CLOs成为 passively 管理者寻求欧洲增长的新目标 - 彭博社

Amedeo Goria, Eleanor Duncan

2024-06-27

最近，资金涌入跟踪美国抵押贷款义务证券的ETF，促使资金管理人试图在欧洲复制这一模式。

据两位知情人士透露，爱尔兰和卢森堡的投资公司与欧洲监管机构之间的谈判已经在进行中，各方的参与度很高，但由于谈判属于私人性质，这两位知情人士要求匿名。另外，美国市场的主导者Janus Henderson最近收购了欧洲ETF提供商Tabula以帮助促进交易。

相对于其他资产的强劲表现帮助CLO发行在五月份激增，使其成为两年半以来销售最繁忙的一个月。但目前，这些重新打包杠杆贷款并将其捆绑成债券的投资工具只对欧洲的机构投资者开放，因为它们无法以小额购买。

“将CLO市场向历史上无法获得准入的新一类投资者开放是很重要的，” PineBridge Investments的董事总经理Laila Kollmorgen说道，该公司与总部位于美国的VanEck CLO ETF共同运营。“ETF的作用是为较小的机构提供准入。”

来源：彭博社

CLOs在其风险最高的部分上发布了前所未有的回报，而最安全的 tranche 在今年迄今为止一直表现优于竞争对手的资产类别。根据巴克莱的数据，欧洲 AAA 级别的总回报率为截至目前为止的年度 3.6%，而投资级债券为 0.6%。

在美国，自 2018 年以来一直存在着跟踪这些工具的 ETF，资金不断涌入。彭博社跟踪的十二只基金今年迄今已吸引了 60 亿美元，相当于过去三年资金流入的一半以上。Janus Henderson 最近突破了 100 亿美元的大关，其旗舰产品表现出色。

“增长非常迅速，甚至可能比人们预期的还要快，” VanEck Associates Corp. 的产品管理总监 William Sokol 说道。“这是由于一些原因，比如非常有利的市场，对降息预期的重新定价，长期高利率环境。所有这些因素加起来导致了过去几年的强劲表现。”

### 坎坷之路

然而，卓越的表现并不能保证欧洲监管机构会同意基金经理的请求。获批需要基金遵守欧盟关于可转让证券集合投资方案的框架。

据知情人士称，潜在的基金经理将不得不证明 CLO 市场适合零售投资者。换句话说，这种资产类别是否足够流动和可扩展，以应对特殊事件。

“ETF 管理人必须确保他们提供足够的证据来缓解监管机构对市场可扩展性和流动性的担忧，同时考虑零售和机构投资者的准入水平，” Janus Henderson 的投资组合经理 Denis Struc 表示。

欧洲证券与市场管理局拒绝置评。卢森堡金融业监管机构 Commission de Surveillance du Secteur Financier 和爱尔兰中央银行的发言人也拒绝置评。

监管机构的焦虑可能集中在流动性水平的不匹配上。虽然 ETF 是允许投资者快速注入资金和提取资金的工具，但 CLO 是通过称为竞价竞争的拍卖过程出售的，通常需要几天时间才能清算。流动性主要由资产管理人购买债券提供，而不是由交易桌和交易平台提供。

资金管理人辩称，这种流动性不匹配在实践中并未发生，并且与其他资产类别相比，CLO 市场在市场动荡期间表现出高度流动性。

“如果我们将投资级和高收益债券与 CLO 进行比较，就会发现后者的流动性水平并未降低，” Janus Henderson 的 Struc 表示。

其他人指出，在市场次生交易量增加时，ETF 实际上可以提供流动性和价格发现。这使得投资者可以在市场抛售时增加、减少或对冲风险，即使基础证券的交易变得不太流动。此外，可以创建 ETF 衍生品，从而提供额外的做多或做空方式，ETF 股份本身也可以被做空。

“拥有做空能力意味着你有能力减少市场波动性，” PineBridge的科尔莫根说。“你所做的是创造一个市场环境，其中回撤比历史上更为平缓。当你看其他市场，比如股票市场，当出现抛售时，人们准备投入更多资金。”

还有一种观点认为，欧洲零售投资者对这类产品的了解程度不及美国投资者，可能会在该地区创造对CLO ETF市场需求较少。投资者需要能够展示“专业知识”，比如理解流动性、风险保留和披露要求的能力，根据珍妮斯·亨德森（Janus Henderson）的斯特拉克说。

他预见欧洲市场将更多地成为机构和零售投资者的混合，而在美国，更多地侧重于零售投资者。花旗分析师查尔斯·凯莱特在巴塞罗那最近举行的Invisso全球ABS大会上的一个小组讨论中表达了类似观点。

“欧洲和美国之间存在差异，”凯莱特说。“美国的零售投资基础更喜欢ETF，而在这里看到类似的资金流入还需要一段时间。”

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