法国选举：勒庞集结支持者，市场为不确定的未来做准备 - 彭博社
William Horobin, Alice Gledhill, Michael Msika
6月20日，埃马纽埃尔·马克龙。摄影师：迪伦·马丁内斯/法新社/盖蒂图片社
6月21日，玛琳·勒庞在法国库里耶尔市场与居民会面。
摄影师：丹尼斯·夏莱特/法新社/盖蒂图片社总统埃马纽埃尔·马克龙的快速立法选举为投资者打开了一扇通往法国经济政策潜在巨变的大门。
无论结果是让玛琳·勒庞的极右翼党派还是左翼联盟更接近权力，控制国民议会的竞争是数十年来最受关注的之一。
投资者担心任何获胜者可能会增加法国的借款，现在要求其债券的风险溢价达到 2012年以来最高，并且担心欧洲上次主权债务危机的续集是否即将到来。增加不确定性的是一个包含577个选区两轮投票的选举制度。
玛琳·勒庞在亨宁-博蒙市场竞选访问期间。摄影师：弗朗索瓦·格鲁莱兹/SIPA/法新社
彭博经济学表示：
“市场已经表现出对法国政治局势的敏感性。其高债务负担使法国容易受到投资者情绪变化的影响，如果选举引发政策方向的重大变化，利差可能会进一步扩大。”
—Eleonora Mavroedi和Jamie Rush。有关他们的法国见解，请 点击这里
以下是未来几周可能出现的四种情景 — 包括可能涉及的政策，以及对金融市场的影响。
基本情况：动荡的僵局
根据目前的民意调查，最有可能的结果是勒庞的国民联盟及其盟友成为议会中最大的团体，但未能获得绝对多数席位。在这种情况下，她的党派领袖乔丹·巴尔德拉遵守承诺，拒绝担任少数政府的总理。
勒庞的党派被视为赢得最多席位
法国国民议会议员预计人数
来源：Elabe
注：2021年6月19日至21日进行的2002名成年人在线调查
这将使下议院陷入僵局，可能需要马克龙挑选一位看守总理领导一个经常容易在不信任投票中倒台的政府，特别是在预算方面。
由于议员们抵制支出削减幅度不如即将离任政府计划的那么大，财政政策最终变得稍微扩张，但欧盟的压力仍然鼓励妥协，只做到最低限度。
这一结果结束了马克龙的经济改革议程。对经济的短期影响可能有限，但如果没有进一步的亲商业措施或对劳动法和职业培训进行调整，法国的长期增长潜力不太可能得到改善。
Jordan Bardella 在6月20日在巴黎与商界领袖交谈。摄影师：Nathan Laine/Bloomberg“我们看到政治僵局和不确定性存在显著风险，这可能导致市场波动持续，”Natixis的策略师Theophile Legrand表示。
- 债券：投资者继续要求更高的溢价来持有法国债券，巩固了欧洲的一个新的等级制度，在这个体系中，法国债券被视为与葡萄牙等经济体的债券一样具有风险。
- 策略师们预计法国和德国10年期收益率之间的利差将略微收窄，从大约80个基点收窄到约70个基点，但他们表示不太可能回到马克龙宣布临时选举之前的50个基点。根据财政部的估计，这种更高的借贷成本可能在五年后每年至少使法国政府多支出额外的40亿欧元（43亿美元）。
- 股票：对高收益敏感性股票的股价可能会受到影响，包括法国银行、Vinci SA和Eiffage SA。其他国内股票，如家乐福（Carrefour SA），可能会看到一波宽慰的涨势。
勒庞表现优异：尴尬的合作关系
如果国民联盟及其盟友赢得足够多的选票组成政府，法国将面临所谓的“共同执政”，在这种情况下，总统负责国防和外交政策，而国内和经济事务则由极右翼控制。这是一种紧张的结果，因为马克龙和勒庞是死对头。
尽管存在种种紧张，但经济和财政政策的影响可能比投资者对马克龙突然投票的初步反应所暗示的更为温和 — 可能会重演意大利的情况，那时意大利的民粹总理乔尔贾·梅洛尼。
乔尔贾·梅洛尼在欧洲选举前最后一次竞选集会上的横幅，罗马。摄影师：斯蒂芬妮·根戈蒂/彭博社国民联盟已经削减了一些昂贵的承诺，如果要为勒庞可能于2027年的总统竞选建立信誉，就必须避免金融危机。这意味着与欧盟合作控制赤字 — 这对于一个经常抨击布鲁塞尔、曾经主张退出欧元区的团体来说并非易事。
