法国大选：马克龙冒险承担了一个本不必要的脱欧级风险 - 彭博社

有关我辞职的传闻大大夸大了。

摄影师：Ton Molina/Bloomberg 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点：

• 最新的潜在黑天鹅事件：法德轴心的瓦解。
• 在马克龙的赌局之后，我们都必须习惯检查OATS利差。
• 减肥药对医疗保健股市带来了好处，但它们仍然落后。
• 而且：烟雾弥漫在你意想不到的地方。

法国联系

OATS利差并不是经常被讨论的金融指标之一。这是件好事，因为如果人们开始谈论它，那几乎肯定是件坏事。就像你家里的管道一样，除非出了问题，否则你会忽略它，而在出了问题之后，没有什么比它更重要了。

因此，坏消息是OATS利差（法国发行的10年期债券收益率与德国国债之间的差距，称为OATS，即法国国库债券）再次成为讨论的中心。它以一种引人注目的方式激增。在5月31日市场收盘后，OATS遭到了标普全球评级机构的降级。即使在此后的一周里，市场仍然波澜不惊，即使在欧洲央行宣布降息之后也是如此。但在一次政治上的重大冲击之后，利差急剧扩大。法国总统埃马纽埃尔·马克龙在遭到极右翼国民联盟在欧洲选举中的重创后宣布举行紧急立法选举，并在周二不得不驳斥有关他辞职的传言：

法德轴心的压力

政治和信用评级下调共同震惊了法国债券

来源：彭博社

时机不佳，下调增加了被视为的金融风险。标普对法国债务占国内生产总值比例感到不安。在这方面，该国开始与一些不良公司为伍：

我们预计，到2027年，一般政府债务（不包括与欧洲金融稳定机制相关的担保）将达到国内生产总值的112.1%，高于2023年的109.0%。法国的一般政府债务占国内生产总值比率已经成为欧元区第三高，仅次于希腊和意大利。

请记住，爱尔兰、葡萄牙和西班牙等国在十多年前都卷入了欧元区主权债务危机。如果法国的状况看起来比它们更为严峻，那就令人担忧。伦敦绝对策略研究公司的伊恩·哈内特进一步指出，自全球金融危机以来，法国一直在以其他发达国家所未见的方式从未来借钱。众所周知，美国进行了比欧元区任何国家都更为激进的财政扩张；而法国企业债务占国内生产总值比例甚至比美国还要大：

绝对策略研究正如哈内特所说，标普更加清晰地展示了法国债务的基本脆弱性。在英国利兹·特拉斯国债崩盘的记忆仍然清晰的情况下，法国在激进的新领导下可能发生危机的可能性是真实的。随后，市场传言称马克龙即将辞职，市场利率飙升，当总统办公室发表否认声明后再次回落。

彭博观点红色地区转绿色时尴尬莫迪应为他的新盟友松绑交易商与日本央行的植田步调不一人工智能可能在南中国海扳平局势有趣的是，希腊和意大利债券的走势几乎与法国完全一致，而德国国债收益率在一天之内持续下跌。这很重要，因为欧元区是围绕法德轴心构建的。这两个最大的经济体往往会一起行动。 OATS利差扩大显示出人们对这个轴心能否持续的担忧。至少有一天，法国似乎加入了欧洲次要地区。寻找避风港的资金流向了德国：

法国债券与意大利和希腊同步 - 而非德国

次要地区的10年期收益率与法国同步，资金流向了德国国债

来源：彭博

希腊在2015年曾非常接近离开欧元区。关键的区别在于，虽然一个小型次要经济体的退出是可以想象的，但法国不适用。

在股市中，银行刚刚经历了自去年危机以来最严重的抛售，当时迫使瑞士信贷强制出售。债务崩盘对银行将是可怕的：

银行陷入麻烦，再次

欧元区银行遭遇了自2023年3月危机以来最严重的抛售

来源：彭博

注：重新基准：2022年12月31日=100

现在来到了可怕的部分。希腊危机在2014年激进的左翼领袖阿列克西斯·齐普拉斯成为总理时达到了顶峰。在法国负债累累的情况下，由玛丽娜·勒庞领导的法国立法机构可能在危机风险大大增加的时候发挥同样的作用。

所以，马克龙犯了一个重大错误吗？我们还需要一段时间才能知道。他的做法逻辑是，要么勒庞的党能被击败，要么它的观念破产会在它试图领导政府时暴露出来。拉萨尔曼有强大的民意领先。然而，也有反对意见。一旦上任，政治家们往往会试图留在那里，这意味着不做任何太愚蠢的事情。拉萨尔曼多年前放弃了离开欧盟的想法，这是许多欧洲极右派政党长期支持的事情，但一旦英国脱欧的后果变得明显，就有所收敛。代表意大利极右派政党的乔尔贾·梅洛尼迄今在为她的政府开辟一条巧妙的道路。有风险，马克龙最终会给拉萨尔曼提供机会说服选民他们是可信任的。他的政府辩称勒庞的胜利可能引发金融危机 — 这就提出了他们为什么要发起选举这个问题。

像这样的策略记录并不完整；问问英国前首相戴维·卡梅伦关于脱欧的看法，或者他不幸的继任者特蕾莎·梅，她在2017年试图通过类似这次的临时选举来建立多数党，但失败了。在法国，查尔斯·戴高乐通过定期举行公投并威胁如果失败就辞职来维持了十年的执政权。这看起来很聪明，直到1968年的动荡导致一年后他输掉了一场公投然后不得不辞职。更为相关的是，右翼总统雅克·希拉克在1997年尝试了这个策略解散立法机构，然后看着左派赢得了震惊的多数席位。这样做可能会出现很多问题。

