你相信比尔·阿克曼能够建立一个2500亿美元的基金管理公司吗？- 彭博社

Aaron Brown

建设宏伟。

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名人基金经理和激进投资者比尔·阿克曼刚刚以一项交易出售了他投资管理公司10%的股份，这使得Pershing Square的估值达到105亿美元。据《华尔街日报》报道，首次公开募股可能在明年就会进行。报道。

这一估值约占据据说Pershing Square管理的163亿美元资产的64%。与市值超过100亿美元的四家公开上市的对冲基金风格管理公司相比，这些公司的市值占资产管理规模的15%至18%：黑石集团、KKR & Co.、Ares Management Corp.和Blue Owl Capital Inc. 传统的公开资产管理公司，如黑石集团、纽约梅隆银行公司、美林金融公司、T. Rowe Price Group Inc.、Northern Trust Corp.和富兰克林资源公司，其市值与资产管理规模的比率从不到1%到约4%不等。

彭博观点联盟-威坦合并给主动基金管理带来希望为什么英格兰的超级足球队表现如此糟糕？肯尼亚的火焰将蔓延到哪里？何时睡觉会成为犯罪？如果你是无家可归者，最高法院这样说在考虑Ackman如何说服一些有实力的人投资这个估值之前，让我们考虑一下资产管理者估值的金融101理论。我们教给有抱负的金融专业人士两个简单的理论 —— 管理者应该以AUM的0%或100%出售。

在你对象牙塔学者不屑一顾之前，请考虑法国昆虫学家安托万·马南的故事，他在1934年写道：“我将空气阻力定律应用于昆虫，我和圣拉格先生得出结论，它们的飞行是不可能的。” 这被传为科学家认为蜜蜂不能飞的说法。但马南实际上是在指出空气动力学理解上的不足。现代金融教授使用这些简单理论来迫使学生思考资产管理业务。

0%的估值基于法律理论，即资产管理者有义务以投资者的最佳利益行事。这就是为什么范德博格集团创始人、我所认识的最公正的人约翰·博格将公司的所有权交给了基金投资者。业务的任何超额价值，超过工资和费用，都属于投资者，而不是管理者。尽管他比历史上任何其他人都更多地惠及个人投资者，但他去世时据报道净资产为8000万美元 —— 当然，这是相当富裕的，但2022年Citadel Securities的肯·格里芬每周赚取的金额相当于这个数。

如果一个资产管理公司是由其经理私人拥有的，那么其价值可以被视为对其服务的补偿。没有理由让受托人白白工作，或者低于他或她的市场价值。但如果超出了吸引和留住人才所需的价值，那应该属于投资者。该基金应该降低费用，直到对第三方收购者的市场价值为零，而这些收购者并不向基金投资者提供服务。

100%的估值是基于数学原理而非法律原则。虽然个别经理经常会失去管理的资产，但整个资产管理行业似乎总是比赎回更多地吸引资金。如果你假设未来仍然如此，那么任何正的管理或绩效费，无论多么微小，都具有与被管理资产价值相等的现值。

要理解这一点，可以将资产管理行业视为一个巨大的资产堆。投资者不断投入新资金并取出资金，但总是有净增加。经理每年拿走资产价值的2%。资产价值会上下波动，但经理是唯一一组净取款的人。因此，经理拥有资产的全部经济价值。

《华尔街日报》报道称，阿克曼告诉投资者将Pershing Square与Brookfield Asset Management Ltd.和Blue Owl等经理进行比较，暗示他计划至少将管理的资产增加四倍，以使其估值与它们保持一致。这是将投资营销为一家风险公司而不是资产管理公司。从这个角度来看，吸引人的不是产生的费用，而是他在建立新业务方面的才能。一位企业家有权出售她的业务理念和未来努力，价格取决于市场的承受能力，她没有义务将超出的价值返还给投资者。

阿克曼能成功吗？Pershing Square是一家值得投资者关注的IPO吗？资产增长空间确实很大，资产管理规模增加四倍将使该公司排名全球资产管理公司第250位左右，而且阿克曼刚刚获得了一种新型投资工具的批准，可能会受到零售投资者的欢迎 — 尤其是考虑到他最近在新闻和社交媒体上的扩大曝光。可以预期，在IPO时，阿克曼将推出这种以及其他新产品，并能展示有希望的增长。

从负面方面来看，所有资产管理公司都面临着费用压缩，而阿克曼的扩张计划似乎涉及投资者期望比对冲基金收取的费用低得多的投资工具。Pershing Square可能不符合对冲基金估值比约为16%的标准，但也许符合传统管理者4%的溢价 — 这意味着他需要将资产增长到超过2500亿美元，使其跻身全球前100家资产管理公司之列。而这只是在IPO时实现盈亏平衡 — 要为投资者带来实质性利润，他需要更多的增长。

从现在到IPO之间的几个月应该会带来大量新信息，招股说明书应该会提供更多信息。但很可能IPO投资者将需要高水平的市场营销成功和良好的业绩才能看到他们的投资蓬勃发展。目前阿克曼在这两个方面都表现出色，并自2004年以来取得了一些业绩上的大成功。但我们不要忘记他也犯过一些错误，比如在Herbalife Nutrition Ltd.和Valeant Pharmaceuticals International Inc.方面。