即使在这种情况下，巴尔德拉也需要实施一些昂贵的政策，比如削减能源销售税 — 估计将耗资120亿欧元 — 以取悦勒庞近年来建立的工人阶级基础。该党声称通过打击逃税和削减对移民的支出来实现未指明的节省将为此提供资金。
政府采取的态度对债券市场至关重要，巴克莱策略师罗汉·卡纳（Rohan Khanna）在一份报告中写道。“如果他们对计划采取务实的态度，并着眼于2027年的总统选举，市场反应可能会较少不利。”
- 债券：巴克莱估计相对于德国的收益溢价将保持在大约80个基点的水平。但随着更多的财政扩张，这个溢价可能会飙升到超过100个基点 —— 这是上次欧元区债务危机最严重时出现的水平。
- 股票：这一结果再次取决于政党将法国紧缩的财政余地推到何种程度。如果政府效仿梅洛尼（Meloni）的做法，股票可能会受益。但如果法国的信用违约互换恶化，最容易受到影响的部门将是银行、建筑、公用事业和国防，而国内股票可能表现不及国际同行。
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左翼表现优异：与布鲁塞尔对抗
尽管人们的注意力一直集中在极右翼上，但横跨亲市场社会民主派到共产主义者的左翼新人民阵线在民意调查中一直在壮大。积聚动力。
目前尚不清楚这个团体如何最终对政策产生重大影响，但不可预测的两轮制度意味着不能排除这种可能性。如果新人民阵线在决策中发挥作用，并且其最激进的成员保持上风，那对市场可能是最负面的结果。
在这种情况下，联盟推动逆转七年的亲商业改革，同时增加了巨额新支出计划和最低工资的大幅增加。与布鲁塞尔的冲突是不可避免的，可能是灾难性的。
最坏情况下，法国债券溢价将飙升
策略家们认为，如果财政政策放松得多，利差测试将达到100个基点
来源：彭博社
“他们的计划代表了一次非常大规模的财政扩张和对欧盟的对抗性态度，”摩根大通资产管理全球利率投资组合经理杰森·戴维斯说。“市场将担心法国的财政后果以及对欧洲凝聚力的更广泛影响。”
- **债券：**这是最坏的情况，很可能会使利差飙升到100个基点以上，戴维斯表示。
- **股票：**这是目前股市低估的高风险结果，股市专注于潜在的国民集会胜利。上世纪80年代的前极左政府引发了资本外逃。一些策略家认为，在此之后CAC 40指数可能会暴跌20%。
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马克龙获胜
在民意调查表明极不可能的情况下，马克龙的政党和盟友将尽量减少损失，并保持他们自2022年选举中失去绝对多数以来对立法机构的有限控制。
从理论上讲，总统可以任命一届政府来恢复他的改革议程，并基于更深的支出削减进行财政整合。
即使发生这种情况，马克龙仍然很可能需要表明他已经听到大多数政党要求为家庭减轻负担，减少对企业的支持，从而限制他在公共财政上的操作空间。极右或极左势力再次抬头的威胁也无法永久根除。
“从长期来看，法国债券利差应该会稳定在比提前举行选举前结构性更宽的水平上，” 摩根大通资产管理公司的戴维斯说道。“你最好购买其他信用故事更好的信用，比如西班牙，进行长期交易。”
- **债券：**一些策略师表示，这种结果可能会使债券收益率差回到本月早些时候看到的50个基点水平。
- **股票：**股票可能会迅速反弹，并恢复到议会解散前的水平，国内股票将处于主导地位。
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法国国民阵线在国家临时议会选举前一周继续巩固其在民意调查中的领先地位，这在很大程度上是以总统埃马纽埃尔·马克龙的中间派集团为代价。
根据Elabe在La Tribune Dimanche上发布的调查显示，对玛琳·勒庞的极右翼党的支持率为36%。这超过了左翼新人民阵线联盟的27%，以及马克龙运动的20%。