基金经理们纷纷涌入“壮丽七人组”，而央行则屏住呼吸——彭博社

拥挤中。

照片：彭博社

杠杆贷款市场上的重新定价浪潮正在帮助风险公司应对美联储传递的“长期高利率”信息。

根据彭博计算，今年迄今为止，重新协商债务以获得更好条款的借款人已经节省了超过14亿美元的年度利息支出。有现金可投放且面临新发行短缺的投资者已经抢购了这些交易，平均降低了约50个基点的利差。

美联储降息的延迟使公司背负了过去两年基准借款成本飙升的后遗症。今天的政策制定者可能会延长这种痛苦，彭博经济学预计，官员的预测将显示今年将有两次25个基点的降息，而不是3月份的三次。但随着对高风险信贷的需求看起来将继续，评级低于投资级的公司可能仍有余地通过重新定价贷款来对抗美联储。

“投资者和发行人正在采取行动，为长期高发行人利率做准备，”Shorecliff Asset Management的联合创始人格兰特·纳赫曼说。“如果发行人相信他们将长期被困在较高的基础利率和因此较高的利息负担中，他们只有很少的方法来减轻他们的利息义务。当贷款市场为发行人提供以最小成本重新定价义务的机会时，发行人通常会抓住这个机会。”

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有现金可投资的投资者一直在耐心等待来自杠杆收购和并购的新供应。到目前为止，这种供应稀少 — 根据彭博社编制的数据，今年杠杆贷款发行总额6240亿美元中仅有7%用于交易，而90%的杠杆贷款发行是用于再融资或重新定价交易。

为了计算年度利息支出节省，彭博社计算了美元贷款新旧利差的差额，并乘以未偿还金额。计算中未包括信贷利差调整，这在许多交易中已被移除，可能会再增加10-11个基点。基准利率，紧密跟踪联邦基金利率，未包括在计算中。彭博社的数据从年初到5月底。

平均利差降低大约可节省600万美元的年度利息支出。少数借款人将他们的利差从约200个基点降至175个基点。

借款人在重新定价浪潮中获得节省

今年，杠杆贷款发行人在交易中大幅削减了利差

来源：彭博社

注：数据来自1月1日至5月31日。

一些最大的受益者是高风险借款人，当他们的首次交易在利率上升和经济前景不明朗的情况下进行联合销售时，最初难以引起投资者兴趣。

云软件集团公司，软件制造商Citrix的母公司，上个月将其65.95亿美元的杠杆贷款利差从450个基点降低到SOFR的400个基点，可能每年节省超过3000万美元的利息支出。该公司不得不对原始交易提供大幅折扣，贷款定价为每美元91分。

仅一年前，银行以每美元83分和550个基点的溢价将杠杆贷款转让给了支付服务提供商MoneyGram International Inc.，该公司本月以每美元475个基点的价格重新定价了贷款。

CLO策略

杠杆贷款的最大买家是抵押贷款义务，他们在重新定价交易中几乎没有拒绝的余地，否则他们将不得不寻找新的资产购买。根据彭博社编制的数据，今年新发行供应量比去年同期增长了78%，达到930亿美元。花旗银行公司策略师预测，今年新发行的抵押贷款义务可能达到1600亿美元。

新港资产管理公司的投资组合经理Frank Ossino表示，为了保持重新定价浪潮，奖励股权持有人高回报的CLO套利必须保持稳定。

虽然杠杆贷款借款人正在削减贷款利息成本，但CLO正在重新定价他们出售的债券，以确保对最高风险债务持有人的回报不会减少。这个股权级别的参与者通常期望得到最大的回报。

所谓的权益套利是CLO经理在购买贷款时可以赚取的收益与他们用最风险的证券进行融资所支付的费用之间的差距。当贷款利差变得过小时，这种套利——股权持有者获得的回报——可能会减少。目前，重新定价仍有空间继续进行，不会让股权投资者失望。

“我不高兴我失去了利差，但这就是当技术如此时会发生的事情，”奥西诺说。“我怀疑如果没有并购日历以及来自零售和CLO的持续需求，如果我们相信CLO的责任有空间可以收紧，那么仍然有收紧的空间。共识是这种情况。”

技术因素

有一些技术因素推动着这种储蓄。首先，虽然许多债券规定不得在至少几年内偿还债务，但贷款的所谓召回条款只有短短的六个月。

而且，要让CLO甚至考虑公司试图重新定价，贷款必须以高于面值的价格交易——任何低于此价位都意味着投资者要求比当前支付的更宽的利差，因此不应该重新定价。这使得当前环境特别适合这种趋势。根据Pitchbook LCD数据，截至5月底，更广泛的杠杆贷款指数中约62%的贷款以面值或以上的价格交易，这是自2018年9月以来最多。

“交易价格越高，赞助商或公司就越容易获得重新定价的机会，”金街合伙人Young Choi说，金街管理的资产超过250亿美元，其中包括CLO。

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