管理业务”，而它确实告诉了投资银行家们，投资银行家们会说“是的，我们是团队合作者，希望帮助我们的财富管理同事带来更多收入”，但当他们说这些话时，他们会有些颤栗，他们实际上会去推销财富管理业务吗？我不知道，我不在会议中。

我收到了一些读者的好邮件。一位读者写道：

银行家不愿向他们的财富管理同事提供推荐可能是因为推荐带来的增加的关系风险，并不一定是出于他们的唯利是图。我很容易想象到客户的对话：“在那笔债券发行的账目上做得不错，哦，还要感谢你介绍我认识你的财富管理伙伴。我给他的钱比我的整体投资组合少了120个基点。如果我需要你的建议，我会再打电话给你。” … 银行关系已经面临足够的竞争压力。为什么要引入一个新的变量，而且你无法控制它？

而且，当然，如果您是一家大银行的首席执行官，并且正在推动更多的跨销售，理想情况下您认为您的财富管理人员做得不错？理想情况下，您可以说服您的投资银行家，他们的财富管理同事实际上是 kompetent？但是，投资银行家会持怀疑态度。另一位读者写道：

我参加了一堆这样的会议，我可以证实他们确实会去推销业务，偶尔会在会议室门外的走廊上进行，通常是在会议中，财富管理人员站在门外。

是的，这正是我想象中的样子。“那么，很高兴见到您。哦，我们也提供财富管理服务。好了，再见！”

跨销售（2）

也就是说，这个想法并不坏。优秀的投资银行家明白，虽然他们的客户是公司，但建立良好客户关系的途径是通过结交和帮助公司的高管。有时这意味着帮助他们提出会让董事会或老板印象深刻的良好企业融资理念，但有时也意味着在他们个人能力上帮助他们。传统上，这意味着带他们去打高尔夫球。有时这意味着向高管推荐新工作，这对新雇主有好处，也会让高管更忠诚于银行家。有时，如果您碰巧有一个真正优秀的私人财富顾问，将高管介绍给他是良好的客户服务。问题只是投资银行家对他们所在银行的私人财富管理人员有多自信。

彭博社的Heather Perlberg不久前采访了已故的前德雷克塞尔伯纳姆兰伯特投资银行家唐·恩格尔。他似乎擅长通过帮助高管解决个人问题来赢得企业融资业务：

恩格尔很快承认自己从未是德雷克塞尔的金融大脑之一。他在企业融资部门工作，但没有MBA学位。然而，他拥有的几乎是一种超自然的感知力，知道客户真正想要什么。恩格尔坚持认为，这种感知力有时比数字和商学院案例研究更有用。CEO的工作很孤独，他告诉我。因此，他着手成为德雷克塞尔的一种驻地治疗师——CEO和企业掠夺者可以信任地向他倾诉个人问题。婚姻和外遇，无论是现在还是未来，通常是首要问题。…

“在大多数情况下，CEO没有人可以倾诉，”恩格尔说。“他不能告诉别人他的妻子、女朋友的情况。他不能告诉他们他的情妇的情况。”

他接着说：“他正在崩溃，而我在这里，因为我理解这一切。所以，一旦你开始了解那个人，你们就建立了关系。这是我最擅长的。”

如果你的投资银行工作包括与CEO讨论他们的情妇，你是否也会涉足向高管介绍潜在情妇的附属业务？文章的其余部分正是在讲述恩格尔确实这样做了。

事情发生

安格洛采取大胆的分手计划 以抵御BHP。寻找失踪的Greensill数十亿美元。 会计师短缺 促使美国制定更快获得资格的计划。更多监管机构关注举报者奖励计划 希望获得内幕消息。数十亿美元流出主题ETF，交易员转向不再热门的主题。碧桂园避免进一步违约 通过对在岸债券的支付。为什么世界对铜疯狂疯狂。加拿大枫糖卡特尔如何在全球市场上保持黏性控制。亿万美元大奖得主被家人起诉 因未遵守分享13.5亿美元奖金的承诺。

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一般而言，首次公开募股的工作方式是公司决定出售，比如，1000万股，代表公司的10%，然后就会就价格进行协商。“这家公司很棒，价值50亿美元，所以你应该支付每股50美元，”它的银行家会告诉投资者。1“嗯，这家公司还行，价值40亿美元，所以我愿意支付40美元，”投资者会说。会有辩论、协商和摆姿态，银行家会以不同价格接受订单，最终他们会去找公司说“我们有2千万股以每股43美元的价格的订单，我们认为你应该定价IPO在这个价格。这样，我们将以43美元出售1千万股，2而很多人将会想要更多并在次市场购买股票，股票将会上涨，每个人都会很高兴。”公司会说“好的”，交易将以43美元定价。