对冲基金太大了，无法击败市场 - 彭博社

Nir Kaissar

对冲基金回报令人失望。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg

勒庞的国家。

摄影师：Cyril Marcilhacy/Bloomberg对冲基金曾经是最炙手可热的投资，但它们早已把舞台让给表现更好的资产，包括私人资产、房地产、科技初创企业，甚至加密货币。

最新的提醒是Bobby Jain的新多策略基金，Jain Global，宣称拥有53亿美元的承诺，并计划本周开始交易。在对冲基金的全盛时期，这样规模的发行——业内最大之一——由业内最闪亮的明星之一发起，本应成为头条财经新闻。但市场反应平淡。

Bloomberg观点女性需要的不仅仅是罗e.韦德。拜登应该知道这一点。毕业后找不到工作？搬到玻利维亚乔·拜登无法独自完成特朗普皇帝？最高法院刚刚扩大了帝国总统的权力原因在于对冲基金赚钱的方式不再像过去那样。在上世纪90年代取得辉煌开局后，它们的表现一直在稳步下滑。对冲基金一路指责诸多因素，从持续高估值股票和激进的空头卖家到低利率，最近更是人才匮乏。

但真正的罪魁祸首可以用一个词来表达：容量。简单来说，市场中只有那么多机会可以获得超额收益，也许足够成功地投入几百亿美元。当在上世纪90年代中期开始涌入数千亿美元资金到对冲基金时，到了十年后成为一项价值数万亿美元的业务时，它们注定会令人失望。

对冲基金没有动力接受这个现实，因为这将要求它们缩减规模，而它们通过收取费用赚取了一大笔钱 — 平均每年管理费超过1%，加上近20%的利润。因此，他们没有解决核心问题，而是试图改变他们的宣传方式。

一开始，对冲基金声称是明星股票挑选者和奇特投资策略（如并购套利、管理期货和风险平价）的首选地，但是这些明星挑选者最终退休或者运气用尽，就像几乎所有人一样，而曾经新颖的对冲基金策略变得主流，并且可以通过成本更低的交易所交易基金获得。

然后，宣传变成了优越的风险调整回报。对冲基金可能无法定期击败股市，他们承认，但它们比股票更不稳定。你是否宁愿从对冲基金获得年化7%的回报和年化标准差为7%的回报 — 标准差是衡量波动性的常用指标，数值越低越好 — 而不是从股市获得年化10%的回报和15%波动性？对许多投资者来说，答案是否定的。

因此，对冲基金再次转变方向，这次吹嘘多策略方法，他们在不同资产和投资组合经理之间分散投注，就像Jain Global公司将要做的那样。翻译：如果一个高价对冲基金策略可能令人失望，那么投资者应该尝试拥有更多这样的策略。这几乎和当时华尔街银行告诉投资者在2000年代购买高风险抵押贷款债务会在投资组合中增加更多这类债务会变得更安全和更有利可图一样滑稽。这在抵押贷款中行不通，对冲基金策略也不太可能行得通。

事实上，多策略基金已经存在一段时间了，它们的业绩并不理想。就像整个行业一样，在上世纪90年代和21世纪初，它们表现强劲 —— 瑞士信贷多策略对冲基金指数在截至2004年的十年中达到了每年10.7%的峰值。但自那时起一直走下坡路，该指数在截至5月的十年中仅以每年5.2%的回报率回报。

规模越大，不一定越好

在上世纪90年代取得了良好开端后，对冲基金一直走下坡路

来源：彭博社

可以理解的是，对冲基金不喜欢与标普500指数进行比较，因为它是一种不同的策略。但如果目标是尽可能赚取更多的钱，那么问一下对冲基金与一种成本最低、最容易持有和表现最好的投资相比如何，是公平的。答案并不乐观。自1994年以来，标普500指数每年比多策略指数高出3.5个百分点，包括股息，并且在连续10年期间约有三分之二的时间超过了它。

越多越少

比多策略对冲基金赚钱更容易的方法有很多

来源：彭博社

注：1美元的增长。

多策略基金表示，如果他们不那么短缺人手，他们会做得更好。“行业中最重要的约束之一是人才的可获得性，”Citadel的联合首席投资官Pablo Salame在最近的一次采访中表示。显然，如今很难找到帮手，以至于Citadel自2017年以来不得不返还250亿美元给客户，因为它没有足够的资金经理。

这真难以置信。毫无疑问，Citadel本可以为现有的经理团队分配更多资金。更有可能的是，Citadel因为无法在这么多资金上获得超额回报，放弃了250亿美元的费用，无论它拥有多少明星经理也无济于事。

如果对冲基金不承认自己的能力限制，投资者最终会替他们做出决定。根据数据提供商Preqin的数据，截至2023年底，北美对冲基金管理的资金达到了3.7万亿美元，而2014年为2.2万亿美元，但资产规模的增长主要归因于资产价格上涨。近年来，流向北美对冲基金的净资金流入已经减缓至微乎其微，自2015年以来仅为46亿美元。即使投资者不从对冲基金中撤资，随着新资金被分配到其他地方，该行业也将失去市场份额。

失去信心

投资者在2023年之前的九年里向北美对冲基金投入了仅有的46亿美元

来源：Preqin

有一个基金很好地理解了自己的能力限制。Renaissance Technologies的Medallion基金是有史以来表现最好的对冲基金。它估计自己的能力约为100亿美元，并定期向投资者返还资金以保持这个规模。事实上，该基金受到了如此严格的限制，以至于没有外部投资者的空间。Renaissance向外部投资者提供的基金并不比竞争对手的基金更值得注意。

一些对冲基金可能会继续为少数幸运的人赚取大量资金。在当前规模下，该行业无法做得比这更好，无论它雇佣多少人才。唯一的问题是投资者需要多长时间才能接受这一事实。

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