美联储抗击通胀可能是一个错误的计算 - 彭博社

高是多高？

摄影师：安德鲁·卡巴列罗-雷诺兹/法新社/盖蒂图片社特朗普在赌博市场上占据优势。

摄影师：帕克·米切尔斯-博伊斯/彭博社在很大程度上，美联储的工作涉及追逐一个难以捉摸的数字：r*，或中性短期利率。当美联储的目标利率高于r*时，应该限制增长。当低于r*时，应该刺激经济活动。

我认为r*比美联储认识到的要高得多 — 这意味着中央银行没有做足够的工作来抑制通货膨胀。

r*无法直接观察到。它必须从经济对短期利率的反应中推断出来。这并不容易，主要有三个原因。首先，短期利率的影响取决于其他金融现象，如长期利率、股票价格和信贷利差 — 这些现象本身变化很大。自去年10月以来，尽管美联储保持短期利率稳定，但金融状况已明显放松。其次，利率变化具有长期和不确定的滞后效应：例如，去年美联储收紧政策的全部影响可能尚未显现。第三，除了货币政策外，经济中总是有很多其他事情发生 — 比如，目前正发生一波对人工智能的投资。

彭博社观点拜登和英国的独立日市场在工党执政下表现更好吗？并非如此欧洲央行需要保持实力以缩小债券利差特朗普仍然不明白为什么普京在乌克兰然而，r*太重要而不容忽视。必须做出判断，评估美联储的立场以及需要采取什么行动。最近，官员们的做法并不令人信服。

鲍威尔主席在新闻发布会上大多回避了r*问题。美联储对r*的中值预测（调整为2%通胀）几年来几乎没有变化，最终上调了10个基点至0.6% 三月。沃勒州长莫名其妙地 辩称，r* 主要取决于对美国国债等安全资产的需求。估计r*的正式计量经济模型无法快速纳入后疫情经济环境的变化：最近几年的数据太嘈杂，提供的信息太少，正如更新 Holston-Laubach-Williams 模型所显示的。

有充分理由认为r*已大幅上升。首先，美国经济持续强劲表明货币政策并不十分严格。2024年前三个月的增长相对缓慢，年化增长率为1.6%，低估了真实的势头。一个衡量基础需求的指标 —— 实际最终销售给私人国内购买者 —— 上涨了3.1%。亚特兰大联储的 GDP Now 模型 预测第二季度增长3.5%。

此外，各种因素正在推动期望储蓄下降并促进期望投资增加，从而推高r*。在储蓄方面，高股价使人们更倾向于消费，婴儿潮一代正在动用他们的退休基金，美国政府正在大量借款（相当于储蓄的反向操作）来资助其预算赤字。在投资方面，拜登政府已经启动了从芯片工厂到绿色技术的资本支出，可再生能源（风能和太阳能）比煤炭或天然气更加资本密集。

把这一切综合起来，r*可能高达2%，这是2008年金融危机之前的常识（体现在泰勒规则中，这是对最佳联邦基金利率的机械估算）。如果是这样，当前的中性短期利率将约为5%（2%的r*加上3%的通胀），这意味着当前的联邦基金利率为5.25%至5.50%，对增长和通胀几乎没有施加压力。

也许美联储的口号，而不是“更长时间更高利率”，应该是“永远更高”，直到通胀更有说服力地朝着期望的方向发展。

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这是美国的一个短暂周，因为全国停下来庆祝独立日，但这应该给我们提供了未来利率的一系列重要线索。在乔·拜登令人担忧的辩论表现和最高法院裁定给予唐纳德·特朗普在任期间广泛豁免权之后，围绕总统竞选的噪音变得震耳欲聋，这开始感觉像是一个多事之秋。