CLO拥有太多资金，而且正在用于购买的事物越来越少 - 彭博社

Laura Benitez, Allison McNeely, Natasha White

2024-06-03

这可能是最终的高风险赌注。养老基金、保险公司和对冲基金正在承担全球银行贷款违约的首次损失 —— 甚至不知道这些贷款背后的借款人是谁。

然而，这种交易从未如此受欢迎。投资者们正排队为花旗集团等银行的数千亿美元的投资组合提供保险。这些合成风险转移通常会带来两位数的回报，并且它们越来越与所谓的盲目贷款池联系在一起。

自金融危机之后，这种盲目贷款池在欧洲开始大量出现，以帮助资金短缺的银行满足资本要求。现在的不同之处在于，这些池正在扩大范围，包括面向消费者的贷款，以及不符合许多投资者环境和社会标准的国防和能源类型。

交易原理如下：银行发行信用联动票据，以保险一组贷款的损失高达约12%。他们将这些票据出售给私人投资者，后者每季度或每月收取付款。这样就释放出资本，可以用于更有利可图的业务。

自2006年以来一直在购买SRT的PGGM对其风险并不陌生。荷兰养老基金的经理们表示，对这些交易不熟悉的买家在利率创一代新高的情况下，随着违约开始蔓延，需要更加小心。

“这些是首次损失的投资，因此自然存在风险，我们已经如此宣传。我们认为任何人认为相反是不负责任的，”负责公司风险共担交易的玛莎·卡尼奥在电话采访中说道。“当周期转变时，人们将承担更多信贷风险。”

美国预计将增加四倍，赶上成熟的欧洲市场

来源：KKR & Co.，美国银行2024年3月估计

注：数字指资产证券化。2024年的数字是估计量。

渴望资本缓解的银行正在转向SRTs，以保险更多的贷款，包括小企业和购买汽车和住房的消费者。这些是盲目池的主要来源，据投资者称，这些盲目池占去年承诺的约2000亿欧元（2170亿美元）贷款的约50%。合成风险转移。

对SRTs的需求非常强劲，购买盲目池的买家仅因额外风险获得微不足道的溢价。根据直接了解这些交易的人士透露，美国的票据支付的综合利息为9.5%至12%，盲目池的支付比披露借款人的交易多出仅0.2%，这些人要求不透露身份讨论机密信息。

SRT（风险共担交易）通常是私下协商的，往往由买方来确定违约的可能性，并确定贷款是否符合ESG指南。

根据纽约对冲基金Christofferson Robb的联合创始人Richard Robb所说，这并不是一项小任务，该基金专门从事与欧洲银行的风险共担交易已有二十年。

“我不相信，”Robb说道，对于那些声称对投资级借款人逐个进行SRT信用工作的人。“我认为这是一场秀。”

他的公司投资了涉及750亿欧元贷款的60亿欧元的风险共担交易，并专注于欧洲中小型公司。他表示，了解投资组合中的基础名称并没有太大的区别，他补充说，公司从银行的内部模型和选择过程中获得了安慰。

PGGM的基金经理只购买盲目池SRT，使用由发行SRT的银行制定的基于损失的假设和评级。Canio表示，该公司的目标是投资评级从投资级到单B减的中大型公司组合。它还购买与项目和贸易融资相关的贷款。

PGGM提交排除某些行业（如烟草和在某些情况下的武器制造商）的标准。对于石油和天然气，该公司可以遵循其银行合作伙伴设定的指南。根据其网站，截至2022年底，该公司已投资了价值70亿欧元的风险共担交易，保险了710亿欧元的贷款。根据。

这种禁止特定行业以及借款人的“黑名单”是买家保护自己的一种方式，据了解，这种做法越来越普遍，但不愿透露身份的人表示。

信息匮乏意味着“通常无法遵守自己的ESG标准，”在梅耶·布朗律师事务所专门从事SRTs的律师马塞尔·赫劳夫表示。

这也是一些买家避开容易出现违约的商业房地产池的一种方式。

在金融危机之后，SRTs变得更加普遍，为面临增加股本成本惩罚的欧洲银行提供了一种替代方案。放贷人还利用它们对未来信贷损失进行对冲。

在美国银行中，它们并不那么受欢迎，但在区域银行危机之后，情况在去年发生了变化，当时美联储在9月发布了指导意见，说明哪些类型的交易可以符合资本解除的条件。这为区域银行以及更大的放贷人敞开了大门。

据一些不愿透露身份的人称，包括法国巴黎银行和花旗银行在内的银行被称为所谓的风险盲目池的卖方。这些银行的代表拒绝置评。

播客：Man Group的Moniot谈信用风险共担的崛起

随着更多潜在买家涌入市场，根据参与者的说法，自2022年以来，交易的利差已经至少收窄了1.5个百分点。

银行使用盲目池来转移需要保护借款人隐私的投资组合的风险，Cadwalader Wickersham & Taft的合伙人Jed Miller在一次采访中表示。他说，由资本承诺担保的订阅额度是一些最常被证券化的，这些额度具有较低的损失率。

同样常见但被认为不太安全的是向消费者提供贷款。根据美联储的数据，整体美国家庭债务在第一季度达到了创纪录水平，与此同时，越来越多的消费者逾期信用卡付款。

“我们需要看到足够的数据，”AB CarVal替代资产管理公司的管理首席Jody Gunderson说。“我们获取的信息水平对于任何资产类别都至关重要，但特别是对于消费者投资组合，我们非常谨慎地选择我们的位置。我们尽可能多地获取信息以便对风险感到舒适，但我们并不总能做到。”

市值1.3万亿美元的抵押贷款证券化市场即将成为自身成功的受害者，因为管理人员无法快速创建债券以满足需求，而且购买的东西也越来越少。

在借款成本上升后，收购和并购放缓继续剥夺了杠杆贷款的放贷人。根据彭博社编制的数据，今年迄今已宣布并完成了约3110亿美元的并购交易，比两年前利率开始上升时的水平低了大约1万亿美元。