联盟-维坦合并为主动基金管理带来希望-彭博社
Merryn Somerset Webb
一个投资信托巨鲸诞生了。
摄影师：Joaquin Sarmiento/AFP/Getty Images
一个令人不安的表现。
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所有人都在关注加文·纽森，有好几个原因。
摄影师：Eva Marie Uzcategui/Bloomberg2024年夏天正在成为英国市场并购热潮的一部分。但对于私人投资者来说，本周宣布的两家投资信托行业巨头——联盟信托公司和威坦投资信托公司的合并将是最重要的。这两家公司都有悠久的历史。联盟公司成立于1888年，负责管理邓迪商人的黄麻和鲸油财富；威坦公司成立于1909年，负责管理铁路金融家亚历山大·亨德森的遗产。合并后的联盟威坦实体价值约50亿英镑（64亿美元），将直接进入富时100指数。这两家公司都受到私人投资者的强烈支持——英国最大的零售投资平台哈格里夫斯·兰斯当公司和交互式投资者的零售客户拥有威坦公司近31%的股份和联盟公司37%的股份。这两家公司都已发展成为全球股票基金。
彭博观点为什么英格兰的超级明星足球队表现糟糕？肯尼亚的火焰将跳到哪里？何时睡觉会成为犯罪？如果你是无家可归者，最高法院这样说最高法院在1月6日的裁决中展现了其虚伪然而，其中一个在其核心工作方面要比另一个好得多 — 这就是为什么在合并公司中它的名字排在前面的原因。看看自2017年4月以来的回报率，那时候安联采用了其当前的投资策略，就会发现明显的差异：根据研究公司Numis的数据，安联信托的净资产回报率为101.9%。而威坦只有60.6%。
安联的总回报率，包括再投资的股息，在一年、三年和五年内都远远超过了全球MSCI ACWI总回报指数的基准。例如，五年内的总股东回报率为78.2%，相比之下，指数为72%。这是非常少数主动管理的全球股票基金可以宣称的事情：根据AJ Bell Plc的数据，2023年只有25%的基金表现优异。在五年的时间段内，这个比例仅为21%。其中一个表现不佳的基金是威坦 — 五年内仅增长了42%。
那么是什么让安联在过去几年中获得了优势？答案是积极的基金管理 — 但比其他地方提供的要多得多。周围有一些优秀的股票选择者 — 聪明的人支持正确的投资。但它们也存在问题。投资风格和行业时尚变化无常 — 有时一切都是关于价值，有时是关于增长。有时美国是唯一的选择地，有时是日本或英国。
如果优秀的管理者忠于他们的策略，他们应该在长期内表现优异：但要达到长期目标可能就像投资公司Downing LLP的Simon Evan-Cook所说的“英雄之旅”一样艰难。沿途会有高峰、低谷、胜利，“屠龙和临死体验”。所有能带来良好长期表现的因素 - 拥有高主动份额（与基准指数有显著差异的投资组合）、运作集中的投资组合和坚持自己的风格 - 通常会带来令人难以忍受的短期回报。这不是大多数投资者能够应对的。因此，运作一个由优秀基金经理组成的基金是有道理的 - 这样他们可以互相抵消波动（价值投资在成长投资不受青睐时提供支持，反之亦然），但仍然能够实现长期超额表现。
这种方法也存在问题。首先是成本。很明显，收费越高，扣除费用后的超额表现可能性就越小；AJ Bell表示，观察10年表现，超额表现基金的平均费用为0.86%，而表现不佳的基金为0.99%。多管理人基金征收的两层费用在这里并不有利。第二个问题是英雄之旅对管理者来说也很艰难：太多低谷会疏远投资者并限制奖金。因此，选股者试图限制低谷 - 持有比他们应该持有更多的头寸（既有中庸的想法也有好的想法），并担心偏离基准太远。这两种防御策略可以使屠龙者在短时间内从优秀变为平庸。
