9月美联储降息？交易员开始押注半个百分点的降息 - 彭博社

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备大楼。

摄影师：Ting Shen/Bloomberg在极端两极分化的政治时期，即使是美国债券拍卖的技术细节也成为公开讨论的对象 — 这使得财政部长珍妮特·耶伦 成为一些支持特朗普的共和党人新的攻击目标。

耶伦发现自己成为共和党议员攻击的对象，他们声称她操纵了国债拍卖以刺激经济，让她的上司、总统乔·拜登看起来很出色。这一指控 — 耶伦已经否认 — 最近甚至在周二再次出现，当时田纳西州参议员比尔·哈格蒂迫使联邦储备主席杰罗姆·鲍威尔同意他的观点，即耶伦通过构建债务销售方式来玩花招。

“一些人，包括我自己，认为这是为了在选举前人为刺激市场，”田纳西州的共和党人、潜在的特朗普内阁提名人哈格蒂在询问鲍威尔时说。联储主席淡化了这一问题的重要性，否则拒绝置评。

其他发出类似言论的人包括路易斯安那州共和党参议员约翰·肯尼迪，以及斯科特·贝森特，一位对唐纳德·特朗普非常支持的对冲基金经理和知名筹款人，如果这位前总统在11月赢得选举，他被视为潜在人选担任高级经济职位。

这是一个古怪的论点，可以追溯到去年。要点是：在国债下跌导致美国关键利率达到十多年来的最高水平之后，耶伦的团队于11月1日宣布调整长期借款轨迹的方式，有助于遏制并逆转了抛售。与此同时，财政部采取措施加强短期票据的发行。

共和党人所说的错误在于，通过推动长期收益率下降，她降低了消费者借贷利率以促进房屋销售等。此外，他们说，通过以5%的收益率增加国债拍卖 - 目前高于长期债券的收益率 - 她有意支付给投资者比所需更多的资金，以提供额外的购买力。

感到困惑吗？耶伦本人在试图回答肯尼迪在去年六月国会山提出的关于她的操作是否构成市场定时，为经济创造“糖果高潮”时，有时显得困惑。“在联邦借款方面，”她解释说，“我们的目标是随着时间的推移以最低成本发行，而不是试图预测市场。”

许多债券市场专家同意 - 这并不意味着耶伦的决定没有影响。财政部的调整确实有助于稳定市场。但其他宏观经济力量也在起作用。并且这些调整 - 尽管涉及数十亿美元 - 在接近30万亿美元的市场中“远远在他们通常会做出的正常调整范围内”，富国银行的高级经济学家迈克尔·普利杰斯说。

耶伦在6月份接受了参议员约翰·肯尼迪关于她债务管理决策的尖锐问题。摄影师：Tierney L. Cross/Bloomberg当然，关于债务管理机制的片段并不是那种能引起广泛共鸣的激烈言论。但一些政客支持这一观点的事实，使人们更加关注国家日常经济与不断膨胀的赤字之间的相互作用。在政治意愿缺乏的情况下，美国的债务堆积将继续增长。可以说，挥霍的赤字支出正推动经济增长。无论如何，政治因素的介入威胁着复杂化已经困难的联邦借贷管理任务。

一些交易商已经看到，无论谁入主白宫，财政部明年都需要增加长期债务销售。巴克莱银行的策略师表示，票据和债券拍卖规模的增加可能会在明年2月开始。

“财政部债券市场正受到经济、政治和技术挑战的困扰，这些挑战相互影响并加剧。”康奈尔大学教授、布鲁金斯学会高级研究员埃斯瓦尔·普拉萨德表示。“华盛顿的政治功能紊乱带来了另一个重大风险。”

在财政部内部，批评之声引起了共鸣，以至于负责债务销售的美国财政部高级官员认为有必要对周四晚间在一个行业团体的讲话中所谓的“常见误解”进行有力反驳。

常规、可预测

“我们以常规和可预测的方式发行证券，作为我们在一段时间内以最低成本借款的策略的一部分，”财政市场助理部长乔什·弗罗斯特在准备好的讲话中说道。但是“常规和可预测的发行并不意味着财政部在面对新信息和情况时坚定不移地‘坚持原有政策’，”他补充道。

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弗罗斯特是拜登挑选的政治任命者，但债务管理团队的大部分成员是职业员工 — 这意味着他们在两个政党的领导下任职过。

美国财政部有权通过债务发行筹集资金以满足美国赤字的需求来源：彭博社特朗普的盟友贝森特拒绝了弗罗斯特的论点。“他没有充分证明为什么他们大幅增加票据发行。我们是在打仗吗？经济陷入深度衰退吗？有国家紧急情况吗？不，我们一直受到过高通货膨胀的困扰，”贝森特在一次采访中说道。

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有一件事是清楚的：财政部有权决定如何最好地借款，对世界基准债务有重大影响。但是也有限制。最终，国会决定支出并制定美国预算，进而决定财政部需要借多少款。美联储控制货币供应并设定基准利率。市场上的投资者决定美国政府必须支付多少。

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高盛集团分析师亚历克·菲利普斯在接受采访时表示，财政部在债务发行方面的做法“可能不是影响金融市场或经济的主要变量之一。”

在这种背景下 —— 共和党大会下周将在密尔沃基开幕，拜登在民主党呼吁退出总统竞选的压力下命运未卜 —— 耶伦现在开始制定政府在选举前三个月的债务发行策略。

准备工作包括与一 精英委员会（称为TBAC）的债务市场参与者进行闭门会议，以获取关于出售证券的理想组合的建议，紧随部门7月31日关于发行计划的公告之前。

就在去年11月的一次季度政策发布中 —— 在由于对不断增加的美国赤字的担忧而导致国债下跌之后 —— 耶伦的财政部决定限制长期债务增加。这一举措让一些交易商感到惊讶，因为官员们在8月份曾表示，他们可能会在11月以与上一季度相同的节奏增加债务的销售。

这就是共和党人看到的动机所在，他们指出这一公告与经销商预测的共识不符。即便如此，相当大的少数人 预测了这一结果。而且与一些TBAC成员的建议 相符。

无论如何，财政部官员都在努力强调他们并不仅仅是盲目接受TBAC或经销商的建议。最终，11月份长期债务发行的回落大约相当于1%的变化，Frost在周四的讲话中说道。“这并不超出任何规范，”他说。

至于Frost的反击是否能让批评者安静下来，还有待观察。至于政治方面呢？

“几乎不太可能这种讨论会引起任何选民的共鸣，”高盛的菲利普斯说。

债券交易员正在加大赌注，认为美联储将在9月份将利率下调半个百分点，而不是标准的四分之一百分点。

这在联邦基金期货市场中显而易见，周四早上发布的通胀数据低于预期，引发了对10月合约的大量买入，周五继续。合约将于10月31日到期，已经完全定价了在决策者9月18日会议上进行四分之一百分点的降息。