英国大选正在被债券市场2022年在利兹·特拉斯领导下的崩溃所影响 - 彭博社

Naomi Tajitsu, Greg Ritchie, Philip Aldrick

2024-06-17

2022年10月，保守党年度秋季大会外的抗议者。

摄影师：Hollie Adams/Bloomberg英国民意调查显示，工党领袖基尔·斯塔默有望在下个月成为英国首相。摄影师：Hollie Adams/Bloomberg两年前英国市场的大规模崩盘的阴影正笼罩在政治家们头上，因为英国准备在7月4日举行选举。

所谓的债券守望者的恐惧——这个术语是上世纪80年代创造的，用来描述那些出售国债以抵制美国政府慷慨行为的投资者——几乎影响了关于英国财政的所有讨论。从基尔·斯塔默反复提到由利兹·特鲁斯无担保减税引发的动荔，到里希·苏纳克试图将对手定性为不负责任的增税者，债务几乎是一个持续不断的话题。

市场似乎在倾听。

来源：彭博社

距离选举还不到一个月，英国债券波动率指数处于两年多来的最低水平。交易员已经在打赌高利率将使英镑保持强劲，他们正在讨论工党政府的欧盟政策是否会进一步提振货币。与此同时，自2016年脱欧公投以来大多受到全球投资者冷落的英国股市悬停在接近创纪录高位。

在两年前混乱的领导层过渡期间，英国债券暴跌创下历史新低，英镑也跌至历史最低点，几乎使该国过度杠杆的养老金行业岌岌可危。

## 欧洲政客为何应关注债券市场

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虽然没有人预测会重演那场风暴，最终导致特拉斯失去工作让苏纳克接替，但市场动荡表明政府可以多快失去投资者信心，以及他们必须如何谨慎地制定向城市传达信息。

“他们必须让市场站在自己这边，”TwentyFour Asset Management的投资组合经理戈登·香农说。“他们明白，如果他们偏离了可接受的范围，他们会很快受到惩罚。”

这是几代政客一直担心的威胁。

政府依赖投资者提供他们需要的资金，用于资助从新建道路和学校到海外外交和战争的一切。但这笔钱有一个条件——债券买家必须觉得他们得到了足够的补偿来偿还贷款。

英国在2022年首次亲身体会到了这一协议的脆弱性。尽管危机在某些养老金基金被迫出售长期债务以满足保证金追加要求时加剧——监管机构后来通过强制管理者留更多现金来解决这一漏洞——但这一事件展示了如果政策制定者忽视他们的担忧，投资者可以造成的痛苦。

事实上，全球最大的资产管理公司黑石集团在一月份警告称，英国大选前承诺增加支出可能会引发债券市场的反叛。

“政府必须表明自己在财政上负责任，关心债务水平，”爱丁堡爱工资资产管理公司的投资经理詹姆斯·林奇说。

但有人怀疑下届政府是否能满足市场的期望。财政研究所表示，选举活动已经成为对未来财政成本的“沉默的共谋”。该智囊团的主任保罗·约翰逊表示，工党的宣言可能需要“摆出实际资源”，而保守党的减税“是通过不确定的、不具体的、看似无害的节省来支付的。”

与会者在6月13日曼彻斯特举行的工党宣言发布会上阅读工党宣言的副本。摄影师：Hollie Adams/Bloomberg预计将获胜的工党将经济稳定置于其宣言的六项所谓的变革第一步之首，并描述其平台是“建立在财政责任的基石上的。”

“如果有一条从利兹·特鲁斯那里学到的教训，那就是如果你进行没有资金支持的减税，那么会损害经济，工薪阶层将为此付出代价，”斯塔默在6月13日的发布会上说，这种攻击几乎已经成为党内候选人的口头禅。

来源：Deltapoll；IPSOS；More in Common；Opinium；People Polling；Redfield & Wilton；Savanta；Survation；Techne UK；We Think（Omnisis）；YouGov

注：数据截至6月12日。从6月4日开始，YouGov的数据采用了不同的方法。

保守党声称工党将增加税收，引起了争议，他们将自己的宣言承诺再次削减国民保险工资税。苏纳克在6月11日揭示了保守党的政纲时，引用玛格丽特·撒切尔的遗产，将他的政党描述为“相信稳健货币政策”。

两党都接受了公共服务的支出方案，即使财政责任办公室的负责人称之为“虚构”。尽管他们承诺遵守财政规则，要求英国的债务在预测的第五年以国内生产总值的形式下降，但两党都没有透露如何支付改善摇摇欲坠的服务，如监狱和交通等方面的费用 —— 国际货币基金组织估计仅此项就需要300亿英镑。

苏纳克在6月11日在Silverstone发布保守党的政纲。摄影师：Chris J. Ratcliffe/Bloomberg“他们所面临的财政枷锁非常紧绷，”abrdn的投资总监卢克·希克莫尔说。“任何获胜的政府都很难做出大的改变。”

当然，英国并不是唯一一个债务可持续性成为问题或竞选议题的国家。美国如何解决不断增长的债务问题仍存在不确定性，这让投资者在11月总统选举前对持有长期债券感到担忧。而法国在5月份被标普全球评级降级，正在为一场可能决定该国财政未来的突发选举做准备。

但是，由于英国国家债务占国内生产总值的比例达到自上世纪60年代以来的最高水平，而该国已经致力于创纪录的年度借贷活动之一，那里的政治家们似乎对市场对谨慎和克制的需求有着独特的敏感。承诺。

来源：英国债务管理办公室

“在这次选举中，2022年的迷你预算危机显得非常严重，”摩根资产管理公司首席欧洲市场策略师卡伦·沃德表示。“然后，债券市场表示：‘不，谢谢，你不能通过支出实现增长。’这次是关于财政审慎和经济稳定。我们不指望7月会成为市场的推动事件。”

投资者对这种立场感到如此放心，以至于英镑几乎没有从选举宣布前的交易水平上有所波动，而投机账户在6月初的时候将看涨赌注增加到两个月来的最高水平。6月11日的10年期英国国债发行吸引了创纪录的1100亿英镑订单 — 销售额的10倍。

相反，英格兰银行对利率的路径仍然是英国市场的主要驱动因素 —— 这表明，在某些方面，债券看守者已经获胜。

“市场掌握着鞭子，政客们知道他们必须小心，否则他们将受到另一场可能危机的严重打击，” Rabobank的外汇策略主管简·弗利（Jane Foley）说。

在英国大选前不到三周的时间里，首相里什·苏纳克（Rishi Sunak）在周末遭遇了灾难性的民意调查，这表明他几乎没有机会在7月4日投票前扭转保守党的命运。

在英国两大主要政党上周发布他们的选举宣言之后，基尔·斯塔默（Keir Starmer）领导的工党在Opinium为《观察家报》和Savanta为《星期日电讯报》进行的民意调查中扩大了对保守党的领先优势。