私募股权泡沫即将破裂 - 彭博社

Allison Schrager

找到泡沫。

摄影师：Maja Hitij/DPA/AFP via Getty Images

必要但不充分。

摄影师：Seth Herald/Bloomberg今天的市场提出了一个新的存在性问题：如果某样东西没有价格，它是否可能存在泡沫？

作为一个对相对有效的市场持有信仰的人，我不太愿意称任何东西为泡沫。要识别泡沫需要在其他人之前发现一个被客观高估的资产或资产类别。即使事后看来显而易见，要在实时中做出这种判断几乎总是不可能的。而且这是在公开市场上，价格很容易观察到，并且随着投资者形成观点和融入信息而不断更新。

Bloomberg观点国会仍然可以在撞击枪托问题上做正确的事情飓风贝瑞尔嘲笑德克萨斯州的气候否认者30年前，黎巴嫩拯救了巴西的经济选举直播：拜登表示他不会辞职。现在怎么办？然而，有时你会觉得某些事情不对劲 —— 最近我对私人市场，尤其是私募股权，有这种感觉，即使没有价格可以崩溃或被夸大。

有几个原因让人担心私募股权市场即将迎来某种清算。在过去几十年里，私募市场被资金淹没。机构投资者——在低利率环境下面临实现高回报的压力——转向承诺未来高回报和有吸引力当前估值的私募市场（尽管这些估值不可能被验证或争议）。到2023年，北美私募股权资产管理价值被估计为3.5万亿美元，是20年前的10倍多。

这看起来像泡沫吗？

在过去20年里，私募股权已经发展成为一个数万亿美元的行业

来源：Preqin

任何被资金淹没的资产类别往往会变得泡沫化，对于私募市场来说，这意味着更多可能无法收回投资的投资。 永久高利率环境 带来额外挑战，因为该行业在利率接近零时蓬勃发展。私人资产行业的一些部分将经受住更高的利率，但其他部分（例如商业房地产）可能无法。问题是清算的规模有多大，会造成多大损失？

阿波罗全球管理公司的斯科特·克莱曼最近表示：“一切都不会好起来。” 他将那些无法收回投资的私募股权投资比作被蟒蛇消化的猪。换句话说，投资者将面临更少的实现和更低的回报。

有报道称养老基金未能获得他们预期的巨额回报，或者根本一无所获，他们的资金基本上被困在“僵尸基金”中。一些养老金短缺资金，需要从基金中借款。其他养老金需要以折扣在二级市场上出售他们的股份。

从技术上讲，如果没有价格，私人市场就不可能处于泡沫状态。估值既不能崩盘，也不能被投资者抬高。估值当然会下降，随着利率的上升应该会下降。但基金仍然对他们称其投资价值有很大的控制权。

不断增长的二级市场应该提供更多信息，尽管它仍然过于模糊，而更好的指数的创建可能会使绩效更容易衡量。但即使有更好的信息，缺乏流动性也意味着有限合伙人不能突然变得悲观并出售他们在基金中的股份。私人投资主要限于合格投资者，如养老基金、捐赠基金或富人 — 所以至少奶奶不会失去她的积蓄。

这并不是说没有理由担心。缺乏透明度和问责制意味着私人市场中的糟糕投资和浪费可以持续更长时间。这意味着资本没有用在最佳用途上，这对增长是不利的。

即使奶奶没有直接拥有任何私募股权，她仍然会受到影响。在过去的十年里，公共养老基金对私人市场特别感兴趣，私募股权现在约占其投资组合的15%。令人惊讶的是，尽管最近记忆中有着最好的牛市之一，许多养老基金的资金状况却恶化了。这在很大程度上是因为他们对投资回报的乐观假设（由他们的私人投资支持）没有实现。如果他们的私人投资根本没有回报，要么养老金领取人将看到他们的福利被削减，要么纳税人将需要付出代价。

私人市场在经济中扮演着越来越重要的角色。在利率较高的环境和令人失望的实现回报之间，许多投资者可能会寻找其他地方，私募股权行业将会收缩。在短期内，这将是痛苦的。许多公司已经变得依赖私人信贷或股权进行融资。这其中有许多原因，包括对公共市场的监管审查加强。但如果私人市场收缩，更多公司可能会发现自己资金短缺，无处可去。这可能导致人们失去工作。

与公共市场不同，当私募股权泡沫破灭时，它可能不会一下子发生。但仅仅因为没有爆破，不意味着没有泡沫存在。在过去的十年或更长时间里，私募股权增长得太快太大。这增加了它可能造成经济损害并且国家将不得不多年来处理的可能性。

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