市场何时关闭？24小时股票交易推动惊动华尔街 - 彭博社

插图：María Jesús Contreras

波音飞机坠毁受害者的亲属手持照片，波音的戴夫·卡尔霍恩在华盛顿特区的听证会上出席，时间是6月18日。

摄影师：Graeme Sloan/Bloomberg华尔街专业人士再次对散户投资者感到不安。只是这一次不是因为他们进行的交易，而是因为他们进行交易的时间。

自疫情爆发以来席卷美国市场的业余投资革命正在推动隔夜股票交易的繁荣。这种情况在Robinhood Markets Inc.和Interactive Brokers Group Inc.等公司中出现，它们已经采取措施，提供美国股票的24小时交易，一周五天。

这实际上消除了传统的八小时隔夜休息时间，这一举措如此受欢迎，以至于其他人也在关注。即使是臭名昭著的“粉红单”市场——那些无法或不愿加入主要交易所的公司的场所——也将于7月进入不间断的竞争。

Robinhood在纽约进行IPO后的华尔街临时展台。摄影师：Spencer Platt/Getty Images然而，随着繁荣的加速，一些行业参与者对这种走向永不休市的股市提出了重大关切。

“只有在深夜时，当市场流动性不足时，我们才会遇到麻烦，”Themis Trading LLC的股票交易联席负责人Joseph Saluzzi说。

作为一个有三十多年经验的市场老手，Saluzzi最近对一些突然发生的巨大波动感到不安，比如六月的一个星期天晚上GameStop Corp.股价暴涨20%。他最担心的是有人可能利用深夜交易缓慢的机会来推动某只股票的势头，将其推高以获取快速利润。

但还有一长串其他担忧，从无休止的交易日对心理健康的影响，到美国股市可能从已经竭力竞争的海外市场中吸取更多资金的潜力。

监管机构正在考虑一家由Steve Cohen支持的公司申请开设首家24小时股票交易所，他们强调了对欺诈行为的保护需求。纽约证券交易所在四月份就引发了关于不间断交易的辩论，但至今尚未公布结果，并强调了确保市场准备就绪所需的工作。

晚安繁荣

目前，美国股票现金市场在纽约时间上午9:30至下午4点开市，一周五天。此外还有一种电子延长形式，允许在早上4点开始的盘前交易时段进行有限类型的交易，以及持续到晚上8点的盘后交易时段。

通过在自己的系统内匹配订单或使用专门的平台，这些夜间新兴公司提供私人股票销售的交易，而不是以公开记录的价格进行交易。在这个过程中，他们将股票交易周的开始时间提前到周日晚上8点，比官方盘前交易开始时间提前了八个小时。

1995年纽约证券交易所的开盘钟声。摄影师：Joe Sohm/美国愿景/环球图像集/盖蒂图片社“在几年内，这将成为主流，”美国最大的专门夜间交易平台Blue Ocean Technologies LLC的首席执行官布赖恩·海德曼说。“人们不想等到周一早上有人敲响开市钟才开始交易。他们想在方便的时候和合适的时机进行交易。”

这就是夜间交易的一个重要卖点：它让投资者能够在市场变动事件发生时立即做出反应。这也有利于零售交易者，他们通常没有像其他交易者一样在工作时间内进行交易的机会（在大流行期间，盘前和盘后交易量激增，因为业余交易者涌入）。此外，它还满足了远程时区的国际投资者对美国股票特殊性的渴望。

Interactive Brokers在2022年推出了美国股票的夜间交易，因为欧洲和亚洲投资者的需求，根据市场营销和产品开发执行副总裁史蒂夫·桑德斯说。随着大约85%的新客户申请来自国外，该公司现在已将其提供的股票和交易所交易基金扩大到超过10,000只。今年截至6月，这些证券的夜间交易量增长了308%，现在占Interactive Brokers美国股票总交易量的约2.2%。

“我相信我们还处于起步阶段，”桑德斯说。“因为我们生活在一个全球贸易的世界，对美国市场有兴趣，这将继续为个人和机构增长。”

在2021年成立的Blue Ocean，五月份每晚进行的股票交易数量攀升至4000万股。这已经足够让这家年轻公司实现盈亏平衡了 — 海德曼认为最终可能会上升到高达10亿股。

股票交易量在常规交易时间之外激增

盘前和盘后交易激增至创纪录水平

来源：彭博社

然而，与常规市场每天交易的120亿股相比，这还是相形见绌，突显了隔夜交易的最大风险：在相对浅薄的交易量中发生过大波动的危险。

鉴于这一点，公司限制潜在价格波动的幅度（例如，Blue Ocean只允许价格上涨或下跌20%）。这些交易平台也只接受限价订单，即以特定价格或更好价格买入或卖出股票。这为投资者提供了一层保护，因为如果市价太高或太低，交易就不会执行。

“你永远不会以不符合你想要的价格买入或卖出股票，” 海德曼说。所有这些保护措施有助于确保Blue Ocean没有“对系统造成任何伤害或不必要的波动，”他说。

然而，彭博智库的分析显示，Blue Ocean上近四分之三的股票交易量是在流动性较差的股票中进行的，即买卖价差超过30个基点。而在主要专注于常规交易时间的主要替代交易场所，这一类股票只占活动的平均16.6%。

在Interactive Brokers，Sanders表示，在隔夜交易时可能会产生额外的点差。“人们应该做好功课，了解在正常交易时间点差是多少，然后与隔夜交易进行比较，决定是否值得。”

‘独特风险’

