世界迅速老龄化对投资意味着什么 - 彭博社

在纽约证券交易所附近的华尔街上的行人。摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社被抛在后面。

摄影师：约翰内斯·艾塞勒/法新社/盖蒂图片社

伊达娜·阿皮奥在纽约联邦储备银行工作了15年，分析主权债务危机的历史。现在，作为总资产达1380亿美元的第一鹰投资公司的基金经理，她得出了一个结论：持有美国国债太过风险。

这个看法远远超出了备受期待的美联储降息的时间点。这与一个新的更快通胀、更高政府医疗支出和更大赤字的时代有关。而所有这些背后的原因是什么？世界正在迅速变老，是时候准备好投资组合了。

阿皮奥不再购买被认为是世界上最安全资产的长期国债来平衡她的股票和信用持仓，而是增加了黄金。她认为，长期国债的收益率并不提供足够的补偿，指出美国政府借款激增，许多人担心这可能在未来几年引发债务危机。

创纪录的债务堆积在更高收益率下更难偿还

超过60万亿美元的政府债券凸显供应担忧

来源：经济合作与发展组织，彭博社

阿皮奥的策略是避开长期国债，如果不断增长的与年龄相关的州支出恶化了公共债务形势，这些国债可能受到最严重的打击。包括黑石集团、皇家伦敦资产管理和德国德意志银行集团在内的其他大型资金管理公司也正在寻找投资和保护客户资金的方法。

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对金融市场的影响将在各种资产类别和地理位置上产生影响，没有一种适合所有情况的解决方案。但许多正在实施的交易世界变老战略反映了通货膨胀的担忧：减少债券，增加股票和大宗商品。同样清楚的是，这是一个不能推迟的挑战。

伊达娜·阿皮奥来源：第一鹰投资“我们认为人口结构是一列缓慢移动的火车，但实际上不是，”波士顿6070亿美元的MFS投资管理公司的投资组合经理埃里克·韦斯曼说。“这是一列正朝我们冲来的火车，如果你不离开铁轨，你就会被碾过去。”

韦斯曼是那些开始认同这一观点的人之一，随着出生率下降和人口老龄化，公司将不得不为工人而战，提高工资。对他来说，这意味着要为未来几年可能比许多人目前预期的更高的利率和债券收益率做准备。

最近的证据支持了对紧迫性的呼吁。韩国的出生率创历史新低，意大利和德国都报告了人口数量的下降，黑石集团首席执行官拉里·芬克和投资者斯坦利·德鲁肯米勒警告即将到来的退休危机。去年惠誉降级美国时，它提到了人口老龄化的成本作为原因之一。

美国的债务水平“非常高，我们正面临着许多未融资的与老龄化相关的挑战，”Appio说道。长期国债的收益率“实际上并没有为长期风险提供足够的补偿。”

通胀缓冲

通胀案例在一定程度上建立在一个简单的理念上，即更多的老年人消费，更少的年轻人生产。鉴于这种观点——虽然不是普遍的，但被广泛认可——某些资产类别引起了特别关注。

皇家伦敦资产管理公司倾向于股票和大宗商品市场，而不是债务。这家管理着2050亿美元资产的多资产管理公司的负责人特雷弗·格里瑟姆更青睐商品、商业地产和资源密集型的英国股市，以在一个老龄化人口和更高通胀的世界中保护他的投资组合。

“我们绝对会考虑人口老龄化对我们的战略资产配置的通胀后果，”格里瑟姆说。

通胀往往通过随着时间推移侵蚀持有的价值来伤害债券投资者。这是因为固定票息收入每年在实际价值上都会减少，而如果央行收紧政策以遏制价格压力，债券本身也会贬值。

老龄人口可能提高长期价格压力

一些资金管理人员已经为人口结构的转变做好了准备

来源：经济合作与发展组织

通胀担忧似乎与日本的经验相矛盾，日本拥有世界上最老龄化的人口，以及其缓慢增长和通缩的时代，这种背景将有利于债券。

但日本的经验可能是独特的，并在本世纪受到了来自廉价中国商品的通货紧缩压力的影响，根据Manoj Pradhan和Charles Goodhart于2020年合著的《伟大的人口逆转》一书。

