法国选举：勒庞的崛起让债券市场面临多年的痛苦 - 彭博社

玛琳·勒庞摄影师：克莱门特·马胡德/法新社/盖蒂图片社中国河南省郑州市正在建设中的住宅楼。

摄影师：祁来申/彭博社债券投资者将在未来几年对法国政府借款征收更高的利率，这种制度变革可能对欧洲第二大经济体产生深远影响。

即使玛琳·勒庞的国民集会在即将到来的选举中未能获得绝对多数席位，苏黎世保险公司和纽伯格贝曼表示，市场仍将要求更高的收益率来购买法国债券。其他机构，包括法国兴业银行，预计政治不确定性将持续到2027年总统选举。

自总统埃马纽埃尔·马克龙本月初宣布举行提前选举以来，法国10年期债券收益率相对于德国证券上涨了30个基点以上，目前稳定在80个基点以下 —— 这一水平上次出现在10多年前的欧元区主权债务危机期间。

“我们已经看到法国将在相对于德国的交易中发生重大变化，”苏黎世保险公司首席市场策略师盖伊·米勒说。“我认为法国债券不会再以过去的利差水平交易。”

重新定价的驱动因素有两个。勒庞的政党在民意调查中占据了相当大的领先地位，尽管法国的债务负担引起了越来越多的担忧，但该党提出了一些昂贵的预算措施 — 尽管最近几天已经收回了一些承诺，以在经济事务上获得更多的可信度。

而且至少在边际上存在一种担忧 — 极右翼的崛起可能会破坏与欧盟的关系，并且在某一天可能对欧元区的存在构成挑战。

法国债券收益率是否可能稳定在较高水平对经济有着深远的影响。法国财政部估计，借款成本的增加将使国家每年多花800亿欧元（859亿美元）。如果这个水平持续下去，五年后，额外的年度成本将约为40亿至50亿欧元，十年后可能高达90亿至100亿欧元。

法国兴业银行警告称，即使马克龙的政党在未来几周内出人意料地赢得议会多数席位，这种风险溢价可能仍会持续存在。这是因为更强大的极右翼团体仍可能使立法过程复杂化，并阻碍改革的进行。

即使在马克龙的政党获得多数席位的市场“最佳情况”下，“法国债券的特殊风险溢价可能会减少，但不会完全消失，”法国兴业银行利率策略主管亚当·库尔皮尔说。

在这种情况下 —— 与当前的民意调查相悖 —— 法德利差可能会收窄，但不会低于50至55个基点范围，他补充说，而国民集会的胜利可能会使利差在75至90个基点区域找到一个新的平衡。

“因此，OAT制度变更的风险可能被当局低估了，”库尔皮尔说。

财政紧张

选举战斗将聚焦于该国已经紧张的财政状况。国际货币基金组织表示，如果没有进一步控制预算的措施，债务将在2024年占经济产出的112%，并在中期每年增加约1.5个百分点。

欧盟谴责法国周三超过了该集团3%限制的赤字，并且标准普尔全球评级公司上个月刚刚降级了其主权信用评级。

“财政状况并不乐观，”纽伯格伯曼的高级投资组合经理罗伯特·迪什纳说。

法国债券暴跌颠覆了欧洲债券市场的等级制度（1）

然而，根据富达国际宏观和战略资产配置全球负责人萨尔曼·艾哈迈德的说法，法德利差维持在当前水平并不一定是恐慌的原因。

“市场正在定价更多的风险溢价，但我们并不期待全面的主权危机，”艾哈迈德在彭博电视上说。“法国-德国利差达到120个基点会令人担忧，我们还有一段距离。”

其他人预计扩大的势头远未结束。联合赫尔墨斯预测，收益差距将在选举之前上升90个基点，而资本经济学表示，100个基点可能成为新常态。

“可能仍会有相当多的波动，”安盛投资管理公司首席投资官克里斯·伊戈说。“很难想象利差会回到三四周前的水平。”

中国河南省表示，正在发行新债券以资助政府项目，修订了早前声明称这笔资金将用于偿还最初引发市场猜测的债务，即北京可能放宽地方政府规定的声明。

中国中部省份早些时候表示计划下周出售520亿元人民币（72亿美元）的特别地方债券，并将所有资金用于偿还现有债务，根据周三中国联合信用评级有限公司发布的一份评级报告。