《碳抵消回归：华尔街一直在等待的机会》- 彭博社

墨西哥Petcacab的玛雅丛林，一个碳抵消的来源。

摄影师：Alejandro Cegarra/Bloomberg 四月份，南风将撒哈拉沙尘带到了雅典。

摄影师：Angelos Tzortzinis/AFP/Getty Images在华尔街工作了三十多年 — 先是在高盛集团，然后是在美国银行 — 汤姆·蒙塔格 以为自己见过大多数金融魔法。然后汉克·保尔森让他处理碳抵消。

那是2022年夏天，这位前美国财政部长最近接任了 TPG公司的Rise Climate 的领导，这是这家私募股权公司的主要绿色投资工具。保尔森希望建立一个名为 Rubicon Carbon 的新的数百万美元的企业，通过购买从资助森林项目或支持风电场所得的信用来让污染者补偿他们对气候变化的贡献。一波企业承诺减排的浪潮将这个市场（今天仍然只值约10亿美元）推向了全面的涨势。TPG向Rubicon注资3亿美元，美国银行加入，摩根大通也加入作为战略合作伙伴。

蒙塔格在一次采访中表示，目标是“释放尽可能多的碳金融。”

碳信用价格

在COP26峰会上一系列企业气候承诺之后，抵消一吨污染的成本在2022年达到顶峰。

来源：MSCI

注：图表显示按观察到的交易量加权的碳信用的年均价格。数据包括交易所和场外交易。

但一系列丑闻使预期的繁荣受到质疑。有一个巨大的津巴布韦森林保护行动的崩溃，它曾经是世界上最大的碳抵消来源之一。知名诉讼攻击了达美航空公司和荷兰皇家航空公司等公司，因为它们基于这些信用做出虚假声明，进一步使买家感到恐慌。MSCI跟踪的碳抵消价格在2022年达到顶峰，当时保尔森招募了蒙塔格，自那时起一直呈下降趋势。

“市场的增长速度没有我希望的那么快，”蒙塔格说。“有太多事情还没有定论，公司们希望看看最终会怎样。”

蒙塔格和华尔街的其他支持者没有退缩。他们仍然相信公司和政府最终会将碳抵消视为一个不可或缺的气候解决方案，在一个争相实现零排放的世界中。上个月，Rubicon签署了一项与微软公司的协议，后者是全球最大的抵消买家之一，从巴拿马的一个植树项目中生成信用。

偏离的公牛最近取得了重大胜利。美国拜登政府高级官员刚刚首次正式发出了对这些信用的祝福，包括用于对抗公司客户和供应商所谓的范围3排放。这是在世界上最受尊敬的企业气候目标仲裁者——科学基础目标倡议委员会的董事会发表类似的声明之后，尽管遭到了其员工的反对。

“我们离全球碳市场更近了一步，”渣打银行首席执行官比尔·温特斯说，该银行已经建立了一个专门团队，与交易、咨询、融资和风险管理的银行家合作，以发展其碳信用业务。他说，美国的声明“必须被视为邀请其他人加入”。他说：“这是一个不能等待的机会。”

一些最大的银行一直在动员。摩根大通、美国银行和巴克莱银行已经建立了碳交易和金融部门。花旗集团正在探索如何利用抵消措施来减少对发展中国家绿色项目融资的风险。高盛和 Natixis 投资经理的附属公司 Mirova 成立了基金，允许公司投资绿色项目并通过抵消获得回报。彭博新能源财经预测，市场在未来三十年可能达到高达 1 万亿美元。

汤姆·蒙塔格，Rubicon Carbon首席执行官摄影师：维克多·J·布鲁/彭博社蒙塔格将当前的抵消时刻比作衍生品市场的历史，后者在2008年次级抵押贷款危机之后面临更加深刻的不信任，这场危机摧毁了全球经济。建立行业标准有助于将衍生品市场带回到了数万亿美元的交易。

蒙塔格表示，要让碳抵消重返舞台，“你需要建立信任。”

认可印记

抵消已经存在了三十多年。理论上，它们是解决棘手气候问题的一种优雅方案：全球最富裕地区，对历史排放负有绝大责任的地区，如何迅速将数千亿美元资金引导到发展中国家的绿色项目中？

但即使华尔街急切关注，碳抵消市场仍然难以起飞。可靠地衡量支撑碳信用的项目对气候的影响已被证明很困难，怀疑者担心购买廉价抵消会阻止公司投资于减少自身排放的技术。

增长势头良好

随着需求减少和价格下跌，碳抵消市场已经萎缩。

来源：MSCI

注：数据来源于注册机构ACR、ART Trees、BioCarbon、CAR、CDM（仅符合国家自主贡献的信用）、Climate Forward、EcoRegistry、GCC、Gold Standard、PlanVivo、PuroEarth、UKPC、UKWCC和Verra。

目前还没有就公司应如何将碳信用额度纳入其净零计划达成共识。直到最近，SBTi和其他人敦促公司将碳信用额度的使用限制在其总排放量的最后10%。批评者反对这种方法过于限制，将碳信用额度局限于几乎只是企业慈善事业。美国财政部长珍妮特·耶伦和SBTi最近支持将碳抵消用于范围3排放的举措标志着支持者的胜利。他们说，供应商和客户的排放往往是公司难以削减的部分，对于像化石燃料行业这样的巨大污染者，范围3占其总排放量的绝大部分。

这种政策不确定性与多年来的绿色洗白指控相结合，使买家望而却步。因此，支持者一直在瞄准一个新的增长驱动力：政府支持。

目前，需求依赖于公司选择购买碳信用额度以提升其绿色认证。但根据世界银行的估计，几乎价值1000亿美元的更大规模的受监管市场存在，企业被要求购买排放许可证或支付碳税。允许在这些结构中使用抵消措施将克服市场的一个主要障碍。