现在，人口减少以及与美国和欧洲的贸易紧张关系意味着来自中国的通货紧缩力量正在减弱。

“如果我们以中国作为人口统计的代表，未来看起来更具通货膨胀性，”前摩根士丹利策略师、Talking Heads Macroeconomics创始人Pradhan说道。“几乎每个经济体都有绿色政策，而去全球化意味着更多的军事开支。人们愿意刺激需求，而中国无法像过去那样充分抵消需求。”

世界正在迅速变老

65岁或以上人口所占比例

来源：联合国世界人口展望

股权转换

联合国 预测 到2050年，每六个人中就有一个人年龄在65岁或以上。为这个世界做出正确的投资对养老基金尤为关键，这是一个管理着全球约50万亿美元的庞大群体，必须调整投资策略以确保满足未来退休人员的责任。

在管理着9410亿欧元（1万亿美元）的DWS，这意味着将养老金资金从固定收益转移到股票，根据西欧首席投资官Vera Fehling。除此之外，还购买通货膨胀掉期和投资与未来通货膨胀相关的基础设施项目。

“在一个长期通胀预期高于以往水平的环境中，养老金投资组合将希望增加对可能有助于缓解这种影响的资产的暴露，”她说。

增长的劳动人口吸引投资流入

2012年至2022年人口和投资增长关系的平均值

来源：世界银行发展指标

通常，随着人们接近退休年龄，他们的养老金经理更倾向于持有更多债券，以保护投资组合免受股票市场波动的影响。曼永利投资管理公司多资产解决方案首席投资官Nathan Thooft表示，这种情况可能需要改变，该公司已经开始转向股票。

“即使在退休时，我们也建议客户将50%或更多资金投入股票，”他说。“大多数人储蓄不足，因此他们需要承担股票风险。”

政府也需要做好准备，沿着日本2014年决定在其政府养老金投资基金中承担更多股票风险的路线。Eurizon SLJ Capital的Stephen Jen敦促美国和欧洲比GPIF更加大胆，后者有50/50的股债比例；相反，他说他们应该效仿挪威的70/30模式。

低估风险

对于基金经理来说，这是一个棘手的领域，因为他们的投资视野往往比老龄化人口的全面影响显现的年限要短得多。

鉴于诸如移民流动、技术和自动化的进步以及生产率增长等变量，目前尚不清楚最终影响将是什么。

生育率在最近几十年急剧下降

每名妇女的总出生率1971-2021

来源：世界银行

但如果许多基金认为人口统计数据是长期问题，不值得费心，那么全球最大的资产管理公司贝莱德则看到了机会。这家10万亿美元的资产管理公司已经增加了对欧美医疗保健股票的配置，因为他们认为未来的需求还没有完全体现在股价中。

“市场往往会较慢地将即使是可预测的人口变化的影响计入价格中，”贝莱德投资研究所所长让·博万在上个月的一份声明中说道。此外，世界的老龄化速度并不完全一致，结果也会有所不同。

贝莱德青睐印度、印度尼西亚、墨西哥和沙特阿拉伯——这些发展中国家的劳动年龄人口仍在增长——预计更强劲的经济表现将推动更高的回报。

许多投资者表示他们密切关注移民情况，以便确定在哪里投放资金。人口流动会影响劳动力市场，对通货膨胀和货币政策产生影响，这是确定潜在回报时的重要因素。在这方面，中国和韩国等出生率低且存在移民壁垒的国家被认为处于不利地位，增长不如美国等其他国家活跃。

对于德意志银行研究部门的卢克·坦普尔曼来说，问题不在于基金经理们是否意识到了不断增长的老年人群，而在于资产和市场的影响将比大多数人预期的更为普遍。

“‘购买医疗保健和邮轮股票’的观点过于简单化了，”他说。

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