华尔街对全天候市场并不陌生，因为货币和国债每周五天不停歇地交易，而加密世界则全天候运行。这在股票市场也不是一个新鲜事。现在隶属于查尔斯·施瓦布公司的TD Ameritrade Inc.在2018年推出了24小时股票交易，最初涵盖了大约十几只交易所交易基金，一年后扩大到24只证券。

但该平台之后没有再添加任何产品。施瓦布公司的一位发言人表示，虽然他们准备提供更多产品，但他们意识到“区别于隔夜交易的独特风险和限制”。它提供的证券与同时有活跃期货市场的产品相关联，而不是那些“更容易受到低流动性或波动流动性以及价格发现机制不足的产品”。

场外交易市场集团OTC Markets Group Inc.正准备在7月初推出自己的隔夜交易平台。这是一个引人注目的举动，因为即使在正常交易时间，粉红表格也以高度投机著称。

OTC市场数据执行副总裁马特·福克斯认为，隔夜风险与正常交易中的低流动性证券所见风险几乎没有区别，关键在于提供有关成交量和价格变动的完全透明度。该公司还将限制波动幅度 — 根据福克斯的说法，最多为10%至15%，并将从一小组股票开始进行隔夜交易，然后再扩大名单。

与此同时，OTC业务的一个关键部分是交易主要全球公司的跨交易证券，这些公司未在美国交易所上市。这意味着它的隔夜交易也将使投资者能够在欧洲许多公司的常规交易时间之前或之后进行交易，例如。

“我们看到的初始需求很大程度上与零售有关，” Fuchs说。“随着时间的推移，我们希望迎合机构投资者。”

Matt Fuchs来源：OTC Markets Group尽管零售投资者可能会接受隔夜交易的便利，但这可能会以行业中已经臭名昭著的对专业人士的要求为代价。一个永不休眠的市场可能会给任何感到被迫不断监视行情或反应性调整头寸的人带来心理风险，据Stratos Investment Management首席市场策略师Malcolm Polley称。

他还担心，随时交易的能力必然会助长短期投机，而不是专注于商业基本面。学术研究表明，给予小投资者更多交易时间通常会使他们处于更糟糕的境地。斯坦福大学和华盛顿大学的研究人员进行的一项研究表明，限制交易时间会抑制活跃的零售交易，从而改善投资绩效。

“当投资决策从思考转变为反应时，它就不再是投资决策了，”Polley说。

清除障碍

盘后交易占到了罗宾汉总交易量的25%，在五月的迷因股票热潮期间，晚间交易额额外增加了10%，据该公司首席经纪人史蒂夫·奎克表示。他在BI主持的最近一次小组讨论会上说：“交易量巨大。”

这种需求是为什么24 Exchange，一家由亿万富翁科恩支持的公司，提供全天候货币和加密衍生品交易，正在寻求获得批准开设一个全天候股票交易所。 （相比之下，蓝海运营的是所谓的另类交易系统，受到更像经纪商的监管。）该公司创始人兼首席执行官迪米特里·加利诺夫表示，该公司预计美国证券交易委员会将在11月做出决定。

批准的可能性尚不清楚。在一封致美国证券交易委员会的评论信中，金融界主要行业团体证券业协会指出，批准将对整体市场结构产生重大影响。它写道，“一个可能的情景”是其他国家证券交易所也转向全天候交易。

监管机构拒绝置评，但在六月纽约一次财政市场会议的间隙，美国证券交易委员会主席加里·根斯勒确认该机构正在审查全天候交易的申请。他表示，希望确保充分防范欺诈和操纵，并且订单被发送到中央清算机构。

交易需要通过第三方公司作为买方和卖方之间的中介进行结算，这就是为什么24小时股票交易目前只能运行五天一周的原因。没有清算机构在周六或周日运营，这意味着周五或周六晚上的隔夜交易无法在第二天处理。

美国大多数交易所股票交易由国家证券结算公司（NSCC）清算，该公司是美国证券交易所结算公司（DTCC）的一部分。随着市场结构的演变，清算机构正在与会员讨论延长营业时间的问题，“包括可能实现全天候运营”，根据DTCC的NSCC股票清算、DTC结算服务总经理Michele Hillery的说法。任何变化都必须由行业主导，“任何必要的规则变更都将经过监管审查和批准，”她说。

Lynn Martin摄影师：Jason Alden/Bloomberg目前，像清算这样的实际挑战是并非每家公司都急于延长交易时间的主要原因。纽约证券交易所集团总裁Lynn Martin告诉彭博电视台，其对24小时交易的意见调查显示“有很多事情需要考虑，主要是基础设施方面”，如果要以负责任的方式实施。该交易所拒绝进一步置评。

无论发生什么，海外市场可能会怀着极大的兴趣观察24小时交易实验，但可能并不是因为他们计划效仿。相反，他们将警惕另一个潜在的渠道，让本地投资者将资金流向美国股市。欧洲和亚洲的股市已经难以与美国的对手的吸引力相匹敌，科技巨头在美国占主导地位。

“一些大型美国公司是全球投资组合的重要组成部分，”Research Affiliates LLC的股票策略首席投资官阮君表示。“任何增加美国中心文化的事物，包括延长交易时间和加深流动性，都会给非美国市场带来进一步压力。”

美国司法部将对波音公司提起刑事欺诈指控，这让这家飞机制造商必须在认罪和冒着审判风险之间做出选择，据知情人士透露。

根据知情人士透露，美国司法部在周日的会议中告诉两起致命737 Max坠机事故的受害者家属和他们的律师，波音公司必须在本周末之前决定是否认罪，这些知情人士要求不透露姓名，因为涉及机密事项。