美联储可能离政策错误只有两次会议之遥 - 彭博社

Mohamed A. El-Erian

坐在热座上。

摄影师：Al Drago/Bloomberg

是时候改变方向了。

摄影师：Nathan Howard/Getty Images迎接挑战。

摄影师：Jim Vondruska/Getty Images North America 美国通胀率在两年前飙升至9%以上，现在约为3%。根据当前趋势，它应该会稳定在2.5%-3%的范围内，大多数经济学家认为这个范围符合金融稳定，包括对通货膨胀预期的牢固锚定。

这个好消息通常会为央行降息打开窗口，因为有迹象表明美国经济正在比许多人预期的更快地放缓。然而，美联储目前的心态意味着在下周FOMC（联邦公开市场委员会）会议上，更有可能限制自己只是表明降息的意图。如果在7月或9月未能放宽政策——这不幸的结果是无法排除的——将构成美联储在2021年对建立价格压力初始反应失误后试图恢复其信誉的另一次政策错误。

彭博观点美国消费者迫切需要降息北约需要更好的桥梁 — 和堡垒新自由主义不是问题，巨头公司才是杰米·戴蒙对神秘代理公司的抨击引起共鸣 美联储犹豫降息的部分原因是缺乏信心，认为通胀将继续下降至2%的目标，而不仅仅稳定在2.5%-3%的水平。将货币政策维持在限制性水平将增加达到该数字的可能性，但会带来对就业和经济造成不必要损害的重大风险。

实际上，目标设定在2%是否合适尚不清楚。在昨天的需求不足和供给方面一系列有利发展的世界中被认为是合适的，但在一个全球分裂、供应链正在重构、以及我们看到持续存在不够灵活的国内供应的世界中，情况就不那么明显了。

尽管如此，决策者在经历了如此长时间的预测错误和结果远高于目标水平之后，极不可能修改数值通胀目标。更有可能的做法是，美联储从现在开始朝着更低通胀的渐进路径努力，明确表示其政策追求现在对劳动力市场发展高度敏感。对经济造成不必要损害的风险受到已经被低收入家庭和小企业感受到的压力和负担的放大。在疫情时代，两者的现金储备已经耗尽，而此时服务更重的债务负担变得更加昂贵。他们无法承受过于严格的美联储政策的影响 — 尤其是当更高利率的滞后影响尚未被整个经济和金融系统完全吸收时。

在最近的评论中，美联储终于开始更加重视劳动力市场的风险，认为整体评估更加平衡。决策者很快会进一步转变立场，更关注就业和经济活动不适当减弱的问题。之所以这种转变没有更快发生，类似于下周犹豫降息的情况，是因为在2021年犯下了忽视通胀上升只是“暂时”的大错误后，政策制定变得过于依赖数据。

虽然等到9月再降息在整体大局中不是一个主要问题，但进一步延迟会更令人担忧。对于一个缺乏信心和足够战略基础的机构来说，这样的延迟很容易发生。事实上，只需要在必然嘈杂的高频数据中出现负面数据意外。

如果美联储没有被过时的通胀目标、不合适的货币政策框架和过于依赖数据的心态所拖累，那么经济软着陆和维持美国经济的卓越性的可能性将会大大提高。根据我的评估，这种可能性只有50%左右。这个水平并不足以令人安心，尤其是考虑到高债务、不断恶化的不平等以及美国和全球经济面临的各种非经济不确定性。更多来自彭博观点：

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我长期以来一直坚持“利率更高更长时间”的观点，坚称美联储必须将短期利率保持在当前水平或更高水平，以控制通胀。

事实已经发生变化，所以我改变了主意。美联储应该削减利率，最好是在下周的政策会议上。

多年来，美国经济持续强劲的表现表明美联储没有做足够的工作来放缓经济增长。政府在疫情时期的慷慨援助使人们和企业有了充裕的现金支出。拜登政府在基础设施、半导体和绿色转型方面的巨额投资提振了需求。金融条件的宽松，特别是股市的飙升，增加了富裕家庭消费的倾向。遏制由此产生的通胀，似乎需要美联储持续的货币紧缩。

彭博观点美联储可能离政策错误还有两次会议美国消费者迫切需要降息北约需要更好的桥梁 — 和堡垒新自由主义不是问题，巨型公司才是。现在，美联储降温经济的努力已经产生了明显效果。诚然，富裕家庭仍在消费，得益于资产价格上涨和按历史低长期利率重新融资的抵押贷款。但其他人普遍已经用完了他们设法从政府巨额财政转移中存下的钱，他们感受到信用卡和汽车贷款利率上升对他们的影响。住房建设已经停滞，因为高额借款成本削弱了建造新公寓综合体的经济基础。拜登的投资计划带来的势头似乎正在减弱。

增长放缓反过来意味着就业机会减少。家庭就业调查显示，在过去12个月中仅增加了195,000个就业岗位。未填补职位与失业工人的比率为1.2，回到了疫情爆发前的水平。

最令人担忧的是，过去三个月的平均失业率比前12个月的低点上升了0.43个百分点，非常接近Sahm规则确定的0.5阈值，这一阈值一直是美国经济衰退的信号。

与此同时，通胀压力在今年早些时候一系列上行惊喜之后显著减轻。美联储最喜欢的消费者价格指标——个人消费支出核心通货膨胀率比去年5月上涨了2.6%，距离中央银行的2%目标不远。下周公布的6月数据很可能会强化这一趋势，根据已经报告的数据，这些数据被纳入核心PCE计算。在工资方面，6月的平均小时工资比去年同期上涨了3.9%，而2022年3月的峰值接近6%。

