什么是大宗交易？赛甘提和其他丑闻如何将它们置于聚光灯下 - 彭博社

区块交易是在半个多世纪前构想出来的，如今已经发展成为华尔街的一个主要业务。

摄影师：卡尔·科特/盖蒂图片社出售少量公开上市股票很容易：它们通常以当前市场价格出售。大宗股票销售更为复杂，因为卖出本身可能会导致价格下跌。为了避免这种情况，银行和经纪公司通常与卖方合作安排私人“区块交易”。最近一系列丑闻突显了区块交易的更为阴暗的一面，并迫使监管机构打击在交易前滥用私人信息的行为。

区块交易的目的是什么？

在交易所上清算大量股票持有可能需要几天时间，而市场价格在此期间可能会大幅波动。如果交易界意识到有大宗销售即将发生，价格很可能会下跌，限制卖方在交易发生之前的收益。因此，卖方更倾向于在公众视线之外进行交易谈判，通常以略低于市场价格的价格。这样可以锁定他们想要抛售的所有股票的单一价格。

区块交易存在多久了？

区块交易是在半个多世纪前构想出来的，如今已经发展成为华尔街的一个主要业务。传奇高盛集团的交易员古斯·莱维在20世纪60年代使用区块交易帮助其公司成为今天的金融巨头。

在匿名化、电子交易的时代，区块交易是金融领域中少数几个仍然由投资银行关系推动交易流程的领域之一，交易条款由人类通过电话和键盘来制定。

谁参与区块交易？

卖方可以包括公司创始人及其家人、资产管理人和其他大股东，如养老基金、保险公司和私募股权公司。银行和经纪公司充当中介，接收股份并将其出售。典型的买方包括对冲基金、共同基金、家族办公室和其他机构投资者。

区块交易是如何进行的？

区块交易通常在几天内完成，有时甚至不到24小时。在亚洲和欧洲的股票市场中，更快速的交易更为常见，而在美国则较少。

在许多情况下，投资银行首先从卖方那里购买公司股份，然后再向买方提供，从中赚取价格差。在其他情况下，代表卖方的银行可能首先为潜在买家排队，然后以双方同意的价格促成交易，并收取佣金。这限制了涉及的银行或经纪公司在交易中亏损的风险。一些银行已知会向卖方保证最低价格，以确保他们被聘用处理交易，并与他们分享任何额外收益。

银行有时会向潜在的机构买家发送所谓的条款表，其中包括提供的股份数量和指示价格范围等细节。或者，他们可能直接联系一小群潜在买家，以了解他们对一批股份的兴趣以及他们愿意支付的价格。

银行处理围绕区块交易的非公开信息时必须小心保护，因为泄漏可能导致市场价格在销售完成之前下跌。

银行通常会通过提供关于计划交易的模糊信息来测试投资者的兴趣。感兴趣的各方通常必须承诺不会利用该信息除了特定交易之外的任何目的，这个过程被称为“墙内交易”。这通常只影响少数潜在买家。

一些卖方指示他们的银行避免墙内交易，因此银行在决定销售价格范围和条款时必须凭借自己的判断。

区块交易是如何跟踪的？

Bloomberg LP和其他金融信息提供商拥有捕捉公司文件或投资银行的条款表中报告的交易的区块交易监视器。一旦完成，某些规模的区块交易也会通过股票交易所披露。在香港，该要求适用于持有公司5%以上股份的股东持股变动。

通常，最近上市公司的主要股东受限于锁定期，阻止他们在公开发行后至少六个月内出售股份。当这些出售禁售期（在监管文件中公开披露）到期时，区块交易就会发生。争取业务的投资银行和活跃于股票销售市场的基金密切关注这些锁定期，期望随后会有区块交易发生。

监管机构担心什么？

通过与潜在投资者进行市场需求评估的过程，即所谓的“市场感受”，银行家可以确定即将到市场的股票销售的最佳定价和发行规模。这些对话应该是模糊的，不足以使投资基金获取即将上市的交易的信息。

但如果一家上市公司拥有相对独特的业务，而精明的投资者收到信息后可以对即将发生的交易做出合理猜测，那么这可能会有些棘手。

长期以来，有人怀疑一些交易员和银行家向他们最好的投资者客户透露即将发生的大宗交易，使得对冲基金能够及时对股价进行投注，并因此获利颇丰。

市场参与者长期以来一直抱怨在大宗交易之前股价下跌，这表明有内幕非公开信息被泄露。他们说这造成了一个不公平的竞争环境，使一些投资者受益，而其他投资者则受损。

监管机构在做什么？

摩根士丹利同意在2024年初支付2.49亿美元，以了结美国司法部和证券交易委员会对其在大宗交易前处理机密信息方式进行多年调查。该银行承认其两名员工违反了公司政策，并已采取措施加强内部程序和监控。其中一名员工已被美国联邦法院指控证券欺诈。

香港证监会去年启动了有关拟议市场询价指引的公开咨询，该指引将适用于在该市获得许可的经纪人和投资者。建议涉及非公开信息的市场询价只能在授权的记录通讯渠道上进行。双方都应保留音频、视频和文本记录至少七年。最终指引尚未发布，但已受到对冲基金的反对，他们抱怨这些措施可能对他们施加不必要的合规负担。

五月初，证监会表示已对Segantii Capital Management、其创始人Simon Sadler和一名前交易员Daniel La Rocca启动刑事诉讼。该机构表示，这家对冲基金在2017年进行区块交易之前非法交易了一家在该城市上市的公司股票。Segantii表示打算对内幕交易指控进行抗辩。

一家由前Segantii Capital Management Ltd.投资组合经理领导的新对冲基金公司周四获得了香港证券监管机构的初步批准，清除了一项重要的监管障碍。

Viridian Asset Management Ltd.的批准为数十名Segantii员工提供了一线希望，他们目前正在寻找替代就业机会，甚至考虑在当局对Segantii、其创始人Simon Sadler和一名前交易员进行涉嫌内幕交易的刑事起诉后，自己创办对冲基金。