欧洲央行降息：通胀终局面临生产力不足风险 - 彭博社

欧洲央行认为通胀回归2%的关键支柱面临越来越多的怀疑 — 可能会抑制对持续降息的希望。

为了让消费价格涨幅在明年底如欧洲央行设想的那样回落到目标水平，生产率必须随着工人薪资和企业利润率的调整而增加。

更高生产力的劳动力将降低单位产出成本，对通胀施加向下压力，并长期以来一直被寻求以帮助将欧元区摆脱停滞。然而，这一目标一直难以实现，而从 Covid 到俄罗斯对乌克兰的战争的冲击可能给这个由20个国家组成的经济体留下持久的伤疤。

预计欧元区生产率将随经济复苏

来源：欧洲央行2024年6月经济预测

如果适当的改善未能出现，支撑欧洲央行政策立场的预测可能会受到威胁。分析师目前预计官员们在本周会议后将在秋季恢复降息。

伦敦巴黎银行的经济学家保罗·霍林斯沃斯表示，焦点“越来越多地放在生产率上”，他认为工资增长基本符合欧洲央行的预期，利润率在收窄。

他说：“欧洲央行在很大程度上依赖于生产率的提高来缓解一些单位劳动力成本的压力。如果这种情况没有发生 — 如果这不仅仅是生产率的周期性下降，而是更为结构性的问题 — 那对通胀也将产生重要影响。”

欧元区通胀不再受利润推动

来源：欧洲央行

一些分析师表示，欧洲央行认为生产率将在2025年和2026年上升约1%，比疫情前两十年平均增长的0.6%要快 — 快于 最新预测中的下调之后，这种乐观态度可能过分。

去年这一指标下降了约1%，第一季度下降了0.6%。一个常见的解释是，劳动力短缺促使许多公司尽管经济增长疲软，仍保留工人。下降。

“2025年和2026年的员工预测仍然看起来过于乐观，我们仍然预计生产率增长不会给欧洲央行带来较少的通货紧缩压力，”Point72的经济学家Soeren Radde表示。“仍然有理由不期待深度的削减周期。”

官员们将在周四再次设定利率，经济学家们一致预测在6月 首次降息后将保持在3.75%。市场普遍认为，下次会议将在9月举行，那时将更有可能再次降息，因为将有新的经济预测可供参考。

彭博经济学观点…

“员工人均薪酬的最近增加，欧洲央行官方的工资谈判时间序列以及服务业通胀使得管理委员会不愿在没有更多数据证实成本压力正在减轻的情况下再次降息。这应该导致其在7月保持利率稳定，但经济放缓应该有助于在9月解锁另一次举措。”

—David Powell，高级欧元区经济学家。阅读完整预览这里。

决策者们了解风险，根据上个月会议的记录。“需要进一步证据来了解单位利润能够吸收来自工资上涨的通货膨胀压力的程度，以及生产率增长是否会如预期那样反弹，”它说。

欧洲央行最新的预测承认了不确定性的程度，通过计算影响更乐观和更悲观结果对生产率的影响。

它还列出了数字技术福利延迟或比目前假设的绿色政策的负面影响更大，以及“过去低需求”可能导致的持续影响，减少了提高产出能力的需求。

并非所有人都担心。对于美国银行经济学家埃夫林·赫尔曼来说，欧洲央行的基线是可信的。

“低生产率可能确实存在结构性因素，但我们目前主要将其视为周期性现象，”她说。“欧洲央行对生产率发展的期望并不一定是不切实际的，与过去观察到的情况一致。”

欧洲央行预计今年工资增长将保持上升

来源：欧洲央行

而官员们正在追踪的其他因素是否会如预期那样运作也没有保证。工资在年初继续以上升的速度前进，因为工人们努力抵消通货膨胀冲击。虽然希望企业的利润率能够吸收这些成本，就像在第一季度那样，但环境可能再次发生变化。

“如果经济活动加速，公司的定价能力可能会再次增强，” Commerzbank的经济学家Marco Wagner说道。这“意味着未来几年利润对价格的推动效应可能会更强。”

但是，尽管工资、利润和生产率之间的任何变化都有可能扰乱前景，但目前似乎最受关注的是后者。德意志银行在本周的一份报告中表示，对这一方面的信心不如对其他两个因素高。

“让我担忧的是，我们可能发生了一些重要的结构性变化，模型难以捕捉，通胀可能会比我们想象的结构性更高，”米兰联合信贷(UniCredit)的经济学家Marco Valli说道。“如果你对这些结构性变化中的一个判断错误，它将影响生产率、工资和利润 —— 也许同时影响所有这三个方面。”

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欧洲央行的决策者越来越担心他们今年可能只能再降息一次，据知情人士透露。

由于通胀压力仍然存在，官员们越来越不确定是否可以实现进一步降息的路径，他们不希望投资者认为9月的降息已经成定局，这些知情人士称，他们不愿透露姓名，因为这些讨论是私密的。