美联储首次降息不应束缚自己 - 彭博社

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一步一个脚印。

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美联储主席杰罗姆·鲍威尔正在权衡何时开始实施政策宽松。

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美联储主席杰罗姆·鲍威尔最近在作证时表示，他希望在降息之前看到更多关于通胀的好消息。他得到了他所要求的。

6月份同比总体通胀率比预期下降至3%，而5月份为3.3%，核心通胀率从3.4%下降至3.3%。投资者立即增加了对美联储将于9月降息的押注，并开始猜测是否可能在本月底就会发生。

没有理由排除任何日期。鉴于经济增长放缓的风险，现在适当进行适度宽松。尽管通胀仍然较高，但最新数据表明，略低的政策利率仍然足够严格以达到美联储的2%目标。第二季度产出增长率为2.8%年化，略高于预期，但仍然证实自去年以来经济已大幅降温。一个相关的基础通胀指标也下降至不到3%。在本周的中央银行政策会议上，可以公平地得出结论，短期利率可以下调。

然而，一个比联邦储备系统现在削减利率还是两个月后更重要的问题是，鲍威尔和他的同事们在那之后会说些什么。如果他们明智的话，他们会保持选项的开放性。

联邦储备系统已经承诺要遵循数据。然而，金融市场正在等待的不仅仅是一次削减，而是转向降息路径的“转变”。这种看法并不有益。它赋予了下一步行动，无论多么温和或试探性，太多的重要性，而且如果情况发生变化，它可能会束缚联邦储备系统的手脚。

不可否认，市场的期望是合乎逻辑的。这源于央行希望逐渐和可预测地调整政策，避免惊喜。稳定是好的 — 但渐进主义和数据依赖有时会朝着不同的方向发展。当事实发生变化时，央行官员需要有自由改变他们的想法。如果他们将政策与某种真实或想象的时间表联系起来，那么惊喜，尽管延迟，往往会更大更糟。

目前的政策利率为5.25%至5.5%，已经牢牢地压制了需求。住房通胀，尤其是到目前为止顽固不化，已经消退；6月份，除住房和能源外的服务价格，一个备受关注的指标，连续第二个月下降。至关重要的是，先前过热的劳动力市场已经降温。工作机会大幅减少，失业率已经上升至4.1%。风险的平衡已经转变，降息的理由看起来是合理的。

这是关键点：如果联邦储备系统确实削减了利率，它应该解释这种变化是基于数据足够，而不是作为更多宽松的序曲。如果随后的数据表明通胀稳定在2%以上，那么宽松政策将需要被扭转，而且联邦储备系统应该提醒投资者这种可能性。此外，回到正常政策利率的路径的想法假设央行知道这个“正常”数字是多少。它不知道，其他人也不知道。在适当的时候，数据会说话。在那之前，一步一步。

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当美联储本周向投资者发出货币政策的预期路径信号时，包括预计将在9月开始降息，它不能再对劳动力市场掉以轻心。几个月来，决策者们一直指出就业数据的韧性证明没有降息的紧迫性。但本季度的收益季节中，对利率敏感的美国企业发出了明确的信息：需求下降，唯一阻止裁员的主要因素是对即将开始的降息和为2025年带来更光明前景的信心。美联储现在需要提供的不仅仅是一次降息，而是一系列的降息，以维持商业信心，并确保劳动力市场不会进一步恶化。

在第二季度收益季度进行到三分之一时，根据彭博情报的数据，超过营收预期的公司比例自2019年以来最低。经济与家庭借贷和消费信贷相关的部分尤其明显地放缓。受到预算挤压的汽车行业度过了一个糟糕的季度，库存增加给价格带来了下行压力，挤压了利润率。同样，6月份现有住宅销售额再次接近十年来的最低水平，对依赖于房屋交易的公司来说是个坏消息，比如梅特格所有者惠而浦公司，他们表示他们预期的2024年复苏不会发生。