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当摄像机捕捉到加利福尼亚州州长加文·纽森在周四晚上走进亚特兰大的CNN辩论现场时，他闪耀着好莱坞式的微笑，一些家乡的政治观察家匆忙在社交媒体上发表了同样恼人的问题。

“他为什么在那里？”

纽森在那里是为了为总统乔·拜登在与前总统唐纳德·特朗普的辩论之前加油。 “拜登很自信，”纽森告诉记者。“他有一份记录，他对未来有愿景。”

彭博观点联盟-威坦合并给主动基金管理带来希望为什么英格兰的超级明星足球队如此糟糕？肯尼亚的火灾将蔓延到哪里？睡觉何时成为犯罪？如果你是无家可归者，最高法院这样说几个痛苦的小时过后，在一场辩论中，拜登的声音嘶哑而吞吞吐吐，看起来完全体现了他81岁的年龄，未来的愿景似乎变得模糊起来。拜登苍白而虚弱的外表立即引发了广泛的猜测，认为他将被迫放弃民主党的提名。而这种谈论很快就会转向纽森。

在许多有志于更高职位的杰出民主党人中，纽森可以说是最有能力的——在筹款能力、信息传递和竞选基础设施方面——在紧急情况下挺身而出。而根据所有迹象，目前正处于紧急情况。

拜登与特朗普在舞台上度过的90分钟，直播在数百万观众面前，最终强化了民意调查自拜登决定竞选连任以来一直表明的观点：大多数选民认为他年纪太大，不适合担任总统。

民主党内部的恐慌可能会在未来几天缓解，如果辩论后的民意调查结果并不像许多人怀疑的那样糟糕。但如果党内正在寻找替代者，纽森是一个明显的选择。同样是加利福尼亚人的副总统卡玛拉·哈里斯当然也可以胜任这个工作。但民意调查通常显示，哈里斯的不受欢迎程度很高，如果拜登的竞选出现问题，她与总统的联系可能会带来更多麻烦而不是帮助。

与此同时，作为全国人口最多的州长，纽瑟姆一直似乎在以拜登的备胎身份进行一场影子竞选。他已经成为总统最有效和最具电视魅力的代理人之一，在有线电视新闻中频繁露面，并在社交媒体上积极发声。

纽瑟姆并没有回避文化战争，在一些民主党圈子中赢得了支持者。例如，在去年秋天在福克斯新闻上与他最喜欢的共和党对手、佛罗里达州州长朗·德桑蒂斯进行的一场引人注目的辩论中，纽瑟姆指责德桑蒂斯的政策禁止书籍、美化黑人历史和针对跨性别学生运动员。

“你攻击弱势社区，”纽瑟姆告诉德桑蒂斯。“你只是一个恶霸。我知道欺凌和羞辱他人，那是你的招牌。”

现在他正在第二个也是最后一个任期内担任州长，纽瑟姆还有竞选资金和更多的资源。他利用自己的筹款能力支持在红色州运行的民主党候选人，并推动像堕胎权利这样坚定的自由主义事业。

纽瑟姆还在提高自己在海外的知名度，这让许多希望他关注加利福尼亚的人感到恼火。上个月，他在梵蒂冈与教皇方济各讨论气候变化。去年，他会见了中国领导人习近平，并访问了以色列。在家门口，他来来回回地去白宫。他正在做所有总统有望者都在做的事情：他正在写回忆录。

纽森一直不断地否认自己在竞选总统。在辩论中，他没有改变立场。

被一群记者围困，有人问他是否“准备取代乔·拜登”。纽森称这个想法“毫无逻辑”。当被问及是否会敦促拜登重新考虑参选时，“绝对不会，”纽森告诉他们。“我百分之百支持他。”

辩论引起的新闻狂热可见一斑，就在那之后的几分钟，纽森又被问及，这次是在MSNBC上，辩论是否动摇了总统竞选。纽森愤怒地摇了摇头。“我们必须挺身而出，保持头脑清醒，”他说。“我们必须支持这位总统。你不会因为一次表现不佳就背弃他。这是什么样的党派？”

一个更好的问题——也是纽森应该考虑的问题——是，什么样的党派会提名一个大多数美国人认为太老无法承受总统压力的候选人，一个可能会输给一个擅长撒谎和仇恨的独裁者的候选人？

赌注太高。

周四，纽森告诉记者，对我们的民主来说，“沉湎于这些无谓的问题”是没有帮助的。但他接着说：“这个国家，这个世界，现在需要我们挺身而出，这正是我打算做的。”

许多民主党人毫无疑问会感到宽慰。

当总统乔·拜登笨拙地走上辩论舞台，看起来苍白、僵硬，完全展现出他81岁的年龄时，你几乎可以听到民主党人集体的叹息。希望是，美国——在一场关键而残酷的选举之前——会看到拜登像在国情咨文演讲中那样：自信、条理清晰、充满希望。然而，选民在民意调查中明确表达的恐惧成为现实。