帮助引发日本1.7万亿美元涨势的人认为这才刚刚开始 - 彭博社

山地宏美，日本交易所集团首席执行官，于4月16日。

摄影师：Kentaro Takahashi/Bloomberg美国总统乔·拜登于周日退出了2024年总统竞选，支持副总统卡玛拉·哈里斯成为民主党提名人，距离大选不到四个月。

摄影师：Samuel Corum/AFP/Getty Images

帮助引发日本股市近2万亿美元涨势的人表示，这一反弹才刚刚开始。

山地宏美通过其不寻常的改革和周游世界的销售宣传，帮助日本成为全球表现最佳的股票市场之一，他认为，本月创下历史新高后，日本股市没有理由不继续上涨。

“在美国等其他地方，这种记录经常发生，”日本交易所集团首席执行官山地宏美说道。“我希望让市场创下新的历史最高点不再成为一件不寻常的事情。”

全球投资者对日本看法的根本变化已经酝酿多年，但很少有人比山地宏美更多地恢复了对日本的兴趣。他推动“点名批评”未能提升股东价值的公司，导致股息增加和股票回购激增。展望未来，他看到吸引更多亚洲上市公司和使日本成为投资者对中国失去兴趣的地区中心的机会。

山路在东京证券交易所2024年的第一个交易日。摄影师：Akio Kon/Bloomberg山路对进一步改革的需求坦率地表明，这位前野村控股投资银行家在任职15个月后并没有安于现状。许多挑战仍然存在，包括让日本3900多家上市公司更加重视公司治理，同时将股市的涨势持续到第二年。

“随着市场的上涨，对我们作为市场运营商的期望，尤其是来自投资者的期望，变得越来越高，” 69岁的山路在日本股指达到最新高点之前在一次最近的采访中表示。“对我们来说，这仍然是一个关键时刻。”

山路已经取得了很多成就。今年，日本股市是主要发达市场中表现最好的，Topix指数上涨了20%。这增加了去年的25%回报，当时该指数是全球最佳的。自山路接任以来，东京证券交易所上市公司的市值已经上涨约270万亿日元（1.73万亿美元）。

多年来对日本置之不理的外国投资者帮助推动了这些收益，根据日本交易所集团的数据，截至6月的18个月内，外国资金流入达到了7.4万亿日元。去年的外国资金流入创下了十年来的最高纪录。

日本市场吸引更多外国投资者

2023年进入日本的资金净流入是十年来最高的

来源：日本交易所

分析师们列举了许多因素来解释全球对日本股市重新产生兴趣。日元走弱 — 仅今年对美元贬值约10% — 使得日本股票对外国买家来说更加便宜。更强劲的宏观经济基本面和通胀的回归也起到了作用。中国股市的低迷导致投资者撤出，帮助日本股市的市值超过了上海和香港证券交易所的市值（以美元计算）。

然而，投资者们也迅速提到了山地作为东京证券交易所（TSE）的一个强大吸引力。

“我从未见过像TSE、山地及其团队提出的这样全面的计划，”拥有近三十年日本股票市场经验并最近加入了总资产规模达1200亿美元的加拿大资产管理公司Fiera Capital Corp.的CJ Morrell说。

日本证券交易所市值增长

东京与上海齐头并进，成为亚洲最大的交易所

来源：彭博社

注：上海和香港的数据滞后一天

山地已经成为一个不太可能的推动者 — 扮演着通常由外交官或政治家担任的角色 — 说服世界再次投资于日本。一些人认为，通过如此直言不讳，他已经帮助加快了改变的速度。

他制定了密集的旅行计划 — 拜访各家基金管理公司的办公室，同时在会议上演讲和交流，以吸引投资者。仅今年，他已经前往马来西亚、新加坡和伦敦，并计划前往纽约。

“他是日本与外国之间最杰出的沟通者 — 你能想到有比他更好的吗？”专门为日本投资基金提供建议的公司治理专家Alicia Ogawa说。

广岛本地人，年轻时是合气道的狂热爱好者，山路在宾夕法尼亚大学沃顿商学院获得MBA学位，同班同学包括未来三井住友金融集团和SBI新生银行的高管。尽管他的合气道时代已经结束，但他通过打高尔夫保持健康——保持15的差点。周末他还会慢跑，并爬着10层楼梯上班。晚上的激情包括欣赏歌剧和在法国葡萄酒上用餐，同时关注他心爱的广岛东洋鲤鱼队。

右边是山路和家人穿着他最喜欢的棒球队广岛东洋鲤鱼队的球衣。来源：Hiromi Yamaji提供山路开朗和好交际，自信从容，这种自信来自在伦敦、纽约和东京管理办公室和投资银行团队的经验，山路很快就会笑着推脱对这些显著变化的功劳。他坚称自己只是继续日本官员和前东京证券交易所高管的工作。山路也乐于接受年轻员工的新想法，这在通常僵化的日本企业等级制度中是不寻常的。