“如果政府对其加盖印章，您实际上不必去查看项目以及这些事物是否有效，”专门从事能源和大宗商品衍生品的律师事务所Simmons & Simmons的合伙人Rosali Pretorius说。他们“可以自由交易，出售它们的人对质量不负责任。”

一些国家，包括哥伦比亚和澳大利亚，已经让公司使用国内产生的信用额度来降低其碳排放账单。中国，全球最大的排放来源之一，正在探讨在其监管方案中使用国际抵消措施。韩国是仅有的三个允许外国信用额度的国家之一，据熟悉讨论的人士称，正在考虑扩大目前的5%允许额度。

*在 Zero podcast 上收听：*为什么抵消行业从一开始就走错了路

## 碳抵消如何走错了路

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与此同时，围绕欧盟是否应允许在其 $470亿 的排放交易系统中使用抵消措施的讨论正在加剧。联合国也正在建立一个系统，将为交易提供另一个 准监管 的场所。

“只要这纯粹是自愿的，市场将始终面临强烈的需求信号困境，”美国银行商品转型全球负责人布雷特·奥兰多说道。“只要有更多的监管监督机构和以合规为导向的交易方案接受碳信用额度，需求就会更加稳固。”

作为一个开始，倡导者希望主要监管机构和政策制定者支持由行业领先的治理机构制定的指导方针，比如上周宣布了首批符合其质量标签资格的碳信用的诚信理事会（ICVCM）。世界各国国家监管机构的伞形组织国际证券委员会和美国商品期货交易委员会也这样做了。

委员克里斯蒂·戈德史密斯·罗梅罗表示，让商品期货交易委员会发表意见的部分原因是因为“没有真正的方法来确定”一项信用是否对应于一个好项目还是一个坏项目。“我在美国担任监管者已经21年了，这是行业第一次进来并要求更多监管，”她说。“公司担心他们可能会陷入麻烦。”

然而，官方指导和法律可执行标准之间存在一条细微的界线。包括蒙塔格的鲁比康在内的数十家公司已经写信反对加利福尼亚州一项提案法案，该提案将出售劣质信用定为非法。

“在很多情况下，行业所寻求的是一种法律保护，”宾夕法尼亚大学克莱曼能源政策中心高级研究员丹尼·卡伦沃德说。“行业试图创建的结构是：行业选择好的信用，政府祝福好的信用并防止坏的信用被追究责任，”他说。

津巴布韦的一片森林曾经是世界上最大的碳补偿来源之一，但去年陷入动荡。摄影师：ZINYANGE AUNTONY/AFP### 风险管理

对于那些把碳补偿视为赚钱机会的人来说，质量问题只是可以通过正确产品管理的另一个风险。

初创公司已经涌现，提供从保险政策保护买家免受烧毁树木项目的森林火灾到加密货币旨在清除市场无用碳补偿的各种产品。美国高级官员表示，政府正在寻求促进能够解决市场这类缺陷的金融创新。

Rubicon已经设计出一种新产品，以解决项目发行过多或过少的风险，相对于实际减少的排放量。

目前，市场采用一种吨对吨的方法。一个碳补偿代表从大气中去除或不添加的一吨二氧化碳排放；这些碳补偿可以被公司使用或“退役”，用来补偿一吨污染。

Rubicon不采用这种统一方法，因为它没有考虑到支撑每个碳补偿的可再生设施或植树工作的质量差异。相反，该基金根据其对基础项目质量的看法退役碳补偿。

在一个简单的例子中，对于一个被评估为发行了20%太多积分的项目，公司将注销1.2倍的积分。同样，如果项目被评估为发行了20%太少积分，公司将注销客户所需积分的0.8倍。实际上，注销是在投资组合层面上进行的。

这个过程让Rubicon对从企业账簿上抹去的碳数量感到自信。这些计算是基于来自 BeZero等公司的输入，这些公司是由前美国银行投资策略师 Tommy Ricketts运营的碳排放评级公司。该公司雇佣了数十名气候和数据科学家以及地理空间专家，他们分析项目并评估其有效性。

Ricketts鼓励买家使用这种多元化的投资组合方法来对冲风险。他描述了当前的“及格不及格规则”，即一个项目要么被认为是好的，要么被认为是坏的，是根本有缺陷的。只要市场坚持这种方法，“我们永远无法摆脱这种繁荣与萧条的循环，”他说。

关于碳抵消的争论将两种变革理论对立起来。批评者希望迫使公司做出艰难的选择，通过将一种便宜但高风险的选择摒除在外来削减排放。支持者说，在贫困国家急需绿色金融的情况下，让数千亿美元的企业资金闲置是愚蠢的。“这样做只会适得其反，”前美国气候谈判代表、Netflix可持续发展主管、现任高潮基金会碳市场发展负责人的Alexia Kelly说。该基金会资助ICVCM。“我们因为无法就如何核算这些事项达成一致而失去了三年的气候行动，”她补充道。

“就像金钱有时间价值一样，碳也有时间价值，”蒙塔格说。“今天采取减少碳的行动比未来15年减少碳更有影响力。”

加拿大的森林大火持续燃烧了一年多。淹没迪拜，使其陷入瘫痪。致命的高温笼罩着新德里的街道。2024年上半年暴露了如今每个大陆上日益变化的气候所特有的灾难性极端情况。

本周，美国东海岸沿线数百万人口最多的沿海地区将在高温压力下挣扎。到周五，曼哈顿中央公园的温度将达到95华氏度（35摄氏度）。与此同时，在海岸的南端，佛罗里达正在与降雨激烈的斯拉索附近进行第二周的搏斗，降雨强度如此之大，以至于发生的几率仅为500到1000年一次。损失可能超过10亿美元。