印度选举：市场必须考虑家庭预算的压力 - 彭博社

Andy Mukherjee

放眼莫迪。

摄影师：普拉卡什·辛格/彭博社印度特别容易受到气温上升的影响。

摄影师：穆克什·古普塔/法新社/盖蒂图片社

在上周将印度股市推至 历史最高水平时，投资者似乎在将印度总理纳伦德拉·莫迪连任视为他们期望和预期的结果，并将其与飙升的企业利润之间划上了一条平稳直线。他们可能忽视了一个非常重要的障碍：消费者债务。

薪资增长缓慢、利率居高不下以及普通家庭的大量借贷削弱了推动占国内生产总值70%的超过3亿家庭的消费冲动。股票市场并未受到太大影响。投资者押注于预计到2026年将有 5340亿美元新基础设施上线，由彭博经济学预计将提升印度公司的竞争力并提高经济增长潜力。更有信心的公司也将创造薪资更高的工作岗位。迟早，利率将开始下降，无论是国内还是全球。家庭的财务困境将会缓解。

彭博观点英国保守党应明智利用在反对党的时间卡玛拉·哈里斯是民主党的未来，无论如何英国人投票追求稳定，但他们真的会得到吗？美国经济放缓正在变得更加威胁债券投资者的想法并不完全相同：与他的对手不同，总理并未承诺大幅扩大福利国家。 （据他称，过去10年他已经花费了$4000亿美元用于向穷人提供现金补贴和免费食物。）莫迪将借贷以扩大生产能力。 谨慎的财政立场和对稳定货币的预期使印度以卢比计价的政府债券具有吸引力。 今年几乎在所有地方借美元购买亚洲债券都是不赚钱的。 印度是一个明显的例外。

最后，并非所有人都同意家庭的财务状况正在恶化。 是的，他们的负债有所增加。 根据孟买证券经纪公司Motilal Oswal Financial Services Ltd.的数据，在截至3月的财政年度中，年度债务积累可能已经超过了GDP的6%，这是有史以来仅有的第二次。 净金融储蓄已经降至四十年来的最低水平。 但是，占GDP约40%的借款存量仍然低于全球标准。 中国的家庭债务超过了经济的60%，而美国超过了70%。

然而，这种乐观的观点可能忽视了一个关键的脆弱性。根据莫蒂拉尔首席经济学家尼克希尔·古普塔的说法，印度消费者贷款中有很大一部分是一到三年期限，这在当前利率环境下意味着债务偿还占家庭收入的11%到12%，而中国为8.5%，先进经济体为6%到9%。

不仅债务偿还负担重，而且随着借款成本超过收入增长，这一负担变得更加沉重。正如班加罗尔阿齐姆·普雷姆吉大学的经济学家齐科·达斯古普塔和斯里尼瓦斯·拉加文德拉最近指出的那样，印度人此时借款之多只有在2008年全球金融危机之前才有过。当时，收入增长速度超过利率增长速度。这一次，人们可能借款不是出于乐观，而是为了支付日常生活成本 —— 通货膨胀是失业之后的这项调查中排名第二的问题。

上一财政年度通货膨胀调整后的私人最终消费支出增长率降至3%，而更广泛的经济增长了7.6%。这可能是印度具有中国特色的新增长模式：重投资，轻消费。但这个较小的经济体缺乏长期为这种扩张提供资金的资源。只要印度的经常账户赤字限制在GDP的1%到2%左右，世界就乐意提供贷款。例如，在进口原油价格飙升期间，更大的赤字曾经造成过动荡。这种情况可能会再次发生。

这就是为什么家庭净金融储蓄呈下降趋势令人担忧。持久的低迷，再加上更高的投资率，“有可能扩大印度的外部赤字，”写道莫蒂拉尔奥斯瓦尔经济学家古普塔。政策制定者“必须确保在印度的投资率复苏之前将印度的总储蓄推高。”

为此，家庭可能需要增加收入。问题在于，可支配收入受到高水平非正式工作的拖累，这些工作报酬低 — 或者，如未支付的家庭劳动那样，根本没有现金报酬。自大流行病爆发以来，甚至年轻人从农业转移到更有生产力的正规部门的稳定 迁移也受到了影响。这导致了信贷狂潮。

重建储蓄将需要增收政策。莫迪的主要挑战者拉胡尔·甘地 提出提供有薪实习、向贫困家庭提供现金支持以及城市基础设施维护工作。然而，市场更倾向于由极少数富裕阶层的狂热支出支持的投资驱动增长。去年豪华汽车市场增长速度是主流汽车的两倍。过去四年高端房地产推出量增长 快了一千倍，使得经济适用房黯然失色。在这次选举中，甘地的国大党试图让莫迪执政10年期间的极端不平等问题成为选民关注的政治议题。这一努力是否成功将在下周二计票时得知。

公司对基础设施建设感到满意，特别是对公路和电力的推动。正如最近彭博新闻的一篇文章所指出的那样，总部位于古吉拉特邦的莫迪家乡的瓦迪拉尔工业有限公司生产的冰淇淋冷藏卡车在凹凸不平的道路上不再经常故障，其产品甚至可以在偏远村庄保持冷冻。但在一个人均年消费不到半升的国家，人们应该也有钱买更多的冰淇淋吧？在希望政治和政策保持稳定的同时，印度公司和投资者似乎没有意识到当普通家庭几乎买不起任何东西时，对金融和社会稳定性的风险。

下一届新德里政府必须首先修复家庭资产负债表。

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每年两次，印度储备银行审查该国金融体系的稳定性。其最新报告成为了头条新闻：坏账比例处于多年低点，并有望进一步下降。

但是在报告中隐藏着一项警告，来自央行负责监管的金融机构。市场参与者对一项调查做出了回应，询问他们认为对系统性风险最大的因素是什么。尽管他们淡化了通常的担忧 — 资产质量、利率风险、资本外流 — 但一个特定的威胁比以往任何时候都更加严重：气候变化。事实上，调查对象首次将其命名为印度金融体系的最大系统性风险来源。