法国在市场审查中的四种情景 - 彭博社
Craig Stirling
在科特迪瓦的圣佩德罗设施工作人员。
摄影师：保罗·尼森/彭博社 我是法兰克福的高级编辑克雷格·斯特林。今天我们将看到由威廉·霍罗宾、爱丽丝·格莱德希尔和迈克尔·姆西卡撰写的关于法国选举对政策和市场可能产生的影响。请通过电子邮件[email protected]向我们发送反馈和提示，或通过X联系我们@economics。如果您还没有订阅此新闻简报，可以在这里订阅。
头条新闻
巴黎的裁决
在一个已经举行了一系列特殊选举的年份里，法国总统埃马纽埃尔·马克龙突然要求法国选民选择新议会，这对市场来说仍然是一个重要时刻。
控制国民议会的竞争是数十年来受到最严格审查的之一。投资者担心任何获胜者可能会增加法国的借款，现在要求自2012年以来法国债券的最高风险溢价，并询问欧洲上次主权债务危机的续集是否即将到来。
最坏情况下法国收益溢价将飙升
策略师们认为，如果财政政策放松得多，利差可能会测试100个基点
来源：彭博社
那么在接下来的几周内可能会发生什么 — 市场会如何反应？在我们今天的报道中，我们将看到四种情景：
- **动荡的僵局：**基于当前民意调查最有可能的结果，即极右翼国民集会党的玛丽娜·勒庞在议会中获得最多席位，但不足以获得多数席位。策略师们认为，在这种结果下，持有法国债券的溢价可能会保持在较高水平。
- **尴尬的合作：**极右翼获得足够支持组建政府，迫使与马克龙进行所谓的“共同执政”。该党领导层采取的态度将决定债券的表现。
- **左翼表现优异：**目前在民意调查中排名第二的左翼联盟新人民阵线在当天取得胜利。这对债券投资者来说是最糟糕的结果。
- **马克龙获胜：**目前被认为极不可能，总统的政党和盟友经受住风暴，仍然是议会中最大的集团。对于债券来说，这可能是最好的结果。
目前，勒庞的势头很好。国民集会党在彭博舆论调查中扩大了领先优势，获得34.2%，而左翼获得28.2%。马克龙及其盟友排在第三位。
预计勒庞的党将赢得最多席位
法国国民议会议员预计人数
来源：Elabe
注：2022年6月19日至21日进行的2002名成年人在线调查
在一个容易出现意外情况的选举制度中，民意调查只能传递有限信息。法国的577个选区参与两轮投票，人们经常会 tāctically 选择——例如通过在不同政党之间转换支持来阻止另一个政党获胜。
无论发生什么，目前很难想象会有一个顺利的结果，尤其是在法国债务超过110%、赤字严重受到布鲁塞尔的审查之际。
“我们看到政治僵局和不确定性的显著风险，这可能导致市场波动的持续，”Natixis 的策略师Theophile Legrand说。
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彭博经济学精选
- 日本央行在6月14日讨论了提高利率的可能性，引发了下个月可能会有动作的预期；但日元仍然承受着压力。
- 中国的财政收入以一年多来最快的速度下降，加剧了人们对罕见的预算修订以促进复苏的期望。
- 英国的下一届政府将在上任的头几个月面临经济困境水平的新增。
- 加纳与欧元债券投资者初步达成协议，重组约$130亿债务。
- 瑞典政府表示抑制通货膨胀“已经取得胜利”。
下周展望
美联储偏爱的通胀指标有望显示自去年底以来最温和的月度增长 — 这为官员们开始降息铺平了道路，可能最早在9月开始。
根据彭博调查的经济学家的中位数预测，经济学家预计五月个人消费支出价格指数不会有变化，核心指标（不包括食品和能源）预计将增长0.1%，这是在周五数据发布前的预测。
本周各国央行利率决定
来源：彭博社
注：映射数据显示不同央行的利率决定时间表
另外，欧元区三个主要经济体的通胀数据可能也会让官员们振奋，而从瑞典到墨西哥的央行可能会维持利率不变。
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必知研究
根据美联储的量化宽松政策，来自美国和其他高收入经济体的投资涌入新兴经济体，这是根据国家经济研究局发布的新研究得出的结论。
在一篇名为论文中，名为美国流动政府债务和新兴市场资本流动的研究人员发现，通过增加流动性，量化宽松政策为投资者提供了更多灵活性，使他们的资金在市场冲击时可以更容易出售。
研究论文发现：“在确保他们的一部分投资可以在流动市场中轻松出售的保证下，富裕国家的投资者更愿意增加对新兴市场的非流动贷款投资。”
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正当投资者对美国国债的反弹即将启动感到乐观时，债券市场的一个关键指标却对于考虑大举进入的人发出了令人担忧的信号。
首先，好消息是，2024年的中途已经在望，国债即将抹去今年的损失，因为终于出现了通胀和劳动力市场真正降温的迹象。交易员现在打赌，这可能足以让美联储从9月开始降息。周一伦敦交易恢复时，基准收益率下跌了1个基点。
但可能限制央行降息能力，从而为债券设置阻力的是市场上日益盛行的观点，即经济的所谓中性利率——一个既不刺激也不拖累增长的理论借贷成本水平——比决策者目前预测的要高得多。
## 彭博日报
投资者等待通胀数据
17:15
