英伟达模糊的人工智能未来并非在价格之后经历了4000%的激增 - 彭博社

Nir Kaissar

黄仁勋的英伟达公司经历了爆炸性的涨势。

摄影师：Ian Maule/Bloomberg

不，人工智能并不是魔法。

摄影师：Gareth Cattermole/Getty Images EuropeJames Tweed，Coracle Online的创始人，身处英国女王陛下的监狱之一。

摄影师：Andrew Hasson（2022年）

偶尔会有一家公司崛起得如此之快，如此之强大，以至于感觉好像是唯一人们关心的股票。我当然指的是英伟达公司，这家为人工智能提供动力的芯片巨头。在过去五年里，其股价飙升了4000%，使其成为世界上价值最高的三家公司之一，与重量级公司微软和苹果并驾齐驱。

英伟达完全值得关注。其人工智能芯片的市场份额约为90%。其利润率为57%，营收达800亿美元，远高于标普500指数中具有可比盈利能力的公司。过去五年，其销售额年增长率也达到了64%，是标普500指数公司中最高的增长率。

BloombergOpinion房地产开发商急需联邦降息更多债务比更多价值十亿美元的气候灾难更好纽约市学校应该是下一个禁止手机的地方富裕的美国游客会让欧洲人感到贫穷Nvidia显然是一家伟大的企业，但它是一项伟大的投资吗？要回答这个问题，人们还必须考虑估值，通常是盈利能力的反面。快速增长、高盈利的企业往往会获得溢价，Nvidia也不例外。以76倍一年的营运盈利计算，其估值是标普500指数的三倍多，是微软和苹果的两倍。

泰坦之战

Nvidia近年来超越了其他科技巨头

来源：彭博社

注：总回报指数化为1。

投资者无疑会辩称他们是在押注Nvidia的未来，而不是它的过去，未来增长可以证明其当前价格是合理的。幸运的是，彭博社汇编了分析师的“长期”盈利增长预期，这代表了分析师预计公司在下一个商业周期（通常是三到五年）内每股营运盈利增长率。Nvidia的共识长期增长率为43%每年，这是标普500指数公司中最高的之一，是微软和苹果的数倍。

按照这个速度，Nvidia的每股营运盈利应该在四年内从今天的19美元上升到80美元，导致一个长期市盈率，我们称之为18。按照这一指标从高到低对标普500指数公司进行排序，Nvidia的长期市盈率排名第116，几乎与微软和苹果相同。换句话说，在考虑了Nvidia更高的预期增长后，它并不比其他科技巨头更昂贵。

只有一个问题：分析师试图估计收益的范围越远，他们的预测就会变得越不确定，对于一些公司来说，这种不确定性更大。微软和苹果是成熟的企业，通过吸引几乎所有拥有屏幕的人群来赚钱。另一方面，英伟达服务于一个更新颖但更有前途的市场，其核心是人工智能，其未来更不确定，英伟达在其中的角色也是如此。

因此，人们会预期对英伟达的未来增长存在更多分歧，而不是对微软和苹果的情况。事实上，彭博社还计算了分析师对长期盈利增长预期的标准偏差或变异性。较高的变异性表明分析师之间的意见分歧较大，反之亦然。

事实证明，英伟达的长期增长预期的变异性是微软的三倍，苹果的四倍。因此，尽管这三家公司的长期市盈率相似，但微软和苹果的市盈率基于更为谨慎但也更为稳定的预测，而英伟达的市盈率则基于更为乐观但更难以确定的预测。

如果你能获得良好增长

分析师预计英伟达的增长将高于其他科技巨头，但对于增长幅度存在分歧

来源：彭博社

这突显了依赖未来收益来证明股票当前价格的风险，特别是当前景不明朗时，就像英伟达的情况一样。如果公司的一致增长预测被证明过于乐观，股票将重新定价，而它有很大的空间可以纠正。

