特朗普应该切断与中国的联系，恢复核武器测试，前顾问表示 - 彭博社

罗伯特·奥布莱恩摄影师：尤里·格里帕斯/阿巴卡通讯社/彭博社中国曾经推动全球各地的产业和市场的信贷引擎现在陷入低速运转，而且将继续保持这种状态。

本周将公布的五月数据预计将显示贷款增长重新启动，此前四月出现了意外的收缩，这是近二十年来的首次。但没有人预计北京会再次推动借贷繁荣以加快全球第二大经济体的增长速度。

特别是自2008年的经济危机以来，中国一直在大规模注入信贷以建设住房和基础设施，这使得经济保持了活力。现在，中国陷入了房地产低迷，已经有了大量的道路和高铁。决策者正在寻求新的方式来维持增长，比如高科技制造业，这样就不会过度依赖扩大债务。

中国贷款、信贷增长在需求疲弱中持续放缓

中国人民银行信号表明重点是确保现有资金的有效利用

来源：中国人民银行

中国人民银行已多次表明没有意图再次推动放贷引擎。即使有意愿，也没有太多的信贷需求。政府债券销售上个月有所增加，但房地产危机使得中国家庭和企业不愿通过承担新债务来支持消费或投资。

“曾经流入房地产的家庭储蓄现在流入金融系统，但另一方面缺乏足够的借款人，”绝对策略研究新兴市场经济学家亚当·沃尔夫说。他表示，中国央行“正试图为信贷增长创造一个新的常态。”

如果这一努力成功，中国的债务可能会失去其作为该国商业周期强劲领先指标的地位 — 从而也失去对全球大宗商品市场的影响。

要了解过去15年左右的情况，一个有用的指南是信贷冲动，它衡量了新增债务与国内生产总值的比率。自2009年以来，它显示出四次明显的刺激。

中国信贷周期再次未能启动

过去的周期在塑造全球、中国的工业活动中发挥了关键作用

来源：彭博经济学

注：该指标衡量了信贷年同比增量占名义国内生产总值的百分比。

就在2021年初，中国正在通过信贷推动的建设热潮中摆脱疫情，吸纳了来自全球各地的原材料，并帮助推动了广泛的大宗商品涨势。

在那个时候，美联储的研究人员得出结论，中国的信贷政策解释了全球金融危机以来超过五分之一的大宗商品价格波动。在另一项研究中，他们估计，当中国的信贷冲动升高1%的国内生产总值时，它将为全球贸易提供相应的提振 — 以及大宗商品价格的增长2.2% — 同时也推动了中国经济。

但自2022年以来，信贷冲动基本上已经停滞不前。

“信贷增长数据仍然是衡量中国工业活动的一个参考，但现在它已经不再是一个强有力的指标了，”混沌三元研究所负责人李学智说，该机构是一家商品分析公司。经济过去是由房地产和基础设施投资主导的，但北京现在支持的“新质量生产力”涉及风险投资等其他形式的融资，李说。

放贷放缓引发了关于中国经济各种令人担忧的情景的讨论。其中之一是“流动性陷阱”，低借贷成本无法刺激增长。另一个是“资产负债表衰退”，家庭和公司专注于清偿债务而不是支出。

随着中国寻求建立基于提高生产率而不是扩大债务的增长模式，中国人民银行的首要任务是确保现有资金被更有效地使用更有效率，根据沃尔夫的说法。在某种程度上取得成功后，“总信贷和工业周期之间的关系应该会破裂”，他说，而且已经有迹象表明正在发生。

阅读更多：
* 中国信贷引擎逆转，给北京带来压力 * 中国蓬勃发展的工业贷款并未流向其工厂 * 中国人民银行的债券交易节奏让市场在讨论如何 * 中国的住房纾困需要不断增长的央行工具包

近年来，当局采取措施遏制过度负债的房地产开发商，并清理所谓的地方政府隐性债务，这些债务不会出现在它们的资产负债表上。根据中国社会科学院研究员张斌的估计，过去十年中约70%的新增信贷来自房地产和地方政府融资工具。

中国人民银行也在努力确保信贷流向实体经济，而不是在金融体系内闲置。当局已经打击了允许公司进行虚假贷款、在更高的存款利率和更便宜的借款之间套利的漏洞。

贷款增长被投资者和决策者视为一个关键指标的时代，已经让银行有动力夸大他们的数字。

一个例子是被称为银行承兑汇票的短期同业拆借。根据中泰证券的数据，今年5月，它们的成本降至最低水平。这通常是一个迹象，表明放贷人正在互相交换票据来增加贷款，因为他们很难找到想借款的公司。

即使这些技术有助于提高本周的贷款数据，投资者也不会感到满意，他们会深入挖掘，北京吉丰资产管理有限公司的研究总监夏玛丽表示。

“市场理解，信贷增长疲弱是由需求端的问题导致的，”她说。

如果唐纳德·特朗普重返白宫，他应该切断与中国的所有经济联系，考虑部署整个美国海军陆战队到亚洲，并恢复核武器实弹测试，他的前国家安全顾问在一篇文章中写道，该文章提供了对第二个特朗普任期外交政策可能的最详细描述。

这些提议在一篇即将发表在《外交事务》杂志上的文章中详细说明，该文章是特朗普最后一任国家安全顾问罗伯特·奥布莱恩写的，如果特朗普在11月赢得新任期，奥布莱恩可能会得到另一份高级职位。尽管奥布莱恩是一个强硬派，并帮助推动了特朗普任职晚期出现的对中国更强硬的立场，但他所提出的建议远远超出了他当时公开提倡的任何事情。