“重要的是，当经济不可避免地放缓时，将会减少降息次数，未来十年左右的利率可能会比过去十年高，”SMBC日航证券美国高级经济学家特洛伊·卢德特卡说。
向前合同参照未来五年的五年期利率——这是市场对美国利率可能最终走向的一种代理——已经停滞在3.6%。虽然这比去年的4.5%高峰有所下降，但仍比过去十年的平均水平高出一个百分点以上，并高于美联储对2.75%的估计。
这很重要，因为这意味着市场正在定价更高的收益率底线。实际影响是债券可能的上涨空间有限。这应该让那些为去年底拯救他们的史诗级债券大涨做准备的投资者感到担忧。
目前，投资者的情绪越来越乐观。截至上周五，彭博社对国债回报的衡量仅下跌了0.3%，而在年初最低点时曾经下跌了高达3.4%。基准收益率比4月份的年内高点下降了约半个百分点。
近期交易员一直在加大逆向投注，这些投注有望因市场认为美联储很可能在7月降息而受益，对于那些有望从债券市场大涨中获益的期货合同的需求正在蓬勃发展。
但如果市场认为中性利率——由于受到太多因素影响而无法实时观察——已经永久上升，那么美联储目前超过5%的基准利率可能并不像人们认为的那样具有限制性。事实上，一项彭博社的指数表明金融条件相对宽松。
“我们只看到经济增长逐渐放缓，这表明中性利率明显较高，”无限资金公司的首席执行官兼首席投资官鲍勃·埃利奥特说道。在当前经济条件下，以及长期债券中定价的有限风险溢价，“现金看起来比债券更具吸引力，”他补充道。
中性利率的真实水平，又称为R-Star，已成为热门辩论的话题。可能出现向上转变的原因包括对大规模和长期政府预算赤字的预期，以及为应对气候变化而增加的投资。
阅读更多： CBO将美国2024年预算赤字预测上调至2万亿美元
债券进一步上涨可能需要更为明显的通胀和增长放缓，以促使利率削减比联邦储备委员会目前设想的更快更深。更高的中性利率将降低这种情况发生的可能性。
经济学家预计，下周的数据将显示，上个月联邦储备委员会首选的核心通胀指标年化率从2.8%降至2.6%。虽然这是自2021年3月以来的最低读数，但仍高于联邦储备委员会设定的2%通胀目标。而失业率在过去两年多时间里一直保持在4%以下，这是自1960年代以来的最佳表现。
## Bloomberg Daybreak
投资者等待通胀数据
17:15
“虽然我们确实看到一些家庭和企业受到较高利率的影响，但总体而言，作为一个系统，我们显然处理得非常好，”摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)美国通胀策略负责人菲比·怀特(Phoebe White)表示。
金融市场的表现也表明美联储的政策可能还不够紧缩。标普500指数几乎每天都创下历史新高，即使根据美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)引用的用于衡量美联储政策影响的短期通胀调整利率自2022年以来已飙升近6个百分点。
太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co.)短期投资组合管理和融资负责人杰罗姆·施耐德(Jerome Schneider)表示：“在面对更高的实际收益率时，你确实有一个市场表现非常强劲的市场。”
彭博策略师的看法…
“在短短几个点图的空间里，美联储将其名义中性利率的估计从2.50%上调至2.80% — 这显示了全球各国央行仍在努力掌握本轮经济扩张和通胀规模的范围。这就是为什么当前市场预期今年美联储将进行近两次完整的降息看起来过度。”
— 文·拉姆(Ven Ram)，跨资产策略师
在6月12日与记者讨论时，鲍威尔似乎淡化了中央银行两天政策会议结束后对决策的重要性，称“我们实际上无法知道”中性利率是否已经上升。
对于市场中的一些人来说，这并不是未知。这是一个新的更高的现实。这可能是一场涨势的障碍。
值得关注的事项
- 经济数据：
- 6月24日：达拉斯联储制造业活动
- 6月25日：费城联储非制造业；芝加哥联储国家活动；FHFA房价指数；S&P CoreLogic；美国会议委员会消费者信心指数；里士满联储制造业指数和商业状况；达拉斯联储服务业活动；
- 6月26日：抵押贷款申请；新屋销售
- 6月27日：先进商品贸易差额；第一季度GDP（第三次修订）；批发/零售库存；初请失业金申领人数；耐用品订单；待决房屋销售；堪萨斯城联储制造业
- 6月28日：个人收入和支出；PCE通胀率；MNI芝加哥采购经理人指数；密歇根大学信心指数（最终读数）；堪萨斯城联储服务业
- 联邦储备日历：
- 6月24日：联邦储备理事克里斯托弗·沃勒；旧金山联储主席玛丽·戴利
- 6月25日：联邦储备理事米歇尔·鲍曼；联邦储备理事丽莎·库克
- 6月28日：里士满联储主席托马斯·巴金；鲍曼
- 拍卖日历：
- 6月24日：13周、26周国债
- 6月25日：42天CMB；2年期国债；
- 6月26日：2年期FRN再发行；17周国债；5年期国债
- 6月27日：4周、8周国债；7年期国债
投资新兴市场债券的投资者再次转向长期债券，这是去年年底的一项热门赌注，但在2024年的头几个月让许多人蒙受损失。
美国两个连续月的通胀低于预期，重新激发了对美联储降息的预期，触发了长期主权债券的反弹，此前对降息希望已经烟消云散。