美联储落后了吗？交易员为了以防万一押注大幅降息 - 彭博社

Michael Mackenzie, Edward Bolingbroke

2024-07-29

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备大楼。

摄影师：莫赖亚·拉特纳/彭博社已经为自己设定了从9月开始逐步降息的债券交易员正在加大旁注，以防美国经济突然下滑迫使美联储采取更激进的举措。

随着国债连续第三个月上涨，投资者已经完全定价至少两次本年度的每季度降息，略高于政策制定者的预告。在衍生品市场上，一些交易员甚至进一步进行了赌注，如果央行采取大胆举措并在9月中旬实施半个百分点的降息，或者更早开始降息，这些赌注将会得到回报。

尽管仍然是一个较为离群的情景，但围绕这种举措的需求的猜测已经在证据中获得了支持，表明公司和消费者正感受到两十年来最高基准利率的压力。尽管通胀有所减缓，投资者越来越担心劳动力市场即将崩溃 —— 这是美联储官员表示他们将会关注的事情。7月份政策会议和9月份之间的时间差增加了风险。

“可以说，如果劳动力表现出更多疲弱迹象，那么经济状况更糟糕，这将促使美联储进一步降息，” Brandywine Global Investment Management的投资组合经理杰克·麦金泰尔说。“我们不知道这将是一个怎样的降息周期。”

上周，焦虑情绪达到了一个新高度，前纽约联储主席威廉·达德利和莫哈默德·埃尔-艾里安表示，美联储冒着由于长时间保持高利率而犯错的风险 —— 达德利甚至呼吁在本周的政策会议上采取行动。两人都是作为Bloomberg Opinion专栏作家发表观点。

仅仅这些评论就足以搅动市场，导致政策敏感的美国短期收益率呈现所谓的陡增模式，这在降息周期之前是惯常的。尽管如此，关于失业申领、美国经济增长和消费支出的生态友好数据有助于支持中央银行本周保持政策不变。

美国Natwest Markets美国主管米歇尔·吉拉德周四告诉彭博电视说：“数据‘消除了美联储必须采取行动的紧迫性。’‘美联储不想显得惊慌。’”

即将降息的预期支撑了国债整体，使得收益率从4月底的峰值显著下降 —— 尽管一些最近的动荡是由选举担忧引发的。彭博美国政府债券指数本月触及两年高点，并有望结束连续三个月的赢利，这种赢利上次出现在2021年中期。

政策制定者在等待通胀持续降温迹象的一年内，将目标利率维持在5.25%至5.5%之间。随着价格似乎朝着正确的方向发展 —— 周五公布的数据显示，6月份美联储偏好的通胀衡量指标以温和的速度上涨 —— 他们开始更加强调所谓的双重 mandate 的另一面：充分就业。

哥伦比亚 Threadneedle 全球利率策略师 Ed Al-Hussainy 表示，风险正开始向美联储转移，我们正在等待降息，富国银行宏观策略师 Erik Nelson 表示，如果下周不降息，美国经济不会一落千丈。他们与 Sonali Basak 在“彭博真实收益”节目中交谈。

在这方面，未来几个月将至关重要 —— 包括下周的就业报告。有关实质性弱点的证据“可能会引发关于软着陆的新疑问，也许美联储会再次落后于曲线，并错失7月降息的机会，” DWS 美洲固定收益主管 George Catrambone 表示。

鉴于市场普遍预计美联储将保持政策不变，主席 Jerome Powell 可能会在周三的新闻发布会上提出新的经济担忧或政策变化。

如果他开始为超出预期的降息铺平道路，这将发出一个严重信号：只有在2001年初互联网泡沫破裂和2007年9月金融危机爆发后，美联储才实施了半个百分点的降息，开启了大规模宽松周期。

JPMorgan Chase & Co.的Michael Feroli并不认为会出现这样的转变。在周五的一份备忘录中，他表示预计鲍威尔将“避免指向任何特定会议进行首次降息”。至于如何回答本月未降息的问题，鲍威尔可以表示央行希望看到进一步的通胀进展，根据备忘录。

“比尔·达德利最近的专栏文章主张下周降息，这表明了情绪的变化。突然间，每个人的注意力不再集中在本冬季中断的通胀上，而是重新出现的下行轨迹。关注的焦点是失业率的增加。”

— 爱德华·哈里森，《一切风险》通讯。继续阅读 MLIV。

美联储宏观策略主管George Goncalves认为，到9月份可能会出现更多经济疲软迹象，可能促使美联储采取预防性措施。

“在数据形势如何塑造的情况下，缓慢而稳定的降息理念是毫无意义的，”Goncalves说。“你等待的时间越长，以后可能需要做的就越多。”

市场上一些人认为存在足够的不确定性，值得进行防范性投注。最近几周，交易员们已经使用与隔夜担保利率挂钩的期权，该利率密切跟踪美联储政策预期，以应对像7月初开始的25个基点的降息，或者9月份的50个基点的降息等长期可能性。

“当一个25个基点的降息已经完全定价时，你只有两个选择，”哥伦比亚Threadneedle Investment的利率策略师Ed Al-Hussainy说。“你可以定位为零，也可以定位为50。”

目前，“宏观形势目前并不需要或甚至不能证明”快速宽松，华盛顿政策分析公司LH Meyer的经济学家Derek Tang说。他表示，官员更有可能选择每次会议进行25个基点的降息，或者每季度50个基点的降息，而不会尝试像半个百分点的降息那样激烈的举措。

从超过一年的观望状态“突然转向50意味着出现了问题，而且情况不妙，”Al-Hussainy说。