私人基金数百亿美元的不透明债务需要曝光 - 彭博社

Paul J. Davies

走出阴影。

摄影师：彭博社

官方行为的结果？

摄影师：Samuel Corum/Getty Images私募股权交易的匮乏对于习惯于从该行业获得20%至30%咨询收入的大型投资银行来说是一场噩梦。但是，尽管基金经理们一直渴望进行收购和公开股票上市或其他投资退出，银行们已经帮助筹集资金并以其他方式进行转移，以极力使他们的投资者满意。

现在，英国和欧洲的央行正在更加密切地关注向私人资本基金、他们的投资者和经理提供贷款的相互关联和不透明风险。全球范围内，这些债务主要是数以百亿美元计的银行贷款，叠加在私募股权支持的企业直接从银行和市场借入的数万亿美元。

彭博社观点电动汽车配额对于落后者来说是‘可怕的’市场正在破坏拜登的美国独立日拜登也需要为了北约的利益而行动欧洲的电力`闪烁混乱’凸显市场薄弱这是时候了。私人资本基金一直被宣传为具有长期资金的忠实投资者，永远不必担心像银行或共同基金那样出现破坏性提款的潮流。然而，这个行业已经膨胀成一个专注于通过定期现金流使投资者、经理甚至股东满意的庞大机构业务。为了满足这些需求，经理们越来越多地转向金融工程，这不可避免地使基金变得不太稳定。

美国和欧洲的监管机构先前曾试图通过在杠杆贷款市场上限制债务与收入倍数来降低私募股权公司借款风险，但只取得了部分成功。但现在英格兰银行和欧洲央行正在询问与私人资本集团有关的所有贷款事宜。英格兰银行在上周的金融稳定报告中写道：“[私募股权] 生态系统中的脆弱性可能会放大冲击，并扰乱向实体经济稳定提供融资。”上周的金融稳定报告。

担忧的是所有与高负债私募股权支持公司健康状况相关的杠杆层，它们正面临利率上升时代的艰难时刻。正如英格兰银行执行董事丽贝卡·杰克逊在今年春季的一次演讲中所说：“银行现在向私募股权行业提供的融资产品种类和复杂性出现了‘寒武纪爆炸’。”在一次演讲中说。

英国银行必须在8月底前向英格兰银行报告他们对这些不同形式贷款的监控和管理情况，这是在四月底发送的一封“尊敬的首席风险官”信函之后的要求。

这些不同种类的信贷是什么，规模有多大？借款有三个层次：下游，即经典的高风险贷款用于资助收购；中游，即向基金提供贷款的快速增长领域；上游，即向投资者提供贷款，抵押他们在私人资本基金中的股权。

2000多亿美元的杠杆贷款市场被广泛理解，尽管不完全透明。私人信贷，或直接贷款，在最近几年迅速增长，达到约1.7万亿美元的资产管理规模，但了解程度较低。这些是下游贷款的主要来源，由银行、专业基金和证券化工具提供。银行帮助融资贷款证券化，因为它们正在仓库中建立，它们经常购买部分结果债券。

接下来是中游贷款，近年来发生了真正的“寒武纪爆炸”，透明度要低得多。最知名的部分是认购线融资，这是私募股权基金用来在呼吁投资者提供他们已承诺给基金的资本之前进行投资的借来的资金。通过时间效应，这种债务提高了报告的基金回报，同时降低了实际现金回报。根据惠誉评级的估计，认购线贷款规模从2017年的约4000亿美元增长到2022年底的7500亿美元。去年活动放缓主要是因为私募股权公司没有购买很多企业。

他们不买是因为他们也不卖得多，这导致了所谓的净资产价值（NAV）融资的繁荣。私募股权基金根据其公司组合的价值借款，要么提前向投资者返还现金，要么向陷入困境的企业投入更多资金。NAV贷款市场的数据较难获取，但英国的专业贷款机构17Capital估计，2020年对价值1000亿美元的投资组合贷款200亿美元，明年将对价值3600亿美元的投资组合贷款超过700亿美元。到2030年，预计将发放超过1450亿美元的贷款。

向私募股权基金提供投资组合贷款正在增长

与收购基金相关的净资产价值贷款估计

来源：17 Capital

注：2025年和2030年为预测

银行仍然是主要的贷款人，但17Capital在2022年筹集了近30亿美元的基金来服务这个市场，而去年阿波罗全球管理公司表示预计将向其他私募股权基金贷款超过40亿美元。

此外，还有针对公共股票的保证金贷款，这是一种更传统的借款形式。当一个基金通过首次公开发行出售一家公司时，通常不会一次性出售所有股票，而会持有一些公共股票数月甚至数年。根据上个月的彭博新闻报道，目前私募股权欠款超过500亿美元。

总的来说，这是私募股权基金中超过8500亿美元的晦涩债务。这只占管理中的约10%的收购行业基金，但这并非无关紧要，并且分布不均 — 更大的公司使用更多的金融工程。

最后，在中游阶段，私人信贷基金借款用于提高他们的回报。大多数私人信贷是贷款给私募公司，因此风险很可能是相关的。去年，在银行因无法出售的债务而遭受数十亿美元的减记之后，这一市场在杠杆贷款市场关闭后蓬勃发展。私人信贷基金通常被视为比银行更稳定，因为它们借出的资金是由投资者长期承诺的。但是，这类基金使用的借款越多，风险就越大。摩根大通公司的分析师们估计，今年早些时候，私人信贷基金可能从银行借入了约1.2万亿美元的资金。

上游贷款是最不透明的，但规模可能超过数十亿美元，甚至可能达到数百亿美元。其中一种更常见的类型是用于购买私募股权基金股权的融资，当现有投资者想要或需要出售时。另一种上游信贷类型是由大型私人资本投资者使用的，他们可以根据其现有基金股权的价值获得贷款，以投资于新的私人基金。第三，私募股权管理人经常借款来履行他们对与投资者一起经营的基金的个人承诺所需的资金。

中游和尤其是上游的贷款可能在一定程度上受到私募股权投资组合的多样性或大型投资者拥有的其他广泛资产的保护。但所有这些贷款主要与那些处于链条底部的风险高、负债高的公司的命运联系在一起。此外，监管机构已经意识到这些债务更多，而且了解得比他们想象的要少得多。这本身就是一个令人担忧并需要更加关注的原因。

正如杰克逊女士在演讲结束时引用莎士比亚所说：“宁可早到三小时，也不要迟到一分钟。”

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