信贷强劲增长在今年首次出现波折：彭博信贷周报

一名行人进入了华尔街附近的一栋建筑，靠近纽约证券交易所。

摄影师：亚历克斯·肯特/彭博社在装饰着吊灯的功能室外，远离摄像机，远离主要会议大厅里的沉闷包厢，私募股权巨头们在彼此之间变得“诚实”。坦率地说，尽管行业公开宣称已相对顺利地度过了这个新的高利率世界的最糟糕时期，但实际情况并不那么美好，他们低声说道。投资者们变得焦虑不安，他们补充说，返还资金的压力变得如此巨大，以至于可能对许多普通合伙人构成一个成败的时刻。

“大约每十年我们都会经历某种金融危机或清算，在这段时间内，大约有20%的普通合伙人不会再筹集另一只基金，”贝恩公司私募股权实践主席休·麦克阿瑟说道。“争论的焦点是现在有多少公司陷入了这个困境。”

麦克阿瑟在本周在柏林举行的SuperReturn International会议的场外，这是私募股权在欧洲最奢华的年度聚会之一。为为期四天的活动的门票可能售价近11000美元。

仍然，成千上万的与会者穿着高档西装，挤满了这座城市的洲际酒店，一边品尝着香槟和啤酒，一边在网络活动中传递着无穷无尽的饮料和小吃。一些高管在晚上涌向私人俱乐部，在城市周围的船上聚会和屋顶花园晚宴。说唱歌手Flo Rida和Fatboy Slim在柏林一个仓库举办的一场派对上表演了一场烟雾缭绕的演出。

Fatboy Slim摄影师：Matt Winkelmeyer/Getty Images在舞台上，气氛乐观，一群高管宣布，行业可能经历了一段艰难时期，但这一切即将结束，它将很快比以往任何时候都更强大。这一版是SuperReturn历史上参与人数最多的一次，超过5000名参与者应该证明了私募股权的健康状况。一些附近的酒店甚至已经租光了会议室。

但在幕后，高管们并没有试图逃避事实：资金分配——资金返还给投资者——处于十多年来的最低水平。自从美联储和其他世界各地的央行开始提高利率以来，这一直是该行业面临的问题，但与会者表示，压力正在加剧，有限合伙人的口气也变得更加严厉。

“我在这里告诉你，一切都不会好起来的，”阿波罗全球管理公司的联席总裁Scott Kleinman在活动中说道，这是一位领军人物对该行业面临挑战的罕见承认。“多年来享受的私募股权回报类型，直到2022年，你不会看到那种回报，直到猪通过了蟒蛇。这就是我们现在所处的现实。”

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高利率对私募股权行业造成了多方面问题。一方面，它使得再融资现有债务变得更加昂贵。它们也倾向于压缩交易活动并阻碍估值，导致许多私募股权巨头无法或不愿出售其投资组合公司。

这一切都给支持它们的养老基金、捐赠基金和其他投资者带来了压力，行业术语中称为有限合伙人。这些投资者缺乏现金，除非他们立即看到一些回报，否则他们无法向任何未来基金注入资金。

然而，问题在于：私募股权依赖于不断循环筹集资金进行收购，通过出售或首次公开发行退出，然后将资金返还给投资者。由于这一过程的一个关键环节出现问题，许多收购基金担心这将导致整个机器的崩溃。

“越来越多的GP在12个月内没有做交易 — 你既不买也不卖。”全球雷曼兄弟私人资本咨询集团负责人Sunaina Sinha表示。“私募股权的运作依赖于投资期和收获或退出期的时钟。这个时钟正在滴答作响。”

在柏林举行的SuperReturn International会议上与会者的木制小屋。摄影师：Kat Hidalgo/Bloomberg这周的活动中，不仅私募股权高管们感到焦虑。在会议周围的走廊和木屋里，专注于私人信贷的同行们也有类似的担忧。许多人正努力向他们的投资者返还现金，因为银行纷纷涌入市场，争夺交易并在利润上打压直接放贷人。

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可以肯定的是，许多收购公司最近已筹集了资金，并且不需要再过几年才需要上市，这为他们提供了一些喘息的空间。尽管如此，SuperReturn的出席比例展示了行业面临的一些压力：参加的有限合伙人远远少于普通合伙人。有些人选择在穿过酒店大堂时隐藏他们的名牌，以避免被收购基金经理缠扰。

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买断公司并没有停下脚步。在寻找融资的过程中，许多公司已经转向净资产价值贷款，这在某些情况下被认为是一种有争议的融资形式，因为它允许管理人员在基金晚期增加更多的杠杆。这种借款是在许多管理人员首次收购公司时为他们的基金所借出的贷款之上。

长期支持私募股权的投资者对这些举动已经变得批判，并且现在也对买断基金的现有投资组合进行更严格的审查。随着他们谈判可能支持未来基金，机构投资者越来越要求私募股权管理人解释为什么这么多老化公司在他们现有的投资组合中堆积如山。

“资本需求很大，”Schroders Plc.的全球私人资产主管Georg Wunderlin说道。“但是资本的可获得性已不再像过去那样。”

作为乐观主义者，私募股权管理人本周走上舞台，高呼交易将在未来几个月回暖，因为全球利率有望下降。他们聚集在柏林各处的会议室里，指出欧洲央行在周四实施了期待已久的降息，这是几个月来一直在预告的。

然而，今年初的数据显示，回暖并非即将到来，根据Bain & Co.的分析，2024年仍有可能成为自2016年以来退出价值第二差的一年。

此外，正如一位SuperReturn的与会者所说：如果每个声称他们在接下来的一年内要做交易的人都能够实现，那么银行家们就不够执行这些交易了。

全球企业债券利差正朝着自去年底以来首次走弱的方向发展，重新引发了关于信贷相对于其他固定收益类资产价值的辩论，进入2024年下半年。

截至6月份，包括垃圾债券和投资级债券在内的企业债券利差已经扩大约10个基点，从大约三年来最低水平开始，一项彭博指数显示。与此同时，这些债券以及美国高评级债券的收益溢价正在从5月份触及的水平上升，这种水平自2008年全球金融危机以来只有不到1%的时间内出现过，数据显示。