禁止选举结果期货合约是短视之举-彭博社

Aaron Brown

选举很重要。

摄影师：吉姆·冯德鲁斯卡/盖蒂图片社

为什么现在？

摄影师：彭博社

商品期货交易委员会似乎对市场力量缺乏尊重，这可以从他们的提议禁止期货合约来看，这些合约是关于选举结果的。

选举对未来税率、贸易政策、监管和政府支出产生巨大的财务影响。但是，像远期合约、保险政策或赌注这样的工具并不能有效地对冲这些风险。每次选举都会以如此复杂的方式影响许多事情，以至于 — 尽管热情的支持者们深信不疑 — 它们对大多数个人和公司来说可能有望的现值净值几乎接近于零。这正是需要期货市场的风险敞口。

彭博观点卡玛拉·哈里斯是民主党的未来英国人投票稳定性，但他们真的会得到吗？美国经济放缓看起来更具威胁性激励很重要，甚至在生孩子时不幸的是，选举期货的支持者只提出了薄弱的论点。其中一个是这些工具将允许对选举风险进行对冲。但基于上述原因，我们几乎没有看到对这些对冲的需求，而且如果有人确实需要，他们可以为此谈判远期合同或保险政策。

另一个论点是这些合同将提供有价值的信息。对此的反对意见是市场只提供“市场暗示”的概率，这与实际概率有显著且系统性的差异。此外，正如费希尔·布莱克所指出的，高效市场在90%的时间内可以将价格控制在一个范围内（我曾建议他说“一半的时间”，他考虑过）。如果一个期货合同给了唐纳德·特朗普赢得2024年选举的50%几率，我们可以有90%的把握，他的几率在25%到100%之间，而我们已经知道的信息远不止这些。

期权定价的Black-Scholes理论的共同创始人认为，市场的目的不是精确确定价格 —— 这甚至是不可能定义的 —— 而是协调经济活动。如果炼油厂基于高油价的假设进行规划，而航空公司则基于低油价的假设出售机票，就会出现效率低下和无谓损失。

尽管一家公司可能对选举结果没有可预测的方向性风险，但它将有成千上万个具体决策会根据选举概率而改变：如何为税务目的构建收购，是否解决监管争端或进行抗争，提供何种长期合同条款或在何处建立新设施。如果同一公司内的不同个体或不同公司基于不一致的概率做出决策，经济将比应有的效率低。

不要低估期货市场的力量，激发经济效率。19世纪中叶发明期货市场时，它们将一个人烟稀少的边远地区变成了第二次工业革命的全球中心。一个世纪零一刻后，当期货市场扩展到金融因素时，它们支持了人类历史上最大规模的财富创造事件，并诞生了现代全球衍生品经济。

选举期货会提供类似的推动作用吗？我不知道，但可能会。它必须始于基本交易者 —— 能够估计实际概率的人 —— 使期货价格被经济决策者接受。它们不一定要比专家意见或预测市场更好；金融行为者倾向于相信期货价格而不是这些替代方案。但价格必须足够准确才能受到认真对待。

如果金融决策者开始关注选举期货价格以完善决策，选举期货和其他价格之间将出现相关性。这些相关性在没有期货市场的情况下永远无法观察到。预测市场和保险价格太粗糙 —— 不是每秒更新 —— 并且与经济决策脱节。只有在经济决策依赖于列出的价格时，才有可能估计相关性。

接下来是布莱克的噪音交易者进入市场。这些交易者没有关于选举概率的基本信息，但通过利用趋势和相关性等模式赚钱。其他噪音交易者带来微小的信息碎片 —— 太小以至于无法影响对选举结果的方向性投注，但足够大以在价格上产生可预测的短期影响。这些人和其他人一样不知道谁会赢得选举，但他们可能知道一个小事情，当它出现时，将可预测地使期货价格微微波动。

是噪声交易者使期货价格与所有其他价格保持一致，这意味着经济活动得到了最佳协调。一旦这种情况发生，基本交易者可能会有对冲需求 —— 不是对选举的方向性投注，而是选举概率与利率或货币价值等的价差交易，或者涉及多个市场的更复杂的宏观交易。

你可能会认为，如果选举期货如此有价值，那么对它们会有更多的需求。但历史表明，很难预测哪些期货合约会起飞并刺激经济增长，哪些不会。交易所经常误判这一点，就像好莱坞制作不受欢迎的电影一样频繁。一个成功的期货合约需要不同类型的人采取一系列步骤，而你无法知道一个群体会做什么，直到你向它展示前一个群体贡献的结果。

尽管如此，经济理论表明，选举期货有可能显著增加全球经济效率和增长，因此，CFTC在没有试运行的情况下禁止它们是一个非常重要的决定。CFTC主席罗斯汀·贝纳姆抱怨说，他不想让监管机构成为选举警察。这就像食品和药物管理局局长因为不想让FDA成为DNA警察而禁止一项有前途的新医疗技术一样。我理解那些不想成为警察的人，但那么为什么要接受一份最高警察的工作呢？

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