法国大选：欧洲央行需要保持实力以缩小债券利差-彭博社

克里斯汀·拉加德可能需要保持克制。

摄影：欧洲央行

市场正在宣布脱离拜登。

摄影师：Jeenah Moon/彭博社欧洲央行本周在葡萄牙辛特拉宁静的山丘上举办了年度座谈会。与其他央行行长的常规圆桌会议和对经济论文的认真讨论一如往常。但与其辩论学术问题，决策者们或许更应该关注更为紧迫的问题 —— 比如最近法国收益率差距的激增以及更广泛的债券市场传染风险。

选举惊慌

法国溢价德国国债的幅度已上升至更高水平

来源：彭博社

法国债务相对德国基准的10年期收益溢价飙升至高达82个基点，而在6月欧洲议会选举之前一直稳定在50个基点以下。在周日法国议会选举第二轮中，无论是极左派还是极右派获胜都可能引发进一步的固定收益市场动荡。这次全民公投的时机对欧洲央行来说是个坏消息，因为该行计划从本月开始逐步减少其疫情债券购买计划积累的债务。鉴于市场可能出现错位，欧洲央行可能希望推迟这一举措。

彭博观点拜登和英国的独立日市场在工党执政下表现更好吗？并非如此特朗普仍然不明白为什么普京在乌克兰马克龙还有最后一次冒险的赌注来阻止勒庞 流行病紧急购买计划于2020年3月推出，最终积累了1.66万亿欧元（1.78万亿美元）的欧元区政府债券。它为欧洲央行提供了一种灵活而强大的工具；来自任何国家的到期债务可以重新投资到另一个国家的债券中。到目前为止，回购行为已经过度偏向于意大利、西班牙和希腊等收益较高的国家，而德国和法国则偏低。但在法国潜在的需要时，没有理由不让这种平衡重新倾向于法国。

在6月6日的欧洲央行季度审查中，理事会确认PEPP再投资将从7月开始每月减少75亿欧元，最初的速度将略低于100亿欧元。到年底，计划是不再重新投资到期持有的债券。如果需要的话，这种激进的时间表可以稍微推迟一下，给欧洲央行额外的火力来控制夏季的债券利差。值得注意的是，美联储正在削减大约三分之一的资产负债表；英格兰银行可能会在9月减少其活跃的债券销售。因此，如果欧洲央行决定放缓其债券处置，就没有同行压力。

不要着急

欧洲央行的资产在过去两年中减少了超过2万亿欧元

来源：欧洲央行

欧洲央行显然必须谨慎处理其在市场偏好等政治敏感问题上的信息传递。避免协调干预符合所有人的利益，但可以以更加微妙的方式做很多事情。首先，法国央行可以增加其已经拥有的五分之一法国政府债券。其次，央行可以全额回收本月晚些时候和11月份的大额法国政府债券到期，金额分别为187亿欧元和358亿欧元，这可能价值超过100亿欧元。再投资可以沿着到30年期的收益曲线进行；而购买更长期限的债券将产生更大的市场影响。所有这些都不需要任何政策变化，甚至不需要任何意图声明；可以悄悄地实施。

别忘了我

意大利债券收益率也受到了法国选举的一些传染风险的影响

来源：彭博社

审慎运用PEPP计划可以避免未来不得不求助于更大的“大炮”，比如传输保护工具，该工具于2022年推出，作为平息不受欢迎的债券市场波动的机制，但在实施之前需要几乎不可能的条件。从现实角度看，利用TPI帮助法国度过一场政治驱动的债券市场危机将在没有对欧元项目构成任何存在威胁的情况下，在欧洲央行理事会中引发根本分歧。像德国这样的节俭国家将强烈反对。

欧洲央行需要注意意大利国债收益率的扩大，这是欧元区中最高的，比德国水平高出155个基点，由于投资者对法国财政前景感到紧张，意大利国债收益率已经受到影响。欧洲央行应认真重新考虑缩减PEPP赎回计划，这是其最好的防御措施，以防止债券市场崩溃破坏夏季。

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关于是否总统乔·拜登应该继续竞选下一届的危机似乎正在升温，正好赶上美国庆祝独立于英国，英国人选举新政府。这是一个可怕而悲伤的局面，带来了巨大的不确定性，但迄今对市场影响不大。这主要是因为投资者认为唐纳德·特朗普已经很可能会赢得胜利，而在这种情况下，新的民主候选人无法提供更好的反对意见。