有许多比较最近将英伟达与思科系统公司进行了比较，原因充分。就像英伟达的芯片如今推动人工智能一样，思科在上世纪九十年代建造了推动互联网繁荣的路由器，互联网股票的狂热使思科一度成为世界上最有价值的企业。

关于这种比较最具启发性的是，思科的投资者最终证明是多么错误。在1991年至2000年的十年间，思科的营运收入年均增长71%，2000财年盈利46亿美元，市值高达233倍的滚动盈利，毫无疑问是由于对持续高增长的自信预测所证明的。

但是当互联网泡沫在2000年破裂时，思科的命运迅速转变。2001财年营运收入暴跌至仅2100万美元，两年后才恢复到2000年的水平，而此时思科的市盈率为39倍滚动盈利 —— 仅为2000年估值的一小部分。其估值自那时以来一直呈下降趋势。

缓慢下滑

近年来，思科的盈利增长令人沮丧

来源：彭博社

这并不意味着英伟达会遭遇类似命运，但它确实展示了在一个新兴且快速发展的行业寄希望于光明未来的危险。我的彭博观点同事Parmy Olson已经看到了“不满情绪的迹象”，包括企业削减新的人工智能工具。“英伟达的GPU芯片本质上是科技行业的新黄金或石油，”Wedbush Securities的分析师Daniel Ives最近写道。也许这两种商品的走势难以预测并非巧合。

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硅谷有没有人知道那句谚语，“他们越大，摔得越惨？”也许只是时间问题。

科技公司的领导人应该对英伟达公司的快速崛起感到不安，现在人工智能热潮推动了这家芯片制造商成为全球市值最高的公司。这是一家向少数几家云巨头销售备受追捧的AI芯片的公司，这些云巨头正在收割AI炒作的短期利益，尽管未来看起来更加不明朗。很难想象英伟达首席执行官黄仁勋将如何维持这样的增长（即使他正在引导公司转向销售软件），他可以感谢他自己和他的同行。像谷歌母公司Alphabet Inc.、亚马逊公司和微软这样的科技巨头已经扭曲了对生成式AI贡献利润的预期。如果他们不调整期望，他们将为此付出代价。

彭博观点建筑商急需联邦利率下调更多债务比更多价值十亿美元的气候灾难更好英伟达的模糊人工智能未反映在其价格中纽约市学校应该是下一个禁止手机的地方谷歌最近的推文总结了他们犯的错误：

不，谷歌。人工智能不是“魔法”。即使在推文中将其框定为这样也已经导致了失望。远离英伟达的光芒，价值链下游潜藏着不满的迹象。出于对幻觉、成本和数据安全的担忧，企业已经削减了对新型人工智能工具的支出。根据软件公司Lucidworks Inc最近对2500名企业领导进行的调查，全球公司计划在未来12个月增加对人工智能的支出的比例已从93%下降到63%。与此同时，仅有5%的美国公司正在使用人工智能，根据人口普查局的数据。

如果您要用Gartner炒作周期来衡量这种情绪低迷，人工智能将深陷“失望的低谷”：

Gartner炒作周期来源：维基百科高德纳的图表描绘了新技术的常见发展路径，并暗示一旦其真正的用处被市场认识到，就可以达到一个“高原”。如何实现这一点？首先，科技公司需要确定他们的炒作机器出了什么问题。他们没有将人工智能的能力设定得太高；他们将其用途框定为太过通用。

这在一定程度上可以归咎于领导OpenAI的Sam Altman和领导谷歌人工智能工作的Demis Hassabis，他们都追求建造具有“通用”智能的计算机的宏伟目标，然后引发了最近的人工智能竞赛。人工通用智能（AGI）是一个模糊的术语，指的是能够超越人类多方面能力的计算机，从而解决各种问题。问题就在这里。