许多见过他的人说，他愿意在会议上花几个小时进行社交，回复投资者的个人电子邮件，增强了一个更开放、更负责任的日本市场形象。

“他是为日本发声的少数高管之一，”阿波罗全球管理公司日本主席田中辰雄说。“他在一个非常好的时机成为了JPX的首席执行官。”

Yamaji在三月份在伦敦的一次活动中发言。他已经制定了密集的海外旅行计划，以与投资者互动。来源：日本交易所集团### 账面价值

Yamaji最大的影响是作为一场旨在减少股价低于账面价值的公司数量的公开活动的代表人物。这个指标通常被投资者用来评估一支股票是否被低估，已经成为迫使公司更加关注股价的重要手段。交易所已经开始公布那些提交改單计划的公司名单，实际上是在羞辱那些没有提交计划的公司——这在日本是一个强大的激励因素。

在这一推动之前，Topix指数上大约53%的公司股价低于账面价值。根据彭博数据，这一比例已经降至45%。不过，仍有改进的空间——在标普500指数中，只有3%的公司股价低于账面价值。

这一倡议已经成为更广泛变革的催化剂。公司已经开始出售非核心业务和交叉持股以提升股价，而其他公司则提高了股息或宣布回购股份。不愿屈服于公众压力的公司正在选择私有化——2023年的管理层收购创下了历史新高。

这些变化让外国投资者更有信心将目光转向日本，寻找替代中国的选择，东京Neuberger Berman的投资组合经理冈村圭表示。

“如果你看看这个地区还有哪些其他选择，像日本这样拥有如此深度和广度的并不多。”最近与北美和欧洲的70位机构客户会面的岡村表示，“从地缘政治的角度来看，这是一个较少令人担忧的市场。”

增长回报

Topix公司对股东越来越慷慨

来源：岡三证券

注：2023年是一个估计

这一政策转变已成为激进对冲基金的弹药，他们指出TSE指南在他们的改革驱动中。今年已经有100多次激进活动，超过了2023年的总数。有些人甚至称山地是日本最大的激进投资者，一个他不愿接受的标签。

“我们是中立的，我们是市场运营商，我们对每个人都开放，”山地在东京证券交易所大楼的15楼董事会议室说。“我不会站在激进分子一边，但我也不是敌人。”

或许最高的恭维形式是，TSE的改革正在被附近的国家效仿 — 韩国 出台政策 帮助提高 企业估值，这类似于日本的举措。有人还提出，中国 最近的指导方针 收紧股票上市标准并督促改革，受到了日本成功的启发。

挑战依然存在

对于山地来说，仍然存在艰巨的挑战。像市净率这样的数值目标很容易理解和跟踪。下一个目标是鼓励更实质性和定性的变化 —— 比如更富生产力的董事会讨论或实施可持续增长战略。

日本在企业价值和盈利能力等许多关键指标上也落后于美国等国家。例如，根据股本回报率，美国公司的效率是日本公司的两倍。

日本股票在ROE方面落后于美国和全球同行

2024年预计ROE（%）

来源：彭博社

还有JPX作为一个企业的问题。山地的目标之一是使日本成为亚洲资本需求或投资的首选，打造类似新加坡或香港的区域金融中心。这也一直是日本政策制定者的雄心壮志，但一直受到语言障碍和更高税收的担忧所阻碍。

到目前为止，作为日本交易所集团的JPX的业绩表现参差不齐。自2022年以来，该交易所仅吸引了五家跨境上市公司，远低于其在2025年3月前达到20家的目标。该交易所表示，目前有大约20家海外公司计划在日本上市，并最近推出了一项支持亚洲公司在日本上市的倡议。

“我们正在尽力，但政府和监管机构也在鼓励这一点，”山地说。

4月16日的山地。摄影师：Kentaro Takahashi/彭博社JPX自身存在公司治理问题。其15名董事中只有三名是女性，尽管日本其他地方正在缓慢变得更加多元化。前东京证券交易所董事松本興树表示，董事会缺乏投资者代表也是一个问题。

挑战清单似乎很适合那些喜欢周游的高管，他在过去26年里只请过一次病假，对开拓更多市场外交的前景感到兴奋。

Yamaji喜欢在长途飞行中消磨时间，看一些像《哈利·波特》或《黑客帝国》这样的大片，他开玩笑说，他不得不在三月的伦敦之行中准备会议和演讲。

“我几乎一直在工作。甚至周围的人都说‘哇，你的工作看起来真的很辛苦！’”

乔·拜登通过退出竞选的决定，将总统选举推向了未知领域，这在美国政治现代时代是前所未有的。

这位81岁的总统成为半个多世纪以来第一位不寻求连任的总统，于周日退出2024年总统竞选，并支持副总统卡玛拉·哈里斯，59岁，成为民主党提名人，将在不到四个月后与唐纳德·特朗普竞选。