那么，为什么美联储官员强烈暗示下周的会议不会降息呢？

我看到三个原因。首先，美联储不想再被愚弄。去年底，通胀的缓和被证明是暂时的。这一次，由于去年下半年的低读数，进一步降低年度通胀将会很困难。因此，官员们可能会不愿宣布胜利。

其次，主席杰罗姆·鲍威尔可能正在等待以建立尽可能广泛的共识。由于市场已经完全预期9月份会降息，他可以辩称延迟对鸽派来说影响不大，同时在鹰派中建立更多支持9月行动的支持。

第三，联邦官员似乎并不特别担心失业率很快会突破Sahm规则的门槛。逻辑是，快速劳动力增长，而不是裁员增加，推动了失业率的上升。这并不具有说服力：Sahm规则在20世纪70年代准确预测了经济衰退，当时劳动力也在快速增长。

从历史上看，劳动力市场恶化会产生自我强化的反馈循环。当工作变得更难找时，家庭削减支出，经济变弱，企业减少投资，导致裁员和进一步削减支出。这就是为什么失业率一旦突破0.5个百分点的门槛，总是会大幅增加 — 最小的增幅接近2个百分点，从谷底到峰值。

尽管通过降息已经为时已晚来防止经济衰退，但现在犹豫不决会不必要地增加风险。

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前总统唐纳德·特朗普仍然渴望乔·拜登总统，甚至要求 退款 — 这在周二下午在密尔沃基郊区的一所高中体育馆上得到了明显展示。

在她首次正式亮相作为民主党候选人的场合中，副总统卡玛拉·哈里斯在一群3000人面前发表了激动人心的演讲。拜登无法吸引这样规模的人群，也无法提供哈里斯正在给予那些渴望摆脱老男人时代的一部分国家的青春、活力和乐观主义的愿景。

彭博观点美联储可能只有两次会议就会犯政策错误美国消费者迫切需要降息北约需要更好的桥梁和壁垒新自由主义不是问题，巨型公司才是。甚至在她走上舞台之前，哈里斯就已经准备好迎接这一时刻。当她走下空军二号的阶梯与州官员们打招呼时，她看起来完全像一个可以领导自由世界的女人。正如年轻人所说，这种感觉与众不同。

她的演讲只有17分钟，被宣传为哈里斯的“重塑”，她正在竞相在对手之前定义自己。这位由整个民主党机构支持的“新”卡玛拉，对自己和自己的信息感到自信和舒适。她用这个问题总结了她竞选的核心理由：“我们想要生活在一个自由的国家、一个法治的国家，还是一个混乱、恐惧和仇恨的国家？”

哈里斯正在以一个富有同情心、法治和秩序的检察官的形象参选，她将发展中产阶级，为自由和平等而战，并专注于未来。

评论家经常指出她在2020年竞选提名失败作为她缺乏成为总统所需的政治技巧的证据。然而，在过去的三个历史性周中，哈里斯巧妙地应对了一个困难时期，证明了她既忠诚于拜登又准备好迎接即将到来的竞选。

在哈里斯重新塑造自己的政治身份时，还有另一个动态在起作用。“文化”（再次，就像孩子们喜欢说的那样）已经接受了她。她走出集会时，背景音乐是碧昂丝的“自由”，哈里斯已获得充分使用许可。

而且不仅仅是碧昂丝。在拜登退出民主党提名后的几个小时内，哈里斯获得了一个非常重要的支持：不是希拉里·克林顿或一大群可能成为她竞争对手的民主党州长，尽管她确实得到了这些支持，但是获得了 Charli XCX 的支持。如果你没听说过她（没关系，我也不得不搜索她），那么，朋友，你是个老人。

在一篇 X 文章中，这位英国流行歌手简单地宣布，“kamala IS brat.” 哈里斯的竞选社交媒体账户迅速采用了Brat，这张专辑的酸橙绿（或者是黄绿色？）风格。

明智之举。

在互联网上，哈里斯就像伊莎·雷所说的那样，是那个完全尴尬的黑人女孩，这在之前就是个叛逆的女孩。哈里斯尴尬地笑着，尴尬地。她尴尬地跳舞，尴尬地。而那个椰树“笑话”仍然尴尬地持续着… 现实生活中 — 即使我知道那代表什么 — 哈里斯正在努力成为地球上最强大国家的总司令。在社交媒体上，她是那个有趣的姨妈，那个有点过分努力，对自己的笑话笑得太多的继母。请不要让她开始谈文氏图。

这一切都非常叛逆，不是吗？非常叛逆。

XCX这样解释叛逆的态度：“你只是那个有点混乱，有时可能说些蠢话，感觉自己很棒但也可能会崩溃，但还是能狂欢过去的女孩，”她在TikTok上说。“它是诚实的，直率的，有点不稳定。这就是叛逆。”

而顽童违背了女性，尤其是寻求权力的女性，应该具备的一切特质。哈里斯需要这个分身，因为她需要年轻观众，正是这一群人让“海岸奶奶风格”成为一种可接受的风格。

哈里斯在互联网上的形象还有另一个优势：它可以作为对特朗普及其盟友试图塑造的形象的对立面。特朗普称她为“像石头一样愚蠢”，其他人称她为DEI（多样性、公平、包容）聘用。截至目前，“笑声卡玛拉”是特朗普给哈里斯起的绰号。

但特朗普明白形象的力量，他也将哈里斯视为一位强大的对手。他为她竞选加利福尼亚州检察长捐款6000美元是有原因的。他希望与拜登对决也是有原因的。哈里斯年轻、充满活力且上镜。刚刚举办了一场全靠氛围和形象支撑的大会的特朗普，肯定知道哈里斯的氛围和形象有多么强大。这就是让他感到恐惧的原因。

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