输入联盟 - 以及一个巧妙地规避这些问题的策略。2017年，信托董事会聘请投资经理Willis Towers Watson挑选了10位优秀的基金经理。这些经理被要求每人选择不超过20个他们最有信心的想法，以便由WTW积极管理的投资组合。结果呢？不是传统意义上的多管理人基金或基金组合，也不是Witan那种基金，而是最优秀经理的最佳想法的投资组合。这意味着分散投资，但结合了集中而不是稀释。想想风格的多样化 - 成长和价值相互抵消 - 但不是想法的多样化。联盟最终拥有73%的主动份额（这相当不错），至少目前来看，表现合理。
合并可能会使事情变得更好。细节看起来应该是这样的 - 例如，Witan股东可以选择现金退出（考虑到目前的8%折扣，这很好）。联盟投资者将看到他们的股息收入增加，因为支付将增加以匹配Witan更高的收益率。交易完成后，股票将非常流动，这应该会使养老基金和财富管理者更愿意持有股票（当你知道你可以退出时，更容易找到进入的理由）。
成本也将下降：持续费用应低于0.6%，而Witan为0.76%，联盟合并前为0.62%。Witan和联盟的董事会表示，他们希望结果将是一个“在零售投资者投资组合核心的领先全球股票提议信托”。这可能会发生。私人投资者需要流动性、透明度、低成本、股息和相对稳定的回报 - 这些使他们晚上能安心入睡的东西。
这些天，他们通常依赖低成本的被动产品来提供这些好处 — 如果只有21%的基金表现优异，为什么要支付主动管理费用呢？ — 并且在成本之后接受他们的总回报将略低于指数。当然，事情当然可能会出现严重问题，但如果新的联盟威坦能够为他们提供价值50亿英镑的所有这些东西，再加上一点超过指数的收益，它可能会创造一种新的历史 — 并在这过程中振奋一些主动管理者。
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乔·拜登可能在一年多前就开始写他政治生涯的最后一章，当时他仍控制着叙事权。
“我通过击败唐纳德·特朗普、振兴我们的经济并让美国走出新冠疫情时代来结束了我在公共服务领域的漫长旅程，”他可能会说。“因此，我决定不寻求第二个任期，以便下一代民主党人可以继任我，为美国人民赢得白宫和民主。”
相反，周四晚上一场令人羞辱和不安的辩论表现现在正在为拜登写下他的最后篇章。他像一个老灵魂一样蹒跚走上辩论舞台，很少用超过低语的声音回答问题，经常看起来困惑不解，未能给出足够令人难忘的打击。拜登表现得如此糟糕，以至于唐纳德·特朗普，一个被定罪的罪犯和性侵者，有效地掌握了辩论的势头，让拜登看起来不过是一个沙袋。
彭博社观点联盟-维坦合并给主动基金管理带来希望为什么英格兰的超级明星足球队如此糟糕？肯尼亚的火灾将蔓延到哪里？何时睡觉会成为犯罪？如果你是无家可归者，最高法院这样说也许是时候让拜登考虑离开了 —— 在8月的民主党全国大会之前，可能需要进行干预来加快这一进程。
这一现实使得第一夫人吉尔·拜登、总统的姐姐瓦莱丽·拜登·欧文斯，以及其他几位值得信赖的顾问，包括迈克·多尼隆、阿妮塔·邓恩、泰德·考夫曼和罗恩·克莱恩，成为目前民主党中最关键的人物。他们需要说服拜登释放他的代表，并为继任者让路 —— 这个团队当然包括副总统卡玛拉·哈里斯、加利福尼亚州州长加文·纽森和密歇根州州长格雷琴·惠特默。伊利诺伊州州长J·B·普里兹克、众议员亚历桑德里亚·奥卡西奥-科尔特斯和交通部长皮特·布特吉格等变数也可能对总统竞选感兴趣。
