私人信贷基金没有参与风险是一个担忧：信贷周刊 - 彭博社

风险最高的抵押贷款债券部分的回报正在迅速增长，在大西洋两岸都达到了约20%的年化回报率，因为贷款表现改善，债务利差收窄，支付额增加。

在某些情况下，允许管理人员在旧交易中增加新债务的结构性怪癖也帮助了股权部分的回报，这是结构的第一部分，会承担损失。组建CLO（由一组杠杆贷款支持的债券）的资金管理人正在利用资金成本下降，并发行更多低评级债券，而不是将其保留。

现在许多人正在出售所谓的“延期F级切片”，将其附加到较旧的CLO上。他们从销售中获得的资金可以奖励股权持有人获得新的分配。

“管理人员能够将销售收益直接支付给股权，这可能会带来丰厚的回报，”伦敦Paul Hastings的结构信贷合伙人James Baillie说。

延期切片是发行人利用风险债务强劲上涨的另一个例子，随着对经济衰退的担忧消退，价格在经历了漫长的动荡期后得以恢复。自年初以来，包括Invesco和Capital Four在内的欧洲CLO管理人已发行了十多笔此类交易。

股权回报也受益于许多CLO退出非赎回期，这意味着它们可以进行再融资、重新启动或清算。新的定价和延长的投资时间表也可以释放更多现金，可以发送到股权部分，Baillie补充道。

“在这两种方法中，你正在从一个杠杆较低的位置转向一个杠杆较高的位置，这在某些情况下会给你带来股权红利，”他说。

CLO套利水平在欧洲已经稳定
来源：彭博智库

由于管理人从购买贷款获得的收益与发行债券的资金成本之间的差异，近年来CLO股权回报波动不定 — 或套利 — 欧洲的套利水平今年已稳定在约200个基点左右，并最近开始略微上升，据彭博智库称。

“在2022年和2023年，资产和负债的利差都较大，这使得在第三方CLO股权上市更具挑战性，”美国市场的投资组合经理Ben Hunsaker在Beach Point Capital Management表示。他表示，这些交易可能已经经历了强劲的股权支付，并且在非赎回期结束时应该能够再融资他们的负债。

问题在于这些回报可能不会持续。如果全球央行今年开始降息，CLO股权投资者可能会看到套利再次下降。金融困境的增加也可能侵蚀回报，尽管目前仍然有限。

“去年市场定价为3%至4%的违约，今年为4%至6%的违约，但我们观察到CLO组合中违约情况明显较少，这使CLO股权受益，”Eagle Point Credit Management的高级首席和投资组合经理Dan Ko表示。

索娜丽·巴萨克（Sonali Basak）重点介绍您需要了解的市场动态。

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值得关注的事项
* 预计下周美国高级债券销售额约为150亿至200亿美元。 * 在欧洲，70%的专业人士预计下周销售额将达到200亿欧元（217亿美元）至250亿欧元。 * 在美国，美联储偏爱的通胀指标——核心PCE通胀率——可能会降至今年以来最慢的月度增速。数据将于5月31日公布。 * 在加拿大，月度GDP增长数据可能显示经济增长势头减弱。数据将于5月31日公布。 * 5月31日公布的欧元区通胀数据预计将略有上升，但不会推迟欧洲央行6月份的降息。 * 中国5月份的采购经理人指数调查结果将显示制造业继续以适度的速度增长，得益于稳定的生产。 * 要深入了解可能影响未来一周市场的全球数据和事件，请参阅彭博经济学的全球经济周报。

本周回顾

• 信用市场的看涨者指出一组指标显示高级债券很少有这么便宜过，在企业债券提供的上行空间有限之际，增加了公司债券的吸引力。
• 包括高盛集团在内的投资银行正在推广广泛的联合再融资，涉及一些最高风险的私人信贷类型，这是华尔街试图从直接放贷人那里夺回业务的最新迹象。
• 自金融危机以来，投资于由商业房地产债务支持的顶级债券的投资者遭受了损失。
• 机器人投资者越来越多地接管信贷市场。这种转变将技术博士背景的投资者与传统的企业学位组合经理对立起来。
• 联合包裹服务公司售出26亿美元的高级债券，因公司急于在阵亡将士纪念日假期前定价新债。可口可乐公司筹集12亿美元的票据用于回购股票，数据中心所有者Equinix公司在3月取消了一项计划中的发行后，重新发行了7.5亿美元。
  • 在高收益债券市场，加拿大私人喷气机制造商庞巴迪公司出售了7.5亿美元的债券，继续进行债务再融资。
• 阿里巴巴集团以45亿美元的金额出售可转换债券，创下亚洲公司的美元销售纪录。
• Oak Hill Advisors领导了约14亿美元的债务包，以帮助融资Advent International拟议中对Prometheus Group的股权收购。
• 银行计划下周尽快发行债券，以帮助支付Roark Capital Group对连锁餐厅地铁的收购。
• Peloton Interactive公司出售了10亿美元的贷款，在该交易在投资者中获得关注后获得了更有利的条款。
• 海鲜餐厅连锁品牌红虾申请破产，屈服于沉重的租约、高昂的劳动成本和灾难性的无限虾促销活动。
• 出售约5亿英镑（6.355亿美元）的公司贷款。
• 中国公司已将几项海外借款措施削减至十年或创纪录低点。
• 万科公司将其私人发行债务重新打包成资产支持证券，这一举措实际上允许该建筑商推迟已经推迟的付款。
• 70亿欧元（76亿美元）的欧洲不良贷款组合。

在行动中

• Blackstone Inc.已经聘请信贷资深人士Matthew Humphrey加入其伦敦多资产投资团队，他在巴克莱银行工作了11年，最终担任合成风险转移结构负责人。
• Bobby Jain的多策略对冲基金已经选中Syril Pathmanathan，最近在**D.E. Shaw & Co.**工作，负责领导合成风险转移投资。
• Fidelity International 停止了其欧洲直接放贷业务，并解雇了其私人市场团队成员。
• Barings聘请了Bob Shettle再次担任董事总经理。他将于五月底加入公司的北美私人融资投资委员会。
• Bayview Asset Management已经招聘Craig Schorr作为其保险资产管理部门的董事总经理。他之前在AllianceBernstein工作，担任北美保险部门负责人。

您可能错过的五个故事
* 私人信贷现金过多，投资去处不足 * Blackstone在10亿美元交易中给予Press Ganey罕见的灵活性 * Oaktree接管国际米兰，因所有者违约债务 * 法国兴业银行未能出售Altice信贷额度的一部分，因出价过低 * ETF对CLO AAA收益率收窄是“巨大催化剂”，PineBridge表示

数据观察
* 宏观视角 * 私人信贷贷款监控 * 投资级债券 * 高收益债券 * 美元贷款 * 欧元贷款 * 全球信用指数回报
注意：点击蓝色链接以访问工作表。右键单击“净5D”列标题，按价格变动对债券和贷款数据进行排序。

监管机构对私人信贷市场中投资者面临的“重大”风险表示担忧，因为几乎40%的基金没有参与风险。

国际清算银行本周表示，这么多经理选择避免将自己的资本投入到这些工具中，造成了“激励错位”本周。风险在于行业参与者可能会将他们的利润置于投资者回报之上。