私人信贷基金竭力维持近年来的出色回报——彭博社
Kat Hidalgo, Francesca Veronesi, Eleanor Duncan
私人信贷基金通过削减自身成本并追求更高风险、更高收益的业务来提升回报率。
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走出阴影。
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为了维持近年来的出色回报，私人信贷基金正在审查其融资成本，调整其投资者基础，并瞄准规模较小、风险较高的企业。
Blackstone Inc. 和 Apollo Global Management Inc. 正在为自己和他们的基金在债券市场上谈判更低的借款成本，并已向保险业寻求新资金。与此同时，Blue Owl Capital Inc.、Carlyle Group Inc. 和 HPS Investment Partners 等大型基金已开始向曾被认为太小而不值得关注的公司提供贷款。
这些都是为了弥补交易利润率（超过基准利率的差额，也是私人信贷利润的最大驱动因素）正在枯竭的事实，给华尔街最闪亮的金融领域蒙上阴影。
“利润率压缩只是显示了这个市场有多么竞争激烈，”PenSam 的私人信贷和另类投资首席投资组合经理Igor Baranovski说。
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随着交易仍然乏力，广义辛迪加贷款市场重新活跃，1.7万亿美元的私人信贷市场竞争激烈，迫使基金适应更加严酷的环境。一些公司发现形势如此艰难，他们选择完全退出。
对私人贷款利差进行精确估算最多也只是不完美的，交易各有不同。总体而言，根据不愿透露机密信息的交易商称，自去年以来，同类基础上的利差已经缩小约100个基点。
直接放贷人担心奢华的回报在2024年将无法匹敌2023年。Cliffwater直接放贷指数追踪了近3150亿美元的中型公司私人贷款，2023年上涨约12%。
“中长期来看，我们不认为投资者会满足于接受明显压缩的风险溢价，”麦格理资本欧洲私人信贷主管Patrick Ottersbach表示。
与此同时，私人信贷基金通过削减自身成本和追逐更具风险、收益更高的业务来提升回报。
就像任何其他债务一样，最近几个月银行贷款和债券利率下降，Blackstone和阿波罗等公司已经利用了这一点。Blackstone的私人信贷基金（BCRED）本月借入了50亿美元的债券市场五年期，利率比政府基准高175个基点。相比之下，根据彭博社编制的数据，私人贷款最近支付的利差在475个基点至550个基点之间。
另一个获取廉价资金的途径是与资金雄厚的保险公司结盟，提供成本更低的资本。Blackstone，KKR和Apollo最近要么与之合作，要么收购了保险公司。其中一家保险公司，Resolution Life，预计将其私人债务敞口提高到其资产的四分之一。
“在过去的12-18个月里，信贷基金已经将其资金来源多样化，包括保险资金和私人财富资本，”Latham & Watkins的合伙人Fergus Wheeler表示。因此，基金“能够提供更具竞争力的债务方案，价格更低。”
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另一个杠杆是向规模较小的公司提供更多贷款，借款人通常可以收取更高的利率。
Antares Capital和Blackstone最近向一家EBITDA为3300万美元的企业提供了约2.5亿美元的贷款。Blue Owl最近在一项仅为3.35亿美元的信贷额度上击败了其他直接放贷人。
私人信贷基金也在追求资本结构中更次级的部分。这种债务在优先贷款人偿还后才会得到偿还，但换取更多的资金。付款形式债务，借款人用更多的债务支付利息，甚至更加危险。
Hayfin Capital Management的投资组合经理兼董事总经理Marc Chowrimootoo预计，随着私募股权公司在央行利率仍然较高的情况下使用借款-现金支付安排来保持现金支付杠杆率较低，高PIK发行将持续到明年。
根据彭博智库2月份的一份报告，10家最大的BDC中有17%的贷款组合至少有一部分利息来自PIK。这比上一年的10.5%有所增加。
与此同时，收购活动的低迷已经延续到另一年，导致更多基金追逐日益减少的交易机会，为此付出的代价更少。
“交易活动仍然低迷，”麦格理的Ottersbach说。“目前有太多的资本在追逐太少的交易。”
交易
- Hayfin Capital计划出售一项在意大利价值约2.5亿欧元的电信基础设施投资组合
- 万科公司重新打包了其私下发行的一些债务为资产支持证券，这一举措有效地让这家建筑商推迟已经拖欠的付款
- 私人信贷放贷方Oak Hill Advisors正在领导一个约14亿美元的债务包，以帮助融资Advent International拟议中对Prometheus Group的股权收购
- KKR & Co.与私人信贷放贷方签署了一项协议，为MYOB Ltd.提供了约2亿澳元的贷款，这是这家私募巨头2019年收购的一家澳大利亚会计软件公司
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| 来源：彭博社彭博新闻正在追踪全球私人信贷公司发起的企业贷款，内容涵盖在《私人信贷贷款监视器》中。订阅《私人信贷周报》获取有关1.7万亿美元市场的更多新闻和分析。 |
筹款
- 高盛集团已经筹集了210亿美元用于私人信贷赌注，这是其为华尔街最热门资产类别筹集的最大资金
- 私人信贷基金正在试图抢购更多日本4.5千万亿可贷款金融资产，押注通胀将促使投资者将更多资金投入风险更高的海外投资
- Colonial First State，管理着澳大利亚1510亿澳元的养老金和财富资产，计划增加数十亿美元的私人信贷交易，因为它预计利率将持续升高更长时间
- 澳大利亚的养老基金正在寻求扩大其私人信贷敞口至一些新兴产品，因为这个资金充裕的行业正在寻找多样化投资组合和提高回报的途径
- Capital Group和KKR宣布了独家合作伙伴关系，提供跨多个资产类别、地理位置和渠道的混合公共-私人市场投资解决方案
- 全球私人债务基金在2024年第一季度筹集了304亿美元，这是自2016年以来第一季度的最低数字
职业变动
- 三位投资组合经理上个月离开了Aegon Asset Management，他们曾帮助创建了该公司在美国的可持续固定收益战略，现在他们将开始创办一个私人信贷基金，重点关注创新的气候技术
- 由大和证券集团拥有的投资银行DC Advisory，聘请了来自Union Square Advisors的Michael Moore和Jono Peters担任美国私人资本市场的联席负责人
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私募股权交易的匮乏对于习惯于从该行业获得20%至30%咨询收入的大型投资银行来说是一场噩梦。但是，尽管基金经理们一直渴望收购和公开股票上市或其他投资退出方式，银行们一直在帮助筹集资金并以其他方式进行资金调动，以极力使他们的投资者满意。
现在，英国和欧洲的央行正在更加密切地关注向私人资本基金、他们的投资者和经理借贷的相互关联和不透明风险。全球范围内，这些债务主要是银行贷款，数额达数千亿美元，叠加在私募股权支持的企业直接从银行和市场借入的数万亿美元。