拜登在2020年赢得总统大选之前曾三次竞选失败，他的自负可能会阻止他放手。他的大部分成年生活都在参议院和白宫度过。他还做出了一个令人钦佩、勇敢且必要的决定，选择在选举周期的早期与特朗普辩论，我在本周的一篇专栏中提到过。拜登打赌他能够与特朗普肩并肩站在一起，证明自己更有活力和敏锐。
拜登输掉了这个赌注。
尽管特朗普在辩论中广泛而无耻地撒谎，但他的舌头锋利，比最近的竞选活动中更机敏。他盖过了拜登和总统那种慢条斯理、模糊不清的存在，加强了人们对他掌舵国家的能力的怀疑。
但这并不意味着特朗普适合更高的职位。拜登的内阁由明智而有才华的人员组成，总统本人在整个职业生涯中一直很有目标。特朗普是一个危险而不可预测的无政府主义者，很少能吸引一流人才进入他的轨道。
但这是一场选举，不是一份管理报告卡。选民经常会情感上回应候选人，对领导力的看法可能是非常主观的。在那个宇宙中，周四的辩论对拜登来说是一个重大而令人沮丧的挫折。他未能就堕胎和移民等核心问题的立场给出坚定而连贯的论据。一些最初处理得有效的问题，比如关于通货膨胀和经济的问题，最终走上了一条曲折、令人困惑的道路。
拜登最忠实的支持者可能会原谅所有这些，就像特朗普的粉丝对他的掠夺、法lessness和滑稽行为有无穷无尽的耐心一样。但在摇摆州的温和和独立选民对这两个人都没有什么耐心，这场辩论可能会让他们永久地对拜登感到警惕。
总统上演了一场令人恐惧的表演，以至于特朗普得以逃脱他所有通常的暴行。
特朗普在任总统期间两次被弹劾，最近在三个不同的法庭上被判犯有性侵犯和刑事和民事欺诈罪。他面临另外三项刑事诉讼。然而，他设法在辩论中试图将拜登贴上“罪犯”的标签。
特朗普是一个病态的说谎者，他在他78岁的大部分时间里都在大言不惭地撒谎。在辩论中，他列举了一系列谎言，包括声称拜登想将个人税率提高四倍，并且被中国贿赂；联邦赤字是有史以来最大的；他通过了《退伍军人选择法案》；拜登起诉了他；在拜登的总统任期内有超过1800万非法移民进入美国；在他自己的总统任期之前，美国为北约的防务开支承担了100%；在他的总统任期内没有发生恐怖袭击，以及由民主党领导的州允许婴儿在出生后被处决。
然而，特朗普在辩论中试图将拜登贴上“说谎者”的标签。
另一方面，拜登在告诉特朗普他“有着巷子猫的道德”时是正确的，因为在他的第三次婚姻期间与一名色情明星谈恋爱。特朗普自己也短暂地说了实话，他说如果今年的选举输了，他不会接受结果。
特朗普在辩论中还提到，他竞选总统是因为他认为拜登一直是一个糟糕的行政首脑。我怀疑激励特朗普竞选的主要因素是他相信第二次入主白宫将使他摆脱迫在眉睫的多项法律起诉。
特朗普肮脏的商业和政治历史，以及他在辩论中的言论，都提醒我们选民不要让他重返白宫。特朗普和拜登计划在九月再次辩论，也许拜登将这看作扭转自己竞选前景的机会。可惜可能已经太迟了。
美国正处于危险的境地，拜登一直认识到这一点。他在保护和维护国内外民主方面也做出了巨大贡献。但他已经有过机会，现在却表现不佳。他应该考虑让位。
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当摄像机捕捉到加利福尼亚州州长加文·纽森在周四晚上走进CNN的辩论间时，展现出他的好莱坞微笑之时，前往亚特兰大参加总统辩论之前，他的家乡的一些政治观察家匆忙在社交媒体上发表了同样恼人的问题。
“他为什么在那里？”
