欧洲央行的利率削减令人振奋，但欧洲经济面临许多问题 - 彭博社

Mark Schroers, Alice Gledhill

2024-06-03

克里斯汀·拉加德

摄影师：亚历克斯·克劳斯/彭博社本周的利率下调对欧洲央行来说是一个里程碑。

这是二十年来央行首次开始货币宽松周期，而非被金融紧急情况迫使。相反，投资者正在表现出对欧元区的信心，并保持收益率稳定。

但尽管表面上平静，经济开始出现几十年来积累的问题后果。在美国的活力和中国的崛起日益盖过之下，欧元区正面临增长乏力、生产率低下、人口结构不佳以及一些关键国家财政状况膨胀的困境。

良性市场和复苏中的经济为布鲁塞尔和各国首都提供了难得的喘息空间，以应对这些挑战。如果政治家们——在本周欧洲选举中航行——不抓住机会尽快推动促进增长的改革和修复公共财政，该地区将面临滑向更加边缘化的风险。

“没有重大冲击，欧盟将成为一个实力大减的全球大国，将使美国与中国争夺经济霸权，”彭博经济学首席欧洲经济学家杰米·拉什表示。

来源：彭博经济学

目前欧元区的转折感触手可及。欧洲央行的利率下调正值货币史上最糟糕的通货膨胀之后似乎已经基本结束，而一场轻微的衰退刚刚结束，出现了意外的增长激增。

意大利债券与德国债券之间的利差，这是一个衡量风险的关键指标，在2024年初曾缩小到两年来的最低点。尽管随着投资者评估欧洲央行在经济表现比预期更为强劲的情况下能够削减多少，收益率有所上升，但在2022年首次加息之前困扰市场的分裂担忧并未出现。

“‘欧洲是个烂摊子’ — 这是你以前从区域外投资者那里听到的唯一声音，” 先锋资产管理公司(Vanguard Asset Management) 利率全球主管罗杰·哈勒姆(Roger Hallam) 说。“现在你不再听到这种说法了。”

来源：欧洲央行

支持这一观点的是区域层面上更具凝聚力的政策背景，包括欧盟此前难以想象的疫情时代复苏计划 — NextGenEU — 甚至涉及债务共享，以及欧洲央行推出的新危机应对工具，以提供刺激措施并控制债券市场。

去年，投资者的恐慌导致美国和瑞士的银行倒闭。而欧元区没有发生这样的倒闭事件，今年晚些时候将迎来统一监管制度十周年。统一监管制度。

然而，该地区的长期问题看起来比以往任何时候都更加不祥。

“尽管欧洲现在表现得更好了，但国际货币基金组织高级官员阿尔弗雷德·卡默(Alfred Kammer) 在五月份警告说，深层次的结构性挑战 — 人口老龄化、气候变化和全球分裂 — 正在等待着。”

生产率低下——以及由此带来的潜在增长不佳——是其中一个问题。自本世纪伊始以来，整个欧盟在这方面一直表现不佳，比美国差。五月份，欧洲国际政治经济中心在一项研究中表示，生活水平改善缓慢，而“全球经济实力下降”是其结果。

自2000年以来，欧洲和美国经济之间的差距在2023年达到了潜在GDP的约18% —— 相当于超过3万亿欧元（3.3万亿美元），据彭博经济学称，这一差距到2050年将接近40%。

“作为欧洲人，我们有责任做更多事情，”德国财政部长克里斯蒂安·林德纳上个月在意大利与同行举行的会议上告诉记者，会议重点讨论了美国和欧洲之间的差距。

另一个主要问题是人口老龄化——加剧了潜在增长低迷和债务可持续性担忧，尤其是因为该地区的养老金主要是由当前税收公共资金支持。

“出生率比预期要低得多，”牛津经济学家奥利弗·拉考说。“这不是两三年、五年的问题，但在长期来看是一个大问题。”

最紧迫的问题是在已经难以实施财政约束的国家中，公共财政状况的恶化。根据Scope Ratings的数据，意大利将在短短三年内成为欧洲最大的借款国。

IMF的预测现在显示，债务占国内生产总值的比例在意大利、法国和比利时都在上升——而赤字远远超过欧盟力图强制执行的3%上限。

周五晚些时候，标普全球评级将法国的评级下调了一档至AA-，突显政府在计划在新冠大流行和能源危机期间大规模支出后未能实现控制预算赤字的目标。

法国和意大利都出现了上升

来源：IMF财政监控，2024年4月

尽管债券市场显示投资者并不担忧，但该地区先前的主权动荡提供了宝贵的教训，即情绪可以迅速转变。

“风险正在上升，”LBBW首席经济学家、前标普全球评级高级分析师莫里茨·克雷默说。“我认为市场上的焦虑还不够。”

尽管政府可能会通过削减支出或增加税收来控制债务赤字，但他们长远修复公共财政的最佳前景将是通过实现更好的经济增长。

这是欧盟层面目前正在蓬勃发展的一个领域。

四月中旬，前意大利总理恩里科·莱塔提出了一份关于该地区单一市场未来的报告。除其他事项外，他敦促电信运营商进行整合，并进一步整合能源市场。

前欧洲央行行长马里奥·德拉吉将很快发布一份备受期待的关于欧洲竞争力未来的报告，该报告将试图通过呼吁“根本性变革”来阻止衰退，其中可能包括减轻监管负担，以及在某些情况下提供大规模补贴。

“如果没有经过战略设计和协调的政策行动，一些行业关闭产能或将其转移到欧盟之外是合乎逻辑的，”他四月份说。

与此同时，法国总统埃马纽埃尔·马克龙正在推动自己的议程，其中包括推动更大的资本市场一体化，以模仿美国在创造巨额资金池方面取得的成功。

“我的关注点不仅仅是法国，还有欧洲与美国和中国的比较，”他上个月告诉彭博社。“我的首要任务是制定一个欧洲政策，我们必须更具创新性，我们必须建立一个更高效的资本市场，我们必须从欧洲共同预算和私营部门更多投资。”

欧盟推动自我改进的动力可能比以往任何时候都更大，即使该集团从未缺乏难以实现的想法。

“我希望，随着莱塔报告和即将出台的德拉吉报告以及欧盟选举充当某种催化剂，政策制定者有机会专注于重要事项，”法国巴黎银行首席欧洲经济学家保罗·霍林斯沃斯表示。

但Pimco的投资组合经理康斯坦丁·维特指出，欧洲的交付记录并不理想。“这些报告包含很多正确的事情，但如果历史是任何指引，实际上可能很少会被实施，”他说。

大型报告和倡议曾经是欧洲一体化更为常规的推进方式，正如其在上世纪80年代推动创造其标志性成功之一——单一市场。

但更近期的创新，比如德拉吉在2012年创造的市场平静工具以及疫情期间的复苏基金措施，都是在动荡中诞生的。

“我希望能看到下一代欧盟2.0甚至是永久性的欧盟，结合资本市场联盟，”法国兴业银行集团首席经济学家米夏拉·马库森表示。“我希望我们不必再经历另一场危机才能前进。”

中国的工厂活动在6月份连续第二个月收缩，表明北京押注的推动经济增长的领域存在疲软迹象。

国家统计局周日表示，官方制造业采购经理指数为49.5。这与五月份的数据相同，与彭博调查中经济学家的预测一致。50以上的数字表示扩张。说