Hedge Funds That Piled Into Big Tesla Short Stung by Huge Rally - Bloomberg

Justina Lee

2024-05-24

一位顾客走过加利福尼亚州罗克林的特斯拉汽车经销商。

摄影师：David Paul Morris/Bloomberg曾经是对冲基金和波动性玩家喜爱的一种小众股票交易，如今已经发展成华尔街最大的期权策略之一，引发人们担心它会被自身的流行所击垮。

这种被称为分散交易的策略传统上是银行交易桌和像Capstone Investment Advisors和One River Asset Management这样的快钱玩家的专属领域。但在后疫情时代，随着市场因升息而分裂，它一直在吸引新的资金。

这种方法将多头和空头头寸配对，以从标普500等指数的波动率与其个别成员之间的差异中获利。据估计，该策略的资产在三年内增长了多达三倍。这可能会侵蚀押注核心的套利，让行业专业人士担心未来收益可能会减少。

“它有点成为自己成功的受害者，”Societe Generale SA的股票衍生品策略主管文森特·卡索特说。“这种交易要想未来盈利，门槛相当高。”

这种投资风格在像纳斯达克100这样的广泛股票指数上卖出期权，同时在该指数的个别组成部分如英伟达公司或特斯拉公司上购买类似的衍生品。其想法是乘坐投资者寻求投资组合保险而对指数对冲需求相对较高的浪潮，这意味着他们通常会为基准水平的保护支付更多，而交易者在股票水平上的成本要低。

观看：彭博社的Justina Lee解释了对冲基金如何涌入所谓的离散交易。

交易的完美条件将会看到个别股票大幅波动 — 使购买的期权更有价值 — 但大部分相互抵消以保持指数稳定，使卖出的期权价值降低。这正是过去三年发生的事情，随着基准利率的上升。根据SocGen编制的数据，标普500成员的平均波动性现在是至少自2011年以来与该指数的波动性最高。

对于已经参与该交易的人来说，这一切都是好消息。但随着投资者押注这种模式会持续下去，现在进入这种策略的成本也是至少13年来最高的，提高了赚钱的门槛。

已经从事离散交易两十年的Fulcrum Asset Management的Stephen Crewe表示，他现在正接到关于是否为时已晚的问题。

如今，“所有这些多重经理人都有基金内多个团队的人员研究这种交易，”这位波动率策略负责人从伦敦表示。“现在你处于这样一个位置，你的银行正在将其作为这些量化投资策略提供。”

QIS是银行创建的一种结构化产品，旨在模仿近年来因其透明度和廉价而蓬勃发展的量化策略。根据PremiaLab涵盖18家银行的数据，针对离散交易的QIS数量自2021年底以来增加了75%，达到50多个。例如，瑞银集团AG正在准备一项新产品，继承自瑞士信贷集团AG。

贸易一直在增长，因为它被视为一种更便宜的投资组合保险形式，据法国巴黎银行SA的QIS主管Xavier Folleas称。它购买的单一股票期权在股市暴跌时价值上升，但即使在市场平静时，也可以通过出售指数波动性赚取一些钱。

“分散确实是甜蜜的点，”Folleas说。

投资者正在押注这种模式将继续

来源：Societe Generale。

注：数据跟踪平均单一股票波动性减去指数波动性。

很难准确知道分散交易增长了多少。在花旗集团Inc.美洲多资产团队负责人Guillaume Flamarion的估计中，过去三年中采用这种策略的资产至少翻了一番，甚至可能翻了两番。

这与指数波动性下降的时期重合。芝加哥期权交易所波动率指数，一个追踪标普500期权成本的指标，周四创下了五年来的新低 —— 这是对弱对冲需求的明显迹象。一些分析师表示，包括分散在内的期权卖出策略的自我实现反馈循环有助于市场的平静。

这种经典策略本身有各种不同的形式 —— 例如，一些方法购买的期权比卖出的多，或者反之。但在过去一年中，这种策略的入场点有时变得如此高，以至于Crewe的团队已经将其调整为购买指数期权并出售单一股票期权，这被称为反向分散。

一个聚合QIS离散交易的PremiaLab指数今年基本持平，2023年下跌2%，2022年上涨13%。