高利率会持续多久？债券市场表示可能是永远 - 彭博社

华盛顿特区的美国财政部大楼。

摄影师：Nathan Howard/BloombergMarine Le Pen 在法国Courrieres当地市场与居民会面。

摄影师：Denis Charlet/AFP/Getty Images正当投资者对美国国债的涨势即将开始感到乐观时，债券市场的一个关键指标为那些考虑大举入市的人们发出了令人担忧的信号。

首先，好消息是，随着2024年中点的临近，国债即将抹去今年的损失，因为终于出现了通胀和劳动力市场真正降温的迹象。交易员们现在打赌，这可能足以促使美联储从9月开始降息。

但可能限制央行降息能力，从而为债券设置阻力的是市场上日益盛行的观点，即经济的所谓中性利率——一个既不刺激也不拖累增长的理论借贷成本水平——远高于政策制定者目前的预测。

“重要的是，当经济不可避免地放缓时，将会减少降息次数，未来十年的利率可能会高于过去十年，”SMBC日興證券美國公司的高级美国经济学家特洛伊·鲁特卡说。

未来五年中五年期利率的远期合约——这是市场对美国利率可能最终达到的看法的代理——已经停滞在3.6%。尽管这比去年的4.5%的峰值有所下降，但仍比过去十年的平均水平高出一个完整的百分点，高于美联储对2.75%的估计。

这很重要，因为这意味着市场正在定价更高的收益率底线。实际影响是债券可能的上涨空间有限。这应该是投资者关注的问题，他们正准备迎接去年底拯救他们的那场史诗般的债券大涨。

目前，投资者的情绪越来越乐观。截至上周五，彭博对国债回报的测量仅下跌了0.3%，而在年初最低点时曾下跌了多达3.4%。基准收益率比4月份的年初高点下降了约半个百分点。

近期交易员一直在加大逆向投注，这些投注有望从美联储很快在7月份降息的可能性增加中获益，并且对债券市场的涨势需求正在蓬勃发展。

但如果市场正确，中性利率——因为受到太多力量的影响而无法实时观察——已经永久上升，那么美联储目前超过5%的基准利率可能并不像人们认为的那样具有限制性。事实上，Bloomberg的一个指标表明金融条件相对宽松。

“我们只看到经济增长逐渐放缓，这表明中性利率明显较高，” 无限基金公司的首席执行官兼首席投资官鲍勃·埃利奥特说道。随着当前的经济状况和长期债券中定价的有限风险溢价，“现金看起来比债券更具吸引力，” 他补充道。

中性利率的真实水平，或者也被称为R-Star，已经成为热烈辩论的话题。可能出现向上转变的原因包括对大规模和长期政府预算赤字的预期以及为应对气候变化而增加的投资。

阅读更多： CBO将美国2024年预算赤字预测提高至2万亿美元

债券进一步上涨可能需要通胀和增长更为显著的放缓，以促使利率削减比美联储目前设想的更快更深。更高的中性利率将降低这种情景发生的可能性。

经济学家预计下周的数据将显示，上个月美联储首选的核心通胀指标年化率从2.8%降至2.6%。尽管这是自2021年3月以来的最低读数，但仍高于美联储对2%通胀的目标。而失业率在过去两年多时间里一直保持在4%以下，这是自1960年代以来的最佳表现。

“尽管我们确实看到一些家庭和企业遭受较高利率的影响，但总体而言，作为一个系统，我们显然处理得非常好，”摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)美国通胀策略负责人菲比·怀特(Phoebe White)表示。

金融市场的表现也表明美联储的政策可能还不够紧缩。标普500指数几乎每天都创下新高，即使美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)所引用的短期通胀调整利率，作为衡量美联储政策影响的一个指标，自2022年以来已经飙升了近6个百分点。

“在面对更高的实际收益率时，市场表现出了极强的韧性，”太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co.)短期投资组合管理和融资负责人杰罗姆·施耐德(Jerome Schneider)表示。

彭博策略师的观点…

“在短短几个点阵图的空间里，美联储将其名义中性利率的估计从2.50%上调至2.80% — 这显示了全球各国央行仍在努力掌握经济扩张规模和本周期通胀的程度。这就是为什么当前市场预期美联储今年几乎会有两次完整的降息，看起来有些夸大。”

— 文·拉姆(Ven Ram)，跨资产策略师

鲍威尔在6月12日与记者交流时，在中央银行举行两天政策会议结束后，似乎淡化了中性利率在美联储决策中的重要性，称“我们实际上无法知道”中性利率是否已经上升。

对于市场中的一些人来说，这并不是未知的。这是一个新的更高的现实。这可能成为一次反弹的路障。

要关注的内容

• 经济数据：
  • 6月24日：达拉斯联储制造业活动
  • 6月25日：费城联储非制造业；芝加哥联储国家活动；FHFA房价指数；S&P CoreLogic；美国会议委员会消费者信心指数；里士满联储制造业指数和商业状况；达拉斯联储服务活动；
  • 6月26日：抵押贷款申请指数；新屋销售
  • 6月27日：先进商品贸易平衡；第一季度GDP（第三次修订）；批发/零售库存；初请失业金申请；耐用品订单；待决房屋销售；堪萨斯城联储制造业
  • 6月28日：个人收入和支出；PCE通胀率；MNI芝加哥采购经理人指数；密歇根大学信心指数（最终数据）；堪萨斯城联储服务业
• 联邦储备委员会日程：
  • 6月24日：联邦储备委员会理事克里斯托弗·沃勒；旧金山联储主席玛丽·戴利
  • 6月25日：联邦储备委员会理事米歇尔·鲍曼；联邦储备委员会理事丽莎·库克
  • 6月28日：里士满联储主席托马斯·巴金；鲍曼
• 拍卖日程：
  • 6月24日：13周、26周国债
  • 6月25日：42天CMB；2年期国债；
  • 6月26日：2年期浮动利率票据再发行；17周国债；5年期国债
  • 6月27日：4周、8周国债；7年期国债

在法国即将举行的临时议会选举前一周，法国国民阵线继续在民意调查中巩固其领先地位，这在很大程度上是以总统埃马纽埃尔·马克龙的中间派集团为代价的。

支持马克龙运动的民调显示，勒庞的极右翼政党得到了36%的支持，超过了左翼新人民阵线联盟的27%，远远领先于马克龙的运动的20%。