法国的未来变得狭窄：投资者面临两种令人不快的情景 - 彭博社

一名选民在法国亨尼-博蒙特的一个投票站将他们的选票放入投票箱。

摄影师：Cyril Marcilhacy/Bloomberg法国临时立法选举的第一轮已经将可能的结果缩小为两种，这两种结果都预示着投资者将面临长期的不确定性。

以绝对多数选票的份额，马琳·勒庞的国民集会及其盟友是唯一一个有可能获得绝对多数，从而控制下一届政府的团体。

另一方面， taktik投票和本周各党之间的协议可能足以阻止这种情况发生，导致右翼势力成为最大派别的悬而未决的议会。

每种可能的情景都只提供了中期内政府稳定性、政策以及对更广泛地区的影响的不明朗前景。周一市场反应反映了这一点：法国股市和欧元上涨，而法国和德国债券收益率之间的利差正在走向两周内最低水平——但随着投资者的疑虑回归，收益减少。

“一件事是明确的：政治权力平衡正在从中心向边缘转移，”法兰克福联合投资公司的投资组合经理Guenther Welter说道。“执政将变得更加困难 — 无论国民联盟是否获得绝对多数席位，还是是否存在明确的议会多数席位。”

在第一轮选举中，每个地区赢得绝对胜利的门槛很高，而在决赛中，候选人只需要比下一个对手获得更多支持，这使得战术投票成为一个关键考虑因素。周日民意调查公司对国民集会席位的估计范围从230到305不等，跨越了所需的289个席位以获得多数席位。

随着交易的推进，本周可能会有更多的清晰度。在那之前，让我们看看两种最有可能的结果可能意味着什么。

危险的瘫痪

在这种情况下，勒庞的党魁乔丹·巴尔德拉遵守承诺，拒绝领导少数政府，即使国民联盟在议会中拥有最大的团体。

立即出现的问题是，埃马纽埃尔·马克龙总统可能会选择谁作为总理。一个无政治色彩的技术人员是一个选择，但即使有这样的人可用，他们也会在一个公开反精英力量占主导地位的国民议会中难以获得权威。

一个更具政治色彩的总理，也许是中左派的温和派别，仍然会容易受到不信任投票和临时中间联盟的分裂的影响。

对总统来说，要推进他的亲商业改革议程将会很困难 — 而在可能的惯性的早期迹象中，他即将离任的政府已经在周日晚间阻止了失业福利改革的实施。

财政政策在选举之前就已经成为投资者的担忧，5.5%的赤字远远超过了欧盟的3%限制。这可能成为一个持久的压力点，因为预算法案总是最有可能引发政府不信任投票。这可能会阻碍马克龙现任团队计划的支出削减，这一计划遭到了整个左派的反对。

杰富瑞国际欧洲首席经济学家莫希特·库马尔表示：“我们很可能会进入一种政治僵局和瘫痪的情景。缺乏改革进程意味着我们很可能在五年后仍然超过欧盟的3%目标。”

• 债券：在一个悬而未决的议会中，杰富瑞认为法国与德国的收益率差距将回落至60至65个基点，尽管回到选举前的水平——40至50个基点——不太可能，考虑到现有的财政挑战
• 股票：随着债券利差的收窄，过去三周中跌幅最大的股票可能会看到一轮救赎性的反弹。银行可能会出现最大的波动，因为它们对债券收益率最为敏感。收费公路运营商也可能会得到一些救济，而那些被不加区分地抛售的国际化股票也可能会受益。

### 痛苦的“共同执政”

如果国民阵线及其盟友赢得足够多的选票组成政府，法国将面临所谓的“共同执政”，在这种情况下，总统负责国防和外交政策，而国内和经济事务则由极右翼控制。这种两党安排以前曾发生过，但是已经有20多年没有发生过，而且从来没有发生在如此意识形态上相互对立的政治对手之间。

勒庞党的成员在这种情况下要求马克龙辞职，即使他已表示将全力任职至2027年。总统可以再次解散议会，但需间隔一年。

虽然多数将使政府更加稳定，但政策前景较不可预测。

巴尔德拉已经削减了勒庞在2022年竞选中承诺的奢侈支出，以试图安抚更保守的选民。但国民联盟仍然必须兑现一个核心承诺，即根据其自己的计算，削减燃油和能源销售税，每年约120亿欧元（129亿美元）的成本。融资将会很困难。

预算谈判将成为市场的重点关注。国民联盟承诺将坚持与马克龙政府相同的财政轨迹，但在不背叛选民承诺的情况下，可能难以实现必要的支出削减或税收增加。

法国已经面临欧盟因其巨额赤字而发出的谴责，考虑到勒庞之前反对该集团的立场，与布鲁塞尔的关系将会棘手。她曾经主张退出欧元区。

马克龙政府削减了财政赤字削减的雄心

来源：法国财政部

“拥有一个公开拒绝EDP/EU财政规则的多数政府的可能性——这是我最大的风险场景，”瑞银集团AG欧洲利率策略主管Reinout De Bock说。

这种风险似乎已经消退，但国民联盟获得绝对多数将使投资者警惕可能与总统发生对峙，这是市场最担心的情景。任何抛售的程度将取决于其上台后采取的立场。

• 债券：瑞银表示，在最坏情况下，国民集会与欧盟在财政规则上发生冲突，收益率差可能扩大至130个基点
• 股票：这可能会延长围绕法国和欧洲股市的不确定性，至少暂时，因为投资者可能会选择观望，看看政府将采取什么政策。法国股票可能会重新测试上周的低点，市场可能表现不佳。另外，狭窄的财政空间可能会迫使政府采取负责任的行动；意大利等极右翼政府的先前经验已被证明比预期更有利于市场。

法国总统埃马纽埃尔·马克龙的中间派联盟和左翼新人民阵线正在权衡是否撤回候选人参加周日的立法选举第二轮，以阻止上升中的极右势力掌权。

玛丽娜·勒庞的国民集会及其盟友在周日的第一轮投票中占据主导地位，根据内政部的数据，获得了33.2%的选票。新人民阵线获得28%，马克龙的联盟获得20.8%。