美国股市：动能来自人工智能和“七巨头”- 彭博社

John Authers

苹果继续保持人工智能的势头。

摄影师：David Paul Morris/Bloomberg由国会领导的反对派必须团结一致。

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今日要点

大，大力量

动量——一种购买赢家股票并出售落后股票的策略——在市场中始终是一股强大的力量，但自ChatGPT引发人工智能狂热以来，其表现卓越。标普500指数创纪录的上涨背后还有其他因素。但总的来说，利率远高于许多人六个月前的预期，并没有帮助。最近的经济数据表明，经济增长有所放缓，通胀仍然阻碍了降息，这种组合可能会让股市面临很大压力。相反，股市保持平静，动量来自于壮丽的嗡嗡声。

彭博社观点伦敦的降级竞赛是一场大赌注欧元被困在魔鬼般的美联储和激烈的政治海洋之间人工智能告密者开始挺身而出。是时候了。沙特的消费——而不是生产——是峰值石油的关键如果这是一个典型的“金发女孩”情景，即经济增长和通胀放缓，但经济避免了衰退，那么应该有利于优质股票——通常定义为负债低到不依赖通胀和名义增长来偿还债务。但相反，动量正在扩大其收益。下面的图表展示了动量相对于更广泛指数的表现，突显了当前涨势的幅度。使用美国标普指数的数据，动量在人工智能的推动下达到了前所未有的规模——其相对表现终于超过了2000年互联网泡沫时期创下的高点：

一路上的动量

对于动量投资者来说，现在是最好的时机

来源：彭博社

注：100 = 指数创立时间（1972年3月和1973年6月）

显然，这种现象与人工智能周围的激动紧密相连，并且在不同的行业和地理位置都有体现。与标普500指数的其他部分相比，科技股的表现优异，纳斯达克综合指数与非美国发达市场的MSCI EAFE指数相比，表现惊人地相似。在这两种情况下，ChatGPT的出现似乎引发了一次重大转变，而动量在过去几周已经进入了高速增长阶段：

动量无处不在…

…并且它无处不在地由人工智能驱动

来源：彭博社

注：2020年1月1日 = 100，以美元计价

也许令人担忧的是，推动赢家的力量主要是估值；这并不是因为盈利增长的动量很大，尽管有几家公司确实表现出色。标普500动量指数的盈利倍数在去年5月触底后翻了三倍。在那段时间里，它的倍数增长远远超过了那些“七巨头”的增长——尽管很明显，人工智能热潮在其中起了一定作用：

大逆转

ChatGPT的出现与动量调整后的市盈率激增相吻合

来源：彭博社

注：2015年4月30日 = 100

这种情况能持续多久？随着市场创纪录的次数越来越多，这个问题变得越来越响亮。动量往往会持续很长时间，直到某些因素制止它，但这样的涨势能够持续这么久是非常罕见的。动量策略的一个缺陷是，当它们逆转时，可能会以非常严重的方式进行。动量已经有一段时间没有崩盘了；最接近的一次是在2021年4月19日，当时Netflix的业绩好于官方预测，但令市场失望，科技股随之大幅下跌。这与在本周期早期对通胀数据或美联储发出的鸽派信号做出的尖锐反应相比微不足道。本十年最大的动量逆转发生在2020年11月的一天，当时新冠疫苗测试结果使投资者相信疫情的最坏时期可能比预期早得多结束。股市的重新洗牌是壮观的：

动量的问题

当它逆转时，可能会以极大的方式发生

来源：彭博社

同样的赢家日复一日地赢，主要是基于不断增长的热情，而不是他们的成绩，这确实让人担心在某个时刻会发生大逆转，或者说是泡沫。这是否是一个泡沫取决于一系列因素。除了经济是否能够持续增长的问题之外，还有一个问题是人工智能炒作是否能成为一种真正具有转型意义的技术，能够提高公司的生产力和利润，还是仅仅会为少数几家公司带来巨额利润，这正是动量上涨明显暗示的。

在这方面，苹果公司最近宣布推出新的人工智能产品，并且市场的狂热反应显示了对赢家的持续关注，而没有解决一些公司将会失败的问题。Gavekal Research的Louis-Vincent Gave认为，资本主义和民主福利国家的历史对那些独占性公司独享技术进步成果的掠夺者并不友好。但也许这一次会有所不同？这看起来像是“一级”思维…例如，苹果向客户提供一些人工智能解决方案是否真的会吸引更多客户到苹果这里？

资产价值投资者已经束手无策。标普500指数的价值指数相对于更广泛的指数已经连续下降了十多年，引发了关于价值是否已死的争论。

不是一幅美丽的景象

价值投资者的痛苦继续不减

来源：彭博社

注：100 = 指数创立（1995年6月30日和1994年3月31日）

尽管价值投资最近十年表现不佳，Vista Capital Partners的Jeremy Wang指出，美国价值股过去十年的年回报率几乎达到10%，这在绝对值上很有吸引力，“但相对于成长股来说……观察者们声称价值已经死了。”

对于更广泛的市场来说，政治因素正在引发可能导致更高波动性的不确定性。美国股市波动性仍然保持在较低水平。今年标普500指数的最大峰谷跌幅为-5.5%，而2020年和2022年分别为-33.8%和-25.4%。即使在2013年，标普500指数获得了很好的回报，仍然有10.3%的逆转。衡量波动性的VIX指数今年以来的平均值为14，远低于20年的平均值20：

