全球银行是印度债券市场上最大的多头力量 - 彭博社

Alice Gledhill, William Horobin

2024-07-09

法国发生的政治震荡迫使债券投资者面对这个国家财政赤字是当下问题，而不是未来几年的问题的现实。

长期以来，法国一直受益于投资者对其糟糕的公共财政构成威胁的忽视，因为法国在欧元区内的核心地位。

这种平静现在面临风险。

首先，埃马纽埃尔·马克龙总统决定举行临时选举，导致法国和德国债券收益率之间的差距扩大到主权债务危机以来最大，质疑了该国政治稳定性，侵蚀了他的亲商业政策所提供的保护。

现在，由于那次投票导致议会悬而未决，任何新的法国政府都将难以推动更多经济改革或在财政政策上找到共同点，因为在税收和政府支出方面存在看似无法调和的分歧。

只需看看投资者要求持有法国债券而不是更安全的德国证券时所要求的收益溢价：在马克龙上个月解散议会之前，这个溢价大约在40到50个基点左右，现在已经交易超过60个基点，即使市场在周一表示左翼和极右翼都不会获得多数席位后感到宽慰。

法国兴业银行表示，这一差距可能已经进入一个新的更高范围，特别是因为左翼联盟在选举中意外获胜。

“僵局应该得到溢价，因为它使法国更容易受到任何额外外部冲击的影响，我认为我们对假设马克龙可以击败左翼集团有些自满了，”TwentyFour Asset Management的投资组合经理戈登·香农说。

香农有很多伙伴：全球最大的投资管理公司之一努维恩表示，鉴于如此高的不确定性，他们仍不愿意介入。MFS投资管理公司建议在法国债券收益率与德国之间的差距扩大时“抛售涨势”。瑞银全球财富管理更倾向于那些债务轨迹更稳定的国家。

交易员们押注法国债券收益率将进一步上升

来源：Eurex

法国的动荡已经引发了一个问题，即在全球各地的选民通过投票支持采取非正统财政政策的政治家时，债券持有人是否得到了适当的补偿。在这个动荡的时刻，令人担忧的债务指标可能在一瞬间变得极为危险，这是一个提醒，投资者忽视个别国家的经济、政治和社会潮流可能会付出代价。

除了法国，过去一个月已经深刻地展示了债券市场的脆弱性，比如意大利，那里的利差也在扩大，以及美国，那里的交易员正在押注通胀刺激。

荷兰合作银行金融市场研究主管扬·兰布雷赫茨表示：“随着许多选民选择了不同的政治途径，我们可以预期一些既定的目标将被改变，特别是在我们周围的世界变得更加动荡、复杂、具有挑战性和危险的情况下。”“市场可能再次对个别国家的债务指标表现出更大的兴趣。法国就是一个例证。”

彭博经济学观点…

“显而易见的是，预计2024年赤字将接近国内生产总值的5%，债务占国内生产总值的约111%，法国从一个紧张的财政状况开始，左翼政党不会成为财政整顿的合作伙伴。”

—Eleonora Mavroeidi、Maeva Cousin和Jamie Rush。完整说明，请点击这里。

法国已经与欧盟陷入对抗之中，欧盟开始对违反财政规定的成员国采取行动。无论出现什么样的政府，都必须立即开始就如何将预算赤字降至经济产出的3%以下展开谈判。

马克龙的政府已经计划削减支出，以使今年的赤字从2023年的5.5%降至5.1%。但是，由于所有可能加入下届政府的政党都承诺增加支出，这些措施很可能被搁置。

智库蒙田研究所估计，左翼新人民阵线的承诺每年需要额外近1790亿欧元（1940亿美元）的资金，即使马克龙的政党的计划也将额外支出近210亿欧元。

“就财政赤字和相关风险而言，情况已经变得明朗，”联邦赫尔墨斯的投资组合经理奥尔拉·加维说。“如果我们留下的是能力较弱、无法实施必要变革以改善债务轨迹的政府，那么对于利差来说，这将是一个困难的环境。”

在全球范围内，主权债务已经多年上升，随着各国政府试图保护经济免受大流行病和通货膨胀的影响而膨胀。在利率低时轻视这一问题很容易，但现在再融资和偿还如此多的债务的挑战引起了更大的关注。

与此同时，生活成本的上升以及移民等问题正将选民推向民粹主义和民族主义政党，这些政党经常吹嘘额外借款是解决方案。

“这是两害相权取其轻，”苏黎世保险公司首席市场策略师盖伊·米勒说。“你看到债务水平已经达到令人担忧的高位，与此同时，民粹主义政党正在领导或在民意调查中获胜，承诺进一步支出。”

长期以来，美国一直因为美元的储备货币地位而得到投资者的宽恕，但现在越来越令人担忧。接近2万亿美元的赤字使债券市场容易受到冲击，如果唐纳德·特朗普在11月重新当选，这种风险只会增加。最近，由于特朗普的胜选可能性看起来更大，标准10年期国债收益率已经上升。接近2万亿美元。攀升。

英国已经亲身经历了市场情绪如何迅速转变。利兹·特拉斯在2022年担任首相仅仅49天，因为她计划实施的大规模未经资金支持的减税计划在英国国债市场引发了震动。新的工党政府一再告诉市场，他们将寻求行使财政纪律。

英国的危机是一个有效的警示故事。在意大利，债务接近产出的140%，投资者最初因为担心乔尔贾·梅洛尼会增加借款而感到恐慌。自那时起，她的行动比预期中更为保守，帮助意大利与德国的债券利差在3月触及两年低点。

来源：法国财政部

回到法国，挑战将在于找到一种摸爬滚打的方式。努力达成协议的努力起步不佳，左翼从一开始就表示他们不会在核心承诺上让步，即撤销养老金改革或将工资与通货膨胀挂钩。

康德利安（Candriam）首席投资官尼古拉斯·福雷斯特（Nicolas Forest）警告说，受到密切关注的与德国的收益差可能会超过最近的86个基点的高点。

“问题在于中长期：我们对政策有什么期待？我们对赤字有什么期待？”他说。“法国已经成为欧洲的软肋。”

近几周来，外国银行已成为印度万亿美元主权债券市场中最大的投资者，他们被该国的经济前景和稳定的货币所吸引。

根据印度清算公司的数据，自6月1日以来，他们已购买了超过5000亿卢比（60亿美元）的债务。这远远超过了该时期指数符合条件的债券净流入约2000亿卢比，这表明通常作为客户托管人购买的全球银行也一直在为自己的账户购买。