最后，最让投资者恐慌的风险是，拉萨布勒党确实组建了政府，然后引发了欧元区无法承受的危机。这种情况仍然不太可能发生。但最终，欧洲面临着一个低概率的极端事件。这些都是市场无法应对的事情。判断如何应对是他们的噩梦。请警惕。

在疾病和财富中

仅仅四年前，在大流行的高峰期，卫生保健行业对创新的精心投资在世界最需要时得到了回报。新冠疫苗的快速交付也回报给了投资者。甚至在那之前，很少有行业比卫生更重要，卫生在大多数国家的政府支出中占据首位。从新冠疫情的战利品中出现了渴望保持地位的制药巨头。引入了类胰高血糖素样肽1（GLP-1）激动剂，这是肥胖药物如奥泽帕和维戈维的活性成分。

重新利用糖尿病治疗GLP-1开启了一个价值数十亿美元的减肥产业。投资者纷纷涌入制药股，导致由泽普邦制造商Eli Lilly & Co.领导的标普500医疗保健指数的市盈率达到20多年来的最高水平。图表显示，随着这些肥胖药物几乎一夜之间成为热门，指数和市盈率出现了激增：

重要事项

投资者纷纷涌入肥胖药物制造商，随着Covid的光芒逐渐消退

来源：彭博社

然而，这个行业仍然被视为防御性投资，在市场下跌时表现优异，但在市场上涨时表现糟糕 —— 就像过去18个月一直在做的那样。自2022年10月整体市场触底以来，医疗保健行业的落后程度进一步加剧：

医疗保健：仍被视为防御性

制药在2020年和2022年的抛售中表现优异；否则，它一直在落后

来源：彭博社

尽管在肥胖药物周围存在估值和兴奋情绪，但市场可能低估了这一机会。彭博智库认为，到2030年，全球肥胖药物销售额可能激增至930亿美元。这将很好地融入估计约占全球GDP的9%的不断增长的医疗保健支出中。仅在美国，这一数字跃升至约17%。此外，Robeco的Alyssa Cornuz认为，人工智能的进步可能缩短药物开发过程，有助于更快地发现药物并减少临床试验失败：

除了药物开发，基于数据驱动的数字化医疗工具还可以潜在地改善患者结果，同时减少低效率。在一个受到熟练劳动力短缺困扰的行业中，人工智能可以帮助促进从预约前到诊断的患者护理，并减少医院的行政负担。

这张Robeco图表突出了资金流向美国数字健康公司的情况。尽管随着利率上升，资金流入速度有所放缓，但仍然比疫情前更多：

制药集团知道肥胖药物带来的收益不会持续太久，新进入者的风险一直存在。但随着联合国估计未来25年全球65岁及以上人口将翻倍，其他慢性疾病市场看起来很有潜力。心血管疾病、癌症或糖尿病的增加应该会推动新兴市场对医疗服务的需求。Cornuz认为，这为寻找能够应用人工智能、发明新疗法并提高医疗支出效益的公司开辟了机会。

与此同时，医疗仍有空间为投资者带来回报。Strategas的分析预计明年的利润增长仅次于科技：

政治风险呢？医疗仍然是选举的焦点。正如Gavekal Research的Anatole Kaletsky所指出的，7月4日英国选举后，如果是工党政府，将推动国民健康服务的支出，首先是提高工人的工资，这些工人在14年的保守党统治期间的收入远远落后于私营部门。

英国智库财政研究所估计，过去十年来，国民健康服务设施的维护积压已经翻了一番。新政府必须创造足够的财政空间来解决这个问题。在美国，Cornuz解释说，特朗普2.0可能会对大型制药公司造成打击，而管理医疗仍然面临《平价医疗法案》的废除风险 — 尽管特朗普在他的第一任期中曾试图但失败了。该行业的政治风险是真实存在的；但和其他行业一样，它们很可能被夸大了。

— 理查德·艾比

生存技巧

更有趣的葬礼音乐。在流行音乐推荐中，试试 Cox Family 的 我疲倦了（让我休息），Queen 的 朋友将会是朋友，Nick Drake 的 北天空，Mariah Carey & Boyz II Men 的 一个美好的日子，Luke Bryan 的 喝一杯啤酒，Ben Harper 的 阿门，预兆，以及 Luke Combs 的 野兽之地。

古典音乐包括 Faure 的 天堂之中（实际上，这是我在得知祖母去世的消息时播放的音乐），Arvo Part 的 致本杰明·布里顿的哀思，Vaughan Williams 的 海上交响曲（从 噢，超越者 开始），莫扎特的 共济会葬礼音乐，普尔塞尔的 你知道主，以及瓦格纳的 帕西法尔序曲。对于那些决心不安静地进入那个美好夜晚的人，还有来自威尔第的 愤怒的日子，以及肖邦的 葬礼进行曲。

对于那些坚定不移的不敬者，显然有人要求烟雾弥漫你的眼睛用于他们的火化。还有吗？

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我有时候会想，如果我做了稍微不同的人生选择，我可能会成为一个假装购买上市公司作为爱好的人。有这样的人！埃隆·马斯克是最有名的 — “可能没有人在人类历史上比埃隆·马斯克在他假装购买上市公司的爱好上花费更多的钱，”我曾经写道 — 但还有其他人，我理解其吸引力。兼并和收购是令人兴奋的；将自己置身于购买上市公司的戏剧中似乎会很有趣并让你感觉重要。

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