平静，保持！

股市波动性保持在较低水平，上行风险出现

来源：彭博社

尽管衰退不是基本情况，股市应该没有问题继续在2022年底开始的盈利增长加速的支撑下保持良好的表现。RBA Insights的分析师提出投资者在其投资组合中应该过度配置周期性资产 —— 这意味着准备好接受目前不属于动量激增的股票：

从历史上看，将资产配置决策与股票选择决策分开是值得的。在过去的三个周期中，从周期性主导领导地位转变的最佳时间是在距离全力投资于股票的最佳时间八个月到四年之间。

揭示的要点是，解决股票面临的挑战可以带来出色的回报。尽管宏观经济背后的不确定性在短期内可能会持续存在，但投资者有足够的弹药在势头逆转之前抓住机会 — 这是他们擅长的一件事。这一次不会有任何不同。

**—**理查德·艾比

更多政治

在欧洲，法国议会选举中极右翼取得重大突破的可能性（在英国也是如此，右翼改革党有势头）对市场信心产生了激烈影响。这在法国政府10年期债券收益率（OATS）与相当于德国国债的利差中最为明显。两者都在欧元区内，该区域旨在确保每个成员国债务的风险被视为相等。然而，自埃马纽埃尔·马克龙总统一周前宣布选举以来，投资者要求购买OATS而非德国国债的额外收益已经激增：

马克龙经济学

债券市场认为马克龙犯了一个可怕的错误

来源：彭博社

自欧元区主权债务危机十多年前以来，利差从未超过80个基点。从那时起，只有在2017年法国总统竞选期间的两天内，即当时极右翼国民联盟的玛丽娜·勒庞似乎有真正机会获胜时，利差才更高。欧洲投资者又开始认为勒庞可能会执政，而且那将是灾难性的。

市场并不擅长判断政治。他们很可能高估了勒庞获胜的机会，同时也过分担心国民联盟执政会有多糟糕。但政治热情高涨，结果的不确定性也很高。这导致欧洲债券市场出现了可能对现实经济产生严重后果的反应。

这将我们带到了美国，评论员、投资者和选民现在已经有两周的时间消化这则消息：前总统唐纳德·特朗普被判犯有重罪，以及几天时间来思考对总统之子亨特·拜登的定罪。根据赌注市场的结果，特朗普一点也没有受到损害，而拜登赢得的机会现在比特朗普审判结束前更低：

向罪犯致敬

赌注市场认为特朗普的机会不受有罪判决的影响

来源：彭博社

民意调查显示选举非常激烈，这可能再次是一种过度反应。但赌注赔率确实准确地捕捉了目前国家的舆论，共和党人似乎非常自信，而民主党人则显得恐惧。再加上两极分化，或者更倾向于通过政治身份视角看待一切并认为对手是最坏的倾向，你就会明白现在发生的事情。相当大一部分人口相信这个国家很快将被一个像法西斯主义者一样统治的人接管。像法西斯主义者一样统治。

这可能有助于解释密歇根大学发布的最新消费者情绪调查。长期以来，该调查显示共和党人和民主党人之间存在严重的两极分化。在拜登总统任期内，共和党人一直认为情况糟糕，就像民主党人在特朗普任期下稍微较少的情况下一样。这种分歧仍在继续，但现在有趣的是民主党人信心的崩溃。这是他们一般的感受，以及自特朗普总统上任以来对未来的乐观：

信心下降不仅仅是关于极化

上个月，注册民主党人表现出明显的信心下降

来源：彭博社

这不太可能是由于对拜登政府信心的突然丧失。相反，这很可能反映了民主党人对特朗普恢复执政的恐慌。Bianco研究公司的Jim Bianco评论道：

消费者信心远远低于预期。这是因为民主党人对经济的看法变差。背后似乎存在一个巨大的担忧，他们可能在今年秋天失去选举。由于很多经济数据是意见调查，比如消费者信心，经济学家将查看这些数据并得出结论，认为这意味着经济正在恶化，而不是这些调查实际上是政治而不是经济的观点。

我认为他说得对。由于政治情绪如此紧张，要准确评估经济状况变得越来越困难，犯错的机会也在增加。这是危险的时刻。尽管要注意的是，即使注册民主党人对特朗普2.0感到恐惧，这一前景目前似乎并不困扰美国股市。

生存贴士

一些音乐推荐给新的一周。我最近去看了爱尔兰歌手兼词曲作者Hozier，在老家美国网球公开赛的Forest Hills Stadium为一群狂热的观众演出。他相当出色，吸引了各种各样的观众。一些最好的样本包括：带我去教堂，杰基和威尔逊，太甜蜜，新的人，几乎（美妙的音乐）和弗朗西斯卡。试试看。祝大家有一个美好的一周。

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现在已经有十年了，印度没有一个正常运作的反对派。总理纳伦德拉·莫迪的人民党赢得了如此彻底的授权，以至于连正式的反对派领袖职位都空缺着。上周，莫迪宣誓就任第三个任期的总理，并且 — 渴望传达没有太多变化 — 他基本上重新任命了他的内阁部长。

然而有些不同的感觉。这一次，人们对莫迪未来几个月会做什么的兴趣不如对一个复兴的反对派如何寻求遏制他的兴趣。