有时，科技公司有一个明确的北极星可以瞄准。想想Salesforce公司帮助公司通过其软件工具更好地与客户联系的愿景，或者Netflix公司试图成为世界领先的流媒体娱乐服务提供商。OpenAI和谷歌的AGI目标甚至更为宏大，以至于它们失去了所有意义，从Sam Altman所说的为人类创造丰富财富，到Hassabis所说的解决气候变化和治愈癌症。

人工智能炒作机器的作用

芯片制造商英伟达已成为全球市值最高的股票

来源：彭博社

当激动人心的理想主义梦想渗入销售和营销渠道时，人工智能的潜在用途变得不明确。将人工智能框定为通用的瑞士军刀以提高生产力，最终导致了终端用户的瘫痪：对于一个可以做任何事情的技术，你该从哪里开始呢？

关于人工智能的真相是，当人们有时间去尝试它时，它可以是有用的，甚至在财务上有益。技术的最大支持者应该记住，移动技术的兴起是如何开始的，办公室工作人员带着早期的iPhone和其他个人设备进入工作场所，并要求IT将它们连接到公司的电子邮件系统中。生成式人工智能可能会出现类似的现象，因为一些最成功的案例研究来自将其用于个人生产力的个人。

最近《纽约时报》的一则轶事很好地说明了这一现象：

“乔治亚州肯尼索市的航空制造公司Win-Tech的联合总裁艾莉森·吉登斯说，大约六个月前，她开始使用ChatGPT处理一些运营任务，比如给员工写邮件、分析数据以及为公司前台起草基本程序。她电脑显示器上贴着一张简单写着“ChatGPT”的便条，提醒她使用这项技术……但她在更广泛地实施它并利用它提高公司效率方面面临困难。”

强迫大量员工使用“通用目的”技术是失败的典范。当微软、谷歌和亚马逊推销他们的人工智能工具时，他们应该警告客户，这项技术可能需要数年时间才能适应，并且更明确地缩小潜在用例。例如，使用它为客户提供基于文本的回复可能比调整人工智能进行预测更成功，根据Lucidworks的调查。

麦当劳公司的失败的AI驱动服务窗口就是一个例子。它依赖于通过麦克风接收人们的订单，但被背景噪音搞混了。但支付公司Klarna Bank AB采用了不同的方法，使用ChatGPT技术进行基于文本的客户服务，取得了更大的成功。结果导致其在2024年第一季度将销售和营销支出减少了11%。

人工智能还不是万能的，只是一些领域的专家。企业领导人越早意识到他们可以将其应用于各种领域，而不是一刀切地应用于所有地方，他们就越能使这项技术对他们有用。但他们需要来自科技公司更加冷静的指导，这些公司必须抵制将人工智能描绘成一种通用快速解决方案和“魔法”的诱导。如果他们不这样做，这样的 retorik 将成为泡沫的燃料。

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詹姆斯·特韦德一直对孤立学习的行为感到着迷。他从事海事衍生品交易员的生活开始，于2006年创立了自己的公司，为在船上的人提供教育，他说那里“几乎没有互联网”。近年来，他发现了一群新的学习者，他们也无法上网：囚犯。如今，Coracle Online Ltd.已经向英国大多数监狱分发了2600台装载有教育软件的笔记本电脑，大约每30名囚犯就有一台。结果与美国类似项目一样令人鼓舞，并且很可能表明数字教育在切断互联网干扰时具有优势。从某种角度来看，与这些诱惑隔离开来也有其优势。

尽管在线学习带来了许多潜力，像谷歌课堂这样的平台更有效地分发课程，但持续的互联网连接也伴随着噪音。连接到网络的学习者更有可能在手头任务上保持专注，无论是因为他们的手机还是连接到网络的Chromebook。难怪禁止手机进入教室可以提高成绩，或者高中老师们说他们的学生现在发现长文本没有定期休息更加令人疲惫。最近的研究现在建议，当教育工作者在线教授某些内容时，他们应该经常与学生互动以保持他们的注意力，学生必须打开摄像头以保持负责。