美联储的批评者现在应该支持7月的降息 - 彭博社

Jonathan Levin

美联储再次落后于曲线吗？

摄影师：Tierney L. Cross/Bloomberg

过去高通胀，就业应该是重点。

摄影师：Justin Sullivan/Getty Images 

回到2021年，大批批评者抨击美联储未能采取积极和前瞻性的措施应对新兴的通胀威胁。耐人寻味的是，其中许多人对美联储可能再次因未能及时降息而被抓个措手不及的风险保持沉默，这一次是在面对通胀疲软和劳动力市场降温时。

劳伦斯·萨默斯（Lawrence Summers），前美国财政部长兼彭博电视台付费撰稿人，或许是几年前最引人注目的“落后于曲线”美联储批评者。就在几个月前，他仍在警告不要降息，并提出中央银行下一步可能是加息的想法。然而，萨默斯并非独立之岛，约三分之一的经济学家在彭博调查中认为今年不会有降息或只有一次降息。

彭博观点特朗普关于台湾芯片产业的错误特朗普2.0将对欧洲疲弱体系造成冲击特朗普可能发现弱势美元并非易事你更愿意管理KKR的一部分还是Aberdeen的全部？考虑货币政策的横截面规则，这些规则基于标准经济变量生成联邦基金利率预测。正如它们显示，联邦储备系统在2021年和2022年落后于曲线一样，五种常见政策规则中的四种 — 包括经典的1993年泰勒规则 — 现在都建议将政策利率设定在当前的5.25%-5.5%范围以下。核心个人消费支出物价指数 — 联邦储备系统首选的衡量标准 — 将年度通胀率仅约为2.6%，低于2022年2月的5.6%的峰值通胀率的一半。虽然这在技术上仍高于联邦储备系统的2%目标，但当前的政策立场意味着对已经变成相对轻微疾病的情况需要大量药物。

在联邦储备系统的高层领导中，前瞻性货币政策的目标是毫无争议的。然而，问题在于如何将前瞻性政策付诸实践，同时仍然受制于向后看的数据。以下是主席杰罗姆·鲍威尔在华盛顿经济俱乐部活动上与彭博主持人、凯雷联席主席大卫·鲁宾斯坦交谈时尝试解释这种舞蹈的方式（重点是我的）：

**鲁宾斯坦：**联邦储备系统设定了2%的通胀目标。现在，你能澄清一下吗？这是否意味着通胀率必须达到2%才能准备行动，如果你准备行动的话？或者它必须在视线范围内？那么什么是在视线范围内的意思？

**鲍威尔：所以，当我们改变利率时，这会收紧金融条件，进而影响经济结果 — 你知道，增长、劳动力市场，最终通胀，但正如弥尔顿·弗里德曼著名地说过的，这些影响可能是长期和不确定的。这意味着如果你等到通胀一直下降到2%，你可能已经等待太久了。**因为你正在做的紧缩 — 你所拥有的紧缩 — 仍然会产生效果，这可能会推动通胀降至2%以下。**因此，我们非常清楚，你不会等到通胀一直下降到2%。****我们过去相当长一段时间的测试是，我们希望更有信心地认为通胀正在持续朝着我们的2%目标下降，**而增加这种信心的是更多的良好通胀数据。最近我们已经得到了一些这样的数据。

公平地说，自2022年中以来，鲍威尔在应对风险方面表现得非常出色，他应该得到很多赞扬，因为他让美国经济处于实现罕见“软着陆”的位置。但他仍然需要坚持下去，他所描述的“测试”存在一些问题。

首先，人们对当前基础通胀实际上处于什么水平存在争议。当然，经常被提及的同比数据，实际上是12个月前基础效应的结果。根据彭博经济学的估计，按照三个月的年化基础，核心PCE似乎已经低于2%，这是根据尚未发布的六月数据估计的。我们中的许多人还争辩说，通胀的整个住房组成部分感觉很像昨天的新闻。如果你将其从指数中剔除，同比核心PCE通胀率低于2%。我并不主张任何人独家使用这些定制的数据切片，但在这样关键的转折点上，你必须考虑它们。

通胀降温

通胀有许多种形式，有人认为我们已经达到了目标

来源：经济分析局

注：带有星号的数据切片包括彭博经济学对六月核心PCE的估计，经济学家从本月早些时候发布的其他政府数据中推断出来。

其次，关于什么样的情况会让美联储“更有信心地认为通胀正在可持续地朝着目标发展”存在争议。我欣赏这个鲍威尔主义的精神，因为我们中的许多人被通胀数据的早期改善所愚弄。但我们刚刚经历了三份出色的报告。而且政府数据在过去12个月中已经达到了大约8个月的标准，这减轻了前几个季度数据的权重，这些数据并不那么完美。在一个本质上不完美且嘈杂的数据系列中，这对我来说已经足够了。

就个人而言，这就是为什么自从7月11日发布了完美的消费者价格指数报告以来，我一直支持7月降息的原因。正如我当时所说的，我仍然对美联储是否会倾听存在严重怀疑，主要是因为他们已经让自己相信他们可以同时“前瞻性”和“数据依赖性”。他们似乎还相信他们必须花几周时间通过美联储政策声明中微妙的烟雾信号，以及可能是一系列讲话来为他们的第一步行动做准备 —— 这给了现代市场太少的信任。

与此同时，失业率在过去三个月中每个月都有所上升。可以肯定的是，失业率的上升主要归因于劳动力市场的新进入者、重新进入者和相对较弱的招聘，裁员仍然非常低。但历史表明，劳动力市场的问题可能会迅速扩大。那么为什么要冒这个险呢？

招聘低迷

招聘率已经低于疫情前的“正常”水平

来源：劳工统计局

注：基于招聘占就业人数的比例

9月份的下次会议降息可能不会是世界末日，但等待会带来机会之窗可能关闭的风险。高盛集团首席经济学家詹·哈齐乌斯在7月15日的一份名为“为什么等待？”的备忘录中也指出，通胀数据 —— 尽管现在令人鼓舞 —— 本质上是波动的。如果决策者等待，他说他们可能会发现数据不合作，降息可能会“尴尬”解释。那么接下来呢，11月？哈齐乌斯还指出，9月份的会议将恰好在总统选举前举行，决策者可能希望避免给人留下操纵的印象。

最终，他们不应该等待一个可能永远不会到来的完美机会而被抓住。哈齐乌斯最好地总结了这一点：“如果降息的理由很明确，为什么要等待另外七周才实施呢？”

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周四令人鼓舞的消费者价格指数报告显示，美联储应该在本月晚些时候的会议上降息。不幸的是，他们可能会让我们等到九月。

在通胀方面，几乎一切都在朝着正确的方向发展。6月份CPI 下降了0.1%，与上个月相比，与去年同期相比仅上涨了3%。主要租金和业主等价租金——这两年来一直困扰美联储的权重较大且惯性的住房类别——最终在看起来是可持续的基础上降温了。而二手车价格仍在像石头一样下跌。