特朗普谴责由盟友推动的传统基金会2025年议程项目 - 彭博社

唐纳德·特朗普

摄影师：Yuki Iwamura/Bloomberg一种可以在到期时转换为股票的债券发行激增，正在帮助复苏在金融危机期间被击垮的对冲基金策略。

所谓的可转债套利，投资者试图利用可转债和其基础股票之间的价格差异来获取收益，在第一季度吸引了资金流入，而其他策略则被撤出数十亿美元，根据纳斯达克eVestment的数据。

一种典型的交易涉及在可转债上建立多头头寸和在基础股票上建立空头头寸。如果股价下跌，投资者从空头头寸中获利。如果股价上涨到一定水平，他们可以在到期时将债券转换为股票。这是双赢，除非再融资问题导致债券价格突然下跌。

根据对冲基金研究数据，该策略在2024年前四个月回报了4.4%，表现优于其他相对价值策略。随着公司寻求延长未来五年到期的2000多亿美元可转债的期限，该策略将获得进一步提振。其他公司首次进入市场，吸引了低于传统债务的利率，并受到历史高位股价的鼓舞。

可转债销售达到自疫情爆发以来的最高水平

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注：数据来自彭博全球股票挂钩联赛表

有利的条件已经提振了对冲基金的表现。总部位于美国的专注于可转债套利的对冲基金Linden Advisors从年初到4月份已经获得了5.8%的收益，继续建立在2023年近12%的收益基础之上，据一位知情人士透露。Context Partners，该公司也专注于这种策略，并管理着约17亿美元的资产，根据彭博新闻看到的文件，截至5月10日已经获得了超过6%的收益。

世界上最大的上市对冲基金Man Group Plc.正在通过其External Alpha团队增加对这种策略的敞口，据首席投资官亚当·辛格尔顿称。

发行量的增加可能会为对冲基金带来“有趣的机会，因为赢家和输家之间将会有明显的差异，”辛格尔顿在一次采访中表示。“再融资过程将会特别有趣，因为全球的利率一直高于公司的预期。”

雷曼后果

在2008年雷曼兄弟倒闭后，这种策略在随后的混乱中崩溃，引发了某种存在危机。在CFA协会于次年发表的一篇论文中，AQR Capital Management的合伙人称之为“灾难”，并表示该交易在2008年给投资者带来了34%的损失。这尤其残酷，因为他们估计套利商拥有美国可转债市场的75%。

现在，传统资产管理者和大型多策略对冲基金内部的可转债套利策略之间的所有权更加平衡，根据Fisch Asset Management的可转债组合经理Alexandre Fade的说法，这些公司现在“比2000年代有着更严格的控制和更低的杠杆率。”

贸易在2019年至2021年之间经历了复苏，这是轻松赚钱时代的高峰，专门从事这方面的对冲基金录得了两位数的回报率。但在2022年，通货膨胀和加息导致股市急剧下跌，许多可转换债券陷入困境。

“这种策略有时会表现得像一个短波动率策略 —— 当市场变得流动性不足并出现强制性卖出时，管理人员就会陷入困境，”提供资金给新兴投资公司（包括对冲基金）的Stable研究总监劳伦斯·伯纳说。他表示，许多传统的长期投资者在2022年简单地放弃了这个市场。

可转债借款人面临陡峭的到期墙

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注：全球可转债的总额（以美元、欧元和英镑计，不包括金融领域）

加密货币交易所 Coinbase Global Inc. 和法国视频游戏制造商 Ubisoft Entertainment SA 是最近进行可转债发行狂潮的公司之一，这种发行潮出现在公司寻求重新融资的时候，当时利率接近疫情期间创纪录低点。中国电商先驱 阿里巴巴集团控股有限公司 上周首次进入市场，以45亿美元的可转债发行。

对冲基金对美国科技巨头的敞口也达到了 创纪录高位，根据高盛集团的Prime Brokerage数据。

“对冲基金在可转债市场中更加占主导地位，我们可以感受到这一点体现在一级市场的需求上，”BlueBay Asset Management的可转债投资组合经理皮埃尔·亨利·德·蒙德·德·萨瓦斯(Pierre Henri de Monts de Savasse)表示。“这是一个健康的趋势，带来了大量流动性。”

唐纳德·特朗普谴责了一份由他最亲近的白宫顾问起草的广泛政策议程，该议程提议对联邦政府进行大规模改革，并将机构中的人员换成前总统的忠实支持者。

“我对2025计划一无所知，”共和党提名人在周五在他的Truth Social平台上发表的帖子中表示，在一位主导该项目的知名保守派发表争议性评论之后。