纽森在那里是为了为总统乔·拜登加油，拜登将与前总统唐纳德·特朗普辩论。“拜登很自信，”纽森告诉记者。“他有一份记录，他对未来有愿景。”
彭博观点联盟-维坦合并给主动基金管理带来希望为什么英格兰的超级明星足球队如此糟糕？肯尼亚的火灾将蔓延到哪里？何时睡觉会成为犯罪？如果你是无家可归者，最高法院这样说几个痛苦的小时过后，在一场辩论中，拜登的声音嘶哑而吞吞吐吐，看起来完全符合他81岁的年龄，未来的愿景似乎变得模糊。拜登苍白而虚弱的外表立即引发了广泛的猜测，认为他将被迫拒绝民主党提名。而这种谈论很快又转向了纽森。
在许多有意向竞选更高职位的杰出民主党人中，纽森可以说是最有能力的——在筹款能力、信息传递和竞选基础设施方面——在紧急情况下挺身而出。而根据所有迹象，这确实是一场紧急情况。
拜登在与特朗普一起在舞台上度过的90分钟，直播给数百万观众看，最终强化了民意调查自拜登决定寻求连任以来一直表明的观点：大多数选民认为他年纪太大，无法担任总统。
民主党内部人士之间的恐慌可能会在未来几天内缓解，如果辩论后的民意调查结果并不像许多人所怀疑的那样严重。但如果党内正在寻找替代者，纽瑟姆是一个明显的选择。同样是加利福尼亚州人的副总统卡玛拉·哈里斯当然也可以胜任这个工作。但民意调查通常显示，哈里斯的不受欢迎程度很高，如果拜登的候选人地位不保，她与总统的关系可能会带来更多麻烦而不是帮助。
与此同时，作为全国人口最多的州的州长，纽瑟姆长期以来一直被视为拜登备胎的一种影子竞选。他已经成为总统最有效和最具电视魅力的代言人之一，经常出现在有线新闻节目中，并在社交媒体上积极发声。
纽瑟姆并没有回避文化战争，在一些民主党圈子中赢得了支持者。例如，在去年秋天在福克斯新闻上与他最喜欢的共和党对手、佛罗里达州州长罗恩·德桑蒂斯的激烈辩论中，纽瑟姆指责德桑蒂斯的政策禁止书籍、美化黑人历史和针对跨性别学生运动员。
“你攻击弱势群体，”纽瑟姆告诉德桑蒂斯。“你只是一个恶霸。我知道欺凌和羞辱他人，那是你的招牌。”
现在他第二个也是最后一个任期作为州长，纽瑟姆还有竞选资金和更多的资源。他利用自己的筹款能力支持在红色州运行的民主党候选人，并推动坚定的自由主义事业，比如堕胎权。
纽森也一直在提高自己在海外的知名度，这让很多人感到恼火，因为他们希望他把注意力放在加利福尼亚州。上个月，他在梵蒂冈与教皇方济各讨论气候变化。去年，他会见了中国领导人习近平，并访问了以色列。在家门口，他来回往返到白宫。他正在做所有总统候选人都在做的事情：他正在写一本回忆录。一本回忆录。
纽森一直否认自己正在竞选总统的猜测。在辩论中，他没有改变自己的立场。
被一群记者围住时，他被问及是否“准备取代乔·拜登”。纽森称这个想法“毫无逻辑”。当被问及是否会敦促拜登重新考虑参选时。“绝对不会，”纽森告诉他们。“我百分之百支持他。”
辩论引起的新闻狂潮可见一斑，就在那之后的几分钟，纽森再次被问及，这次是在MSNBC上，辩论是否动摇了总统竞选。纽森生气地摇了摇头。“我们必须进去，保持头脑清醒，”他说。“我们必须支持这位总统。你不会因为一次表现不佳就背弃他。什么样的党会这样做？”
一个更好的问题——也是纽森应该考虑的问题——是，什么样的党会提名一个大多数美国人都认为太老无法应对总统职位压力的候选人，一个可能会输给一个擅长散布谎言和仇恨的独裁者的候选人？
赌注太高。
周四，纽森告诉记者，对我们的民主来说，“陷入这些兔子洞”讨论取代拜登是没有帮助的。但随后他补充道：“这个国家，这个世界，现在需要我们挺身而出，这正是我打算做的。”
许多民主党人毫无